Home Depot : La croissance est empruntée ; l’erreur n’est pas un reset – restez sur le marché.

Je ne vais pas ajouter de commentaires concernant Home Depot (NYSE: HD) avant les résultats financiers du deuxième trimestre budgétaire d’avant-veille. À 339 $, la action semble relativement stable au premier regard – elle a chuté d’environ 5 % par rapport aux 350 $ atteints la semaine dernière. Elle se trouve également environ un cinquième en dessous de son plus haut niveau de 427 $ sur 52 semaines.La séance de marché qui a permis aux actions de remonter des 320 dollars en mai.Au cours des semaines qui ont suivi. Mais une baisse qui fait que la valeur d’une action retourne à une valeur d’environ nulle sur l’année ne constitue pas automatiquement une réduction de prix. Dans le cas de Home Depot, il s’agit plutôt d’une reprise du marché à sa valeur juste : les revenus et les bénéfices sont stimulés par cette acquisition ; les magasins concernés continuent de diminuer en nombre ; et le PDG s’est retiré temporairement pour raison médicale six jours avant la publication du rapport. Ce n’est pas le cas où une baisse permettrait de gagner de l’argent en anticipant les résultats.

Commençons par les chiffres liés à la gestion des stocks, indiqués en mai. Ces chiffres définissent l’ensemble du débat. Les revenus au premier trimestre ont augmenté de 4,8 % pour atteindre 41,8 milliards de dollars – un résultat positif. Les ventes comparables, c’est-à-dire les ventes dans le secteur du commerce de détail, sans tenir compte des nouvelles boutiques ni des acquisitions, ont augmenté de seulement 0,6 %. Aux États-Unis, ce taux est de seulement 0,4 %. La différence se situe dans l’activité de SRS Distribution : Home Depot a acquis cette société de distribution de matériaux de construction en 2024. Cette société gère actuellement plus de 1 280 points de vente, mais cela ne montre rien sur la santé du réseau principal. En creusant plus profondément, on constate que même ce taux de 0,6 % est faible.Pour les transactions comparables, le nombre de visites individuelles des clients a diminué de 1,3 %.Alors que le prix moyen du produit a augmenté de 2,2 %. Plus de personnes achètent, mais chacune dépense plus d’argent par achat. Un chiffre de ventes similaire, qui ne repose que sur les prix et la composition des produits vendus, et qui se trouve dans un contexte de diminution du nombre d’achats, n’est pas une indication de croissance de la demande – c’est plutôt l’absence de déclin, masquée par des calculs comptables.

Rien de tout cela n’est mystérieux, et ce n’est pas la faute de Home Depot. Le client qui fait les achats les plus coûteux de l’entreprise – la cuisine, le parquet, les appareils électroménagers achetés lorsqu’on déménage – est précisément le type de client que le marché immobilier actuel ne produit pas.Le taux d’emprunt immobilier fixe moyen sur 30 ans était d’environ 6,63 % au début du mois d’août.Passant de 6,09 % plus tôt dans l’année, et en retrait par rapport au sommet de l’année précédente.Les propriétaires qui ont financé leurs maisons à un taux d’environ 4 %.Ils ne vont pas abandonner ces prêts hypothécaires pour pouvoir vendre et emprunter à nouveau à un taux de 6,6 %. Le chiffre d’affaires reste stagnant, tout comme la demande liée aux déménagements. Les directives propres à Home Depot reconnaissent ce point : le chiffre d’affaires annuel comparatif devrait augmenter seulement de 2 %, et les bénéfices par action devraient augmenter également de 4 %.Environ 14,23 dollars pour l’exercice 2025.Pendant ce temps, la ligne inférieure se déforme, tandis que la ligne supérieure continue de croître.Le EPS ajusté est tombé à 3,43 $ au premier trimestre, contre 3,56 $.Un an plus tôt, le flux de trésorerie libre était en baisse d’environ 6 % par an. Le développement des dettes qu’ils ont empruntées a un prix : l’accord SRS a laissé l’entreprise avec environ 52 milliards de dollars de dettes nettes et environ 2,3 milliards de dollars de coûts d’intérêts annuels. De plus, cette année, il y a un impact de environ 0,50 dollar par action due à l’amortisation des actifs intangibles liés à l’acquisition.

