Home Depot : La livraison rapide est un avantage concurrentiel, mais pas une solution pour augmenter la croissance – achetez en fonction de la réévaluation des valeurs.

Home Depot : La livraison express représente un avantage concurrentiel, mais pas une solution pour stimuler la croissance – achetez en fonction de la réévaluation des valeurs.

Les actions de Home Depot ont perdu environ 16 % au cours des 12 derniers mois. Le problème principal est bien connu : le taux de rotation du immobilier est à un niveau record, et les taux d’emprunt sont proches de…6.7%Et les acheteurs de travaux ménagers hésitent pour tout ce qui dépasse les petits projets. Le même jour où l’entreprise annonce ses résultats du deuxième trimestre fiscal 2026, elle annonce également la mise en place à l’échelle nationale du service Express Delivery. Ce service permet de livrer les produits des magasins locaux aux clients en trois heures ou moins.

La mise en œuvre de cette stratégie de livraison est une bonne exécution, mais ce n’est pas la raison pour laquelle on devrait acheter les actions. La raison principale est que la valorisation de l’entreprise a été réévaluée plus bas que ce que le secteur a vraiment décliné. De plus, l’entreprise génère encore un énorme flux de trésorerie gratuit, sur une base de croissance modérée ou faible. Home Depot est une bonne opportunité pour les investisseurs patients, mais on peut s’attendre à ce que la croissance reste modeste jusqu’à ce que le marché immobilier se redresse vraiment.

Le quartier qui vient d'arriver

Home Depot a rapporté des ventes pour le deuxième trimestre de l’année fiscale 2026 de 47,9 milliards de dollars, soit une augmentation de 5,7 % par rapport à l’année précédente. Ces chiffres sont supérieurs aux 47,3 milliards de dollars attendus par les analystes. Les ventes comparables – c’est-à-dire celles déduites les nouveaux magasins et les acquisitions – ont augmenté de 1,7 %, ce qui représente la meilleure performance depuis le troisième trimestre de l’année fiscale 2022. Le EPS dilué a atteint 4,92 $, ce qui dépasse la moyenne de 4,73 $ attendue par les analystes. Les résultats se sont bien mieux que prévu.13 sur 16 catégories de commerceDes ventes comparables positives ont été enregistrées, et les catégories de produits pour l’extérieur au printemps, comme les articles pour le jardin, les articles de patio et les barbecues, ont contribué à cette dynamique.

Les transactions avec les clients ont diminué de 1 % par an, soit à 443,2 millions. En revanche, le prix moyen d’un produit a augmenté de 2,8 %, atteignant 92,50 $. En d’autres termes, il y a moins de commandes, mais les commandes sont de plus petite taille. Ce phénomène est cohérent avec un consommateur qui reste actif, mais qui est sélectif dans ses choix ; il privilégie les petits travaux de maintenance et les projets saisonniers, plutôt que les grandes rénovations qui constituaient autrefois un moteur de croissance.

La direction a confirmé les objectifs pour l’ensemble de l’année. Le chiffre d’affaires devrait augmenter entre 2,5 % et 4,5 %. Les ventes comparables devraient rester stable ou augmenter de 2 %. La croissance du bénéfice par action dilué devrait être stable, soit de 4 %, sur une base de 14,23 $. Le taux de marge brute devrait être d’environ 33,1 %, tandis que le taux de marge opérationnelle se situera entre 12,4 % et 12,6 %. Ce ne sont pas des chiffres très enthousiasmants, mais ils ne sont pas non plus décevants. L’entreprise se développe lentement, mais avec un chiffre d’affaires supérieur à 160 milliards de dollars.

Le directeur financier Richard McPhail a décrit l’environnement actuel comme étant celui d’un « marché immobilier figé ». Le taux de rotation des biens immobiliers est à un niveau record depuis quatre ans, et il n’y a aucun signe de changement de tendance. En même temps, il a souligné l’engagement de la société dans les deux activités Pro et DIY, et a dit que l’entreprise gagne de parts de marché. En résumé : Home Depot se porte bien dans un environnement difficile. Cela mérite d’être noté.

Expresse de livraison : une défense compétitive, pas une accélération des revenus

Le service de livraison rapide mérite d’être examiné, car il indique où l’entreprise pense que se déroule la lutte concurrentielle. Ce service utilise plus de 2 000 magasins aux États-Unis comme centres de distribution locaux, et livre des dizaines de milliers de produits – du matériel de plomberie, électrique, outils, peinture, etc.Un petit montant fixe, sans abonnement nécessaire.Requis. La direction dit que…La plupart des livraisons arrivent en moins d’une heure.Et l’entreprise fournit déjà plus de 65 % des produits en stock, soit le jour même ou le lendemain.

Ce n’est pas un centre de profit. C’est plutôt un outil pour renforcer les relations avec les clients. L’objectif stratégique est clair : rendre plus difficile pour les entrepreneurs ou les particuliers le fait de changer d’entreprise pour rejoindre Lowe’s ou Amazon lorsqu’ils ont besoin de fournitures sur le chantier ou chez eux, en urgence. Cela renforce ainsi le lien entre l’éventail important des magasins physiques et l’expérience client omnichannel que les clients attendent de plus en plus.

Le modèle de tarification à forfait est une bonne décision. Le fait de facturer au prorata des livraisons créerait des problèmes et inciterait aux comparaisons avec les conditions de livraison gratuite offertes par Amazon Prime ou Lowe’s. En rendant la livraison express accessible sans nécessiter un abonnement, Home Depot achète la loyauté des clients à un coût que l’entreprise espère maîtrisable. La direction n’a pas révélé les coûts unitaires liés à ce service, il est donc impossible de savoir si les coûts de livraison pourront affecter les bénéfices à mesure que l’offre se popularise. Les investisseurs devront surveiller les indications relatives aux marges brutes au cours des troisième et quatrième trimestres, afin d’obtenir des signaux précoces.

Le vrai risque n’est pas que le service échoue. Le vrai risque est que les coûts soient suffisants pour être significatifs, mais qu’ils ne génèrent pas assez de demande supplémentaire pour justifier ces dépenses. En même temps, l’alternative – ne rien faire, pendant que Lowe’s et Amazon continuent à investir dans des systèmes de livraison rapide – est sans doute plus dangereuse. La livraison express est ce genre d’investissement que l’on fait lorsque la croissance est limitée, et où la position concurrentielle devient le principal levier.

Le test de évaluation

C’est là que les choses deviennent intéressantes. La valeur du titre sur le marché de Home Depot est d’environ 21,5 fois les bénéfices futurs, contre un P/E de 24,2 au cours des années précédentes. Le titre est également évalué à environ 2,0 fois les ventes passées, et à 15,6 fois le EV/EBITDA. Le rendement du dividende est d’environ 2,7 %. Ces multiples ne sont pas vraiment bas, mais ils sont bien en dessous de la valeur que le titre a atteinte au cours des deux dernières décennies. De plus, ils sont bien inférieurs au ratio cours/bénéfices que le marché utilisait autrefois pour évaluer ce titre.

La question clé est de savoir si une croissance des ventes de quelques millions de dollars par an peut soutenir cette valorisation. La réponse est oui, en raison du flux de trésorerie. Home Depot a généré environ 15,1 milliards de dollars de flux de trésorerie net au cours des douze derniers mois, soit une augmentation d’environ 6 % par an. Le taux de profitabilité des flux de trésorerie était d’environ 8,6 %. L’entreprise est cotée à un ratio de 18,3 fois son flux de trésorerie, ce qui constitue une valeur plus solide que les multiples de revenus pour une entreprise mature.

Le dividende est encore un élément important de cette situation. Home Depot a augmenté son dividende pendant 15 ans consécutifs, soit 24 ans au total. Le ratio de distribution des bénéfices est d’environ 66 %, ce qui laisse une marge importante pour augmenter le dividende, même si les bénéfices restent stables. Avec une capitalisation boