Home Depot : Un résultat modeste au deuxième trimestre, et un marché immobilier “gelé” me font rester à la position de “Hold”.

Je maintiens ma position en « Hold » concernant Home Depot (NYSE: HD), après le rapport du deuxième trimestre qui a fourni tout ce que les investisseurs peuvent raisonnablement attendre… mais rien qui puisse changer les problèmes fondamentaux de cette action. Les ventes nettes ont atteint 47,86 milliards de dollars.environ 47,5 milliards de dollarsSur Wall Street, les revenus étaient similaires à ceux prévus ; les bénéfices dépassaient les 4,71 milliards de dollars, selon la prévision collective, et la direction…Blocké par les objectifs annuels prévus.La réaction du marché est plutôt indifférente. C’est le signe clair : cette trimestre confirme une stabilisation, et non une accélération. Jusqu’à ce que le cycle de demande immobilière s’inverse, il n’y a aucune raison de payer pour ces actions ou de paniquer à cause de cela.

Le quartier en lui-même était vraiment excellent. Les ventes nettes s’élevaient à 47,86 milliards de dollars, soit un peu plus de 5 % par rapport aux 45,3 milliards de dollars l’an dernier.Les ventes comparables et les résultats trimestriels ont tous deux dépassé les attentes.Les dirigeants ont souligné une forte demande pour des projets de petite envergure – des réparations et des entretiens plutôt que des travaux de grande envergure. C’est là l’aspect positif du rapport : cela signifie que les clients de Pro et les artisans qui effectuent des travaux de petite envergure continuent d’investir, tandis que ceux qui financent des travaux de grande envergure restent sans rien à faire.

La raison pour laquelle les résultats ne se sont pas améliorés est que la croissance de Home Depot dispose désormais d’un deuxième moteur qui n’est pas vraiment naturel. L’acquisition de SRS en 2025 par Home Depot, le géant de la distribution des toits, contribue bien à l’augmentation des revenus ; mais si l’on retire cette donnée, l’image interne de l’entreprise devient beaucoup plus modeste.Les ventes comparables ont augmenté de 0,6%.Au premier trimestre financier, la direction a estimé que les résultats annuels globaux seraient à peu près stables. Un détaillant dont les ventes totales augmentent de 5 %, alors que ses magasins principaux ne font pas mieux que de rester à équilibre, indique que l’acquisition a contribué à cette croissance. C’est la différence entre un résultat positif qui vaut la peine d’être récompensé et un résultat positif qui ne vaut pas la peine d’être noté.

Le filtre de qualité souligne la même idée.Le bénéfice opérationnel ajusté est tombé de 13,8 % à 13,1 % en 2025.Et le rendement du capital investi a diminué, passant de 31,9 % à 25,7 % – c’est une dégradation réelle, et non un simple erreur de calcul. Home Depot dispose toujours d’un taux de marge brute de près de 33 %, ainsi que d’une marge opérationnelle d’environ 12,5 %. Mais la combinaison des investissements dans Pro fulfillment entraîne une diminution de l’avantage opérationnel que le marché avait autrefois pour soi. Pour une entreprise dont les bénéfices se multipliaient, tandis que la marge ne changeait presque pas, ce type de diminution est suffisant pour expliquer le prix inférieur au cours actuel de l’action par rapport à son historique.

Rien de tout cela ne remet en question la thèse, car le bilan peut supporter cela. Le flux de trésorerie libre au cours de l’année écoulée est d’environ 15,1 milliards de dollars, ce qui permet de couvrir les dividendes environ 1,6 fois. Le taux de rendement de 2,7 % est soutenu par 24 années consécutives d’augmentation, et le ratio de distribution des bénéfices est proche de deux tiers des bénéfices. Le dette nette, d’environ 51 milliards de dollars, représente environ deux fois le BEBIDA – c’est beaucoup pour un détaillant, mais cela est acceptable compte tenu du flux de trésorerie disponible. Rien qui menace le taux de dividendes de 2,7 % dans un environnement immobilier plutôt tendu. Ce n’est pas une situation où le taux de rendement est problématique ; c’est plutôt un taux de rendement stable, associé à une activité commerciale stable.

La valeur de l’action dépend du rapport risque/rendement. Cela encourage la patience plutôt que l’enthousiasme. Après une baisse d’environ 18 % au cours de l’année écoulée, et après une chute d’environ un cinquième par rapport à son niveau record de 426,75 dollars, Home Depot est évaluée à environ 21 fois ses revenus futurs et à environ 15,6 fois son EV/EBITDA. La valeur actuelle de l’action est donc inférieure de 17 % par rapport à son niveau le plus bas. En utilisant l’EBITDA comme critère de comparaison, on constate qu’il s’agit d’une valeur supérieure pour Home Depot par rapport à Lowe’s : 15,6 fois contre 12,6 fois pour Lowe’s. La différence est également importante si l’on utilise les revenus récents : environ 24 fois contre 18 fois. Je peux justifier cette valeur supérieure en tenant compte de la part de marché de Home Depot, de son ROIC et de ses capacités de production. Mais cela ne vaut que jusqu’à un certain point. Avec une valeur de 21 fois ses revenus futurs et des comparaisons internes stables, l’action est donc bien valorisée, mais pas bon marché. Payer un prix aussi élevé signifie donc parier sur le retournement du marché immobilier… Or, le marché immobilier n’a pas encore changé.

C’est le “catalyseur” du marché boursier. Il est important de le préciser clairement. En renforçant plutôt que d’augmenter les directives données par la direction, celle-ci limite les opportunités à court terme. Il n’y a pas de accélération cachée à prendre en compte. Le facteur déterminant est les taux d’intérêt qui affectent les ventes de logements existants, et de là, les projets à grande échelle sur lesquels Home Depot gagne sa fortune. Une autre variable à prendre en compte : la société a annoncé des congés médicaux temporaires pour son PDG, ainsi que des plans de direction intérimaire le 12 août. Cela représente une menace à surveiller, mais ce n’est pas une raison pour vendre les actions… Cependant, cela augmente les exigences pour chercher des opportunités dans un marché immobilier qui, selon la direction elle-même, est en état de gel.

Qu’est-ce qui pourrait changer mon jugement ? Je ne m’upgrade pas tant que la demande interne ne montre pas une tendance positive, et que les chiffres de SRS ne démontrent pas une bonne performance financière – c’est-à-dire lorsque les ventes comparables sont constamment supérieures à +1% à +2%, ou lorsqu’il y a des signes clairs d’une récupération du marché immobilier, comme une augmentation des ventes de propriétés existantes qui se reflète dans les commandes de projets. Je diminue mon évaluation si les chiffres de ventes retournent dans une zone négative, si l’intégration de SRS détruit davantage le marge opérationnelle que prévu, ou si la situation de gestion devient trop complexe pour être traitée comme une situation temporaire. Aucun de ces cas n’a eu lieu, et c’est exactement pourquoi Hold, avec un ratio d’évaluation d’environ 338, et une histoire de croissance dépendante du secteur immobilier, est une position sûre. Home Depot a obtenu son rendement et son avantage de franchise, mais il n’a pas encore obtenu une certitude que le marché immobilier gelé se réchauffe comme prévu.