Ce qui nous mène vers demain.Wall Street cherche un bénéfice par action de 4,71 $.Cela représente une augmentation d’environ 0,6 % par rapport au trimestre précédent. Les revenus s’élèvent à 47,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 4,9 %. Il n’est pas difficile d’imaginer une dégradation par rapport à ces objectifs ; le problème est que la dégradation ne constitue pas un événement en soi, mais plutôt une situation qui se produit progressivement. La direction a réaffirmé son objectif de croissance stable ou modeste en mai, sans augmenter cet objectif. L’évolution actuelle repose donc sur les mêmes tendances, et non sur une véritable amélioration. Par conséquent, une dégradation légèrement inférieure aux attentes serait asymétrique. En plus de cela, il y a aussi des problèmes opérationnels réels.Le président et PDG, Ted Decker, est en congé médical temporaire.Annoncé le 12 août, avec deux dirigeants de longue date.Ann-Marie Campbell et le CFO Richard McPhailIl gère les affaires quotidiennes à sa place, et l’entreprise a annoncé un réajustement organisationnel deux semaines avant cela. Présenter un rapport trimestriel sous une direction interimne est une situation qui n’est pas avantageuse pour l’entreprise.

La valorisation n’a pas été réinitialisée pour compenser tout cela. Home Depot est évaluée à environ 21 fois les revenus futurs et à environ 24 fois les revenus récents. Le multiple EV/EBITDA – valeur de l’entreprise divisé par les revenus nets avant impôts, dépréciation et amortissements – se situe autour de 15,6x, contre environ 12,7x pour Lowe’s. Le dividende adoucit un peu la situation : un rendement de 2,7% que Home Depot a maintenu pendant 15 ans consécutifs, ainsi qu’un flux de trésorerie libre d’environ 14 milliards de dollars, permettent de couvrir les paiements aux actionnaires, avec une marge suffisante. Mais un tel rendement sur des revenus relativement stables, à un ratio de distribution d’environ 66%, ne représente pas vraiment une soutien financier, mais plutôt un soutien au niveau du revenu. Ce multiple indique donc que le marché espère une reprise des revenus dans les prochaines deux trimestres. Les données relatives à l’opération et le contexte du marché hypothécaire ne soutiennent pas cette hypothèse. De plus, ce trimestre ne peut pas provoquer une réaction sur le marché immobilier de lui-même.

Le cas du “bull market” mérite une réponse claire : il est réel. Home Depot récupère des parts de marché. Son activité commerciale est plus durable et moins sensible aux taux d’intérêt que le rayon de bricolage le week-end. De plus, l’expansion de l’offre de produits SRS renforce cette position de franchise. Lorsque les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers finiront par baisser, le cycle de rénovation immobilière deviendra un moteur positif sur plusieurs années. Le marché a déjà prouvé qu’il sera prêt à payer pour cela. La question reste toujours le prix et le moment opportun. Cette reprise est donc une opportunité à saisir à un multiple inférieur, ou bien lorsque les chiffres des transactions deviennent positifs. Ce n’est pas une raison pour maintenir un multiple élevé, même si le quartly ne permet pas à l’immobilier de jouer un rôle clé dans la croissance économique.

En somme, je classe Home Depot Hold dans le rapport, rassuré principalement par un dividende bien couvert et le droit de attendre. Les preuves qui pourraient changer ma opinion sont concrètes et limitées : des transactions comparables montrant des résultats positifs, ce qui signifie un volume réel plutôt qu’une simple augmentation de l’average ticket ; les performances des actions s’accroissant vers la limite de 2 %, avec des prévisions de performance alignées sur cette tendance ; ou encore une valeur boursière suffisamment basse pour permettre de sous-estimer l’effet négatif lié aux immobilisations. Demain nous saurons si la direction pense pouvoir y arriver. Jusqu’à présent, 338 dollars ne représente pas une mauvaise évaluation. C’est plutôt une prix honnête.