Home Depot : Une croissance stable et l’absence de PDG ne justifient pas le prix plus élevé par rapport à Lowe’s.

Home Depot : Une croissance stable et l’absence de PDG ne justifient pas le prix élevé par rapport à Lowe’s.

L’action de Home Depot (NYSE: HD) a chuté d’environ 14,5 % au cours de l’année écoulée. Elle est descendue depuis son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 426,75 dollars, pour se situer autour des 330 dollars. À première vue, il s’agit d’une baisse que les investisseurs patientes et prudents pourraient exploiter : une entreprise de commerce de détail qui génère des profits, mais dont la valeur actuelle est inférieure à son niveau le plus élevé récent. De plus, cette entreprise connaît une série de 24 ans de hausses de dividendes, avec un rendement de 2,73 %. Cependant, les conditions opérationnelles actuelles rendent difficile la défense de ce prix de marché. L’action de Home Depot est bien plus chère que celle de Lowe’s, son concurrent le plus proche. Le président-directeur général qui prend des congés médicaux est un autre sujet important, mais ce n’est pas la raison pour laquelle il vaut la peine d’être consulté.

L’histoire réelle se trouve dans le nombre de transactions, et non dans les bénéfices obtenus.

Home Depot a réussi à dépasser les prévisions de l’EPS de Wall Street dans chacun des quatre derniers trimestres. Au premier trimestre de la période financière 2026, l’EPS ajusté s’est élevé à 3,43 $, soit un peu plus que la moyenne de 3,41 $. Les revenus, qui ont atteint 41,77 milliards de dollars, ont également dépassé les prévisions. Mais les détails opérationnels indiquent une situation plus prudente. Les ventes comparables – c’est-à-dire les ventes d’établissements existants, sans tenir compte des nouvelles ouvertures ni des acquisitions – n’ont augmenté que…0,6 % pour le trimestreDes prévisions manquantes. Les comptes américains étaient encore plus faibles, à 0,4 %.

Ce qui est encore plus significatif, c’est la tendance des transactions. En général, les transactions ont diminué de 0,9 % par rapport à l’année précédente, ce qui représente une accélération par rapport à la baisse de 0,5 % enregistrée l’an dernier. Les transactions comparables ont diminué de 1,3 %. Il y a moins de clients qui passent commandes ou qui passent des commandes en ligne. Les bénéfices supplémentaires proviennent d’une valeur moyenne plus élevée du prix des produits – estimée à 92,48 $ pour le deuxième trimestre à venir, contre 90,01 $ l’an dernier – et non d’une augmentation de la demande.

Ce schéma soulève une question pratique : combien de quarters Home Depot peut-il gagner en augmentant les revenus par transaction, alors que le nombre de transactions diminue ? Si le prix moyen des produits cesse d’augmenter en raison de l’inflation ou parce que les clients renoncent aux prix proposés, alors la croissance des revenus s’arrête.

La direction a reconnu la fragilité de la situation. Les objectifs annuels pour la période fiscale 2026 prévoient une croissance des ventes à peine supérieure à 2 %, et une croissance du bénéfice par action à peine supérieure à 4 %. Dans une entreprise qui avait autrefois connu une croissance des ventes de deux chiffres, ces chiffres indiquent un environnement opérationnel nettement plus lent.

Le pari Pro est le seul point positif… mais cela ne suffit pas encore.

Le changement de stratégie de Home Depot en faveur des entrepreneurs professionnels est une décision stratégique appropriée pour ce contexte. Lorsque les propriétaires immobiliers restent passifs en raison des taux d’intérêt élevés – le taux fixe de 30 ans reste à environ 6,75 % – et du faible turnover du marché immobilier, les entrepreneurs continuent de travailler. Les entrepreneurs continuent donc à rénover des biens pour de nouveaux clients et à entretenir les logements locatifs, même lorsque les dépenses des propriétaires immobiliers diminuent.

L’entreprise accélère cette stratégie par des acquisitions. L’écosystème Pro intègre désormais SRS Distribution, GMS, HD Supply et Construction Resources. Les revenus générés par les ventes croisées grâce à ces acquisitions sont élevés.Environ 400 millions de dollars par anLes dirigeants visent à doubler les ventes l’année prochaine. Les achats de produits complexes par les distributeurs sont en hausse, ce qui indique que les entreprises distribuées acquises commencent à générer une vraie demande, plutôt que de simplement augmenter les revenus.

Le problème est la taille du marché. Une fréquence de vente croisée de 400 millions de dollars par an est notable dans un contexte particulier, mais négligeable par rapport à une base de revenus qui s’approche de 180 milliards de dollars par an. Cela n’a pas encore contribué à une augmentation significative de la croissance. L’offre de Pro est bien orientée, mais il est encore trop tôt pour justifier le prix plus élevé de Home Depot par rapport à des concurrents comme Lowe’s, qui font face à les mêmes difficultés du marché immobilier.

Évaluation : on continue de payer pour un développement qui n’a pas lieu.

C’est là que la posture de notation se cristallise. Home Depot est cotée à 24,1 fois ses résultats récents et à 21,2 fois ses résultats futurs. Son valeur d’entreprise est de 15,6 fois son EBITDA récent. Sur une base indépendante, ces multiples sont acceptables pour une entreprise durable. Mais la comparaison qui compte, c’est Lowe’s : elle est cotée à 18,5 fois ses résultats récents et à 12,7 fois sa valeur d’entreprise par EBITDA.

Home Depot offre un avantage de 30 % par rapport à Lowe’s, en termes de bénéfices. L’argument implicite pour cet avantage est que les avantages liés aux activités spécialisées de Home Depot et à sa taille permettront une croissance plus importante. Cependant, les données actuellement disponibles ne confirment pas cette hypothèse. Les deux entreprises traversent le même environnement macroéconomique : des taux d’intérêt élevés, un faible taux de rotation du marché immobilier, et des propriétaires prudents. Aucune des deux n’offre pas de progression significative. Au premier trimestre, les ventes de Home Depot ont augmenté de seulement 0,6 %, ce qui représente un profit minimal, et non une différence de croissance suffisante pour justifier un avantage de valorisation de 30 %.

Le dividende représente un certain soutien financier. Le rendement de 2,73 % couvre largement les besoins du titre : les flux de trésorerie gratuits s’élèvent à 14,3 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, ce qui permet de couvrir facilement le versement annuel de 9,0 milliards de dollars en dividendes. Le ratio de versements est donc d’environ 65 %. Cela est viable. Mais le dividende ne permet pas de faire grimper le prix de l’action ; il limite simplement les pertes possibles. Pour une action qui a perdu 14,5 % au cours de l’année écoulée, un rendement suffisant pour éviter une chute supplémentaire est utile, mais pas une raison pour acheter à ces niveaux actuels.

La situation du PDG : un problème de bruit, pas un risque commercial.

Le 12 août, Home Depot a annoncé queLe PDG Ted Decker prend une absence médicale temporaire.On s’attend à ce que cela dure “quelques mois”. Ann-Marie Campbell, la vice-présidente exécutive chargée des magasins et des opérations aux États-Unis, sera responsable de la gestion quotidienne des activités. Le directeur financier, Richard McPhail, s’occupera de la gestion financière et des filiales Pro. Tous deux sont des anciens employés de Home Depot, qui travaillent ensemble depuis plus de vingt ans.

Ce n’est pas un vide de leadership. C’est une absence médicale temporaire, où deux dirigeants expérimentés assurent la gestion de l’entreprise. Les investisseurs ne devraient pas interpréter cette annonce comme une perturbation dans les activités commerciales. La baisse de 5 % du cours de l’action au cours des cinq derniers jours – bien plus que la tendance du marché en général – est une réaction qui s’atténue une fois que le rapport d’activités sera présenté demain et que l’équipe interim exécutera les mesures habituelles.

Les revenus de demain constituent un point de inflexion, et non un signal d’achat.

Home Depot publiera ses résultats financiers du deuxième trimestre 2026 le 18 août, avant l’ouverture du marché. Les analystes de Wall Street s’attendent à…EPS de 4,71 et revenus de 47,5 milliards de dollarsCela représente une croissance des revenus de 4,9 % par rapport à l’année précédente. Les analystes prévoient une diminution du taux de marge brute d’environ 60 points de base par rapport à l’année dernière, en raison des pressions coûts liées à l’intégration de Pro, des investissements dans les prix et des facteurs tarifaires défavorables. Le bénéfice d’exploitation devrait également diminuer légèrement.

Qu’est-ce qui pourrait changer ma positionnement ? Si l’entreprise indique que les ventes représentent entre 2 et 3 % du chiffre d’affaires annuel – ce qui est significativement supérieur au niveau de 2 % pour toute l’année –, et si elle montre que le volume des transactions s’est stabilisé ou est positif, alors la trajectoire de croissance des bénéfices devient plus crédible. De même, si la direction indique que la pression liée aux acquisitions sur le marge brute atteint un niveau élevé, alors la situation se améliore pour la seconde moitié de l’année. Tels signaux pourraient justifier de continuer à investir ou d’augmenter ses positions.

En revanche, si les valeurs de Q2 sont proches de zéro ou négatives, et que les transactions diminuent davantage, alors les objectifs annuels de croissance de 2 % deviennent vraiment en danger. Dans ce cas, le multiple de cours futur de 21x devient trop élevé pour une entreprise qui pourrait ne voir aucun résultat économique positif. C’est là que le avantage compétitif par rapport à Lowe’s devient non justifiable.

Appel : Attendez, attendez pour lire les résultats financiers.

Je maintiens une position de « hold » concernant Home Depot avant le rapport de demain. Les actions ont chuté par rapport aux sommets qu’elles avaient atteints, mais elles sont toujours vendues à un prix supérieur au coût de l’action, ce qui n’est pas justifié par le profil actuel de croissance de l’entreprise. Le départ médical du PDG est un risque à court terme que l’on peut gérer, mais pas un risque structurel. Le vrai problème est de savoir si l’entreprise peut prouver que les ventes restent stables au niveau des plages de référence définies, et que la diminution des transactions ne s’inverse pas.

Pour les actionnaires actuels, il n’y a aucune urgence à vendre leurs actions. Les dividendes sont stables, le flux de trésorerie net est solide, et la situation financière – bien que soumise à une dette nette de 51,9 milliards de dollars – reste viable, compte tenu des 18 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel. Mais pour les acheteurs potentiels, cette baisse n’est pas suffisante pour créer un niveau de sécurité. Avec un ratio entre les bénéfices et le chiffre d’affaires à 24, et un chiffre d’affaires constant, l’action n’est pas bon marché. Elle est simplement moins chère qu’elle ne l’était à 426 $.

Attendez les chiffres du deuxième trimestre, écoutez les commentaires des analystes, et réévaluez ensuite la situation. Si le niveau de croissance est plus élevé que ce que le marché craint, cela constitue une bonne occasion d’acheter. Sinon, le différentiel par rapport à Lowe’s devrait diminuer davantage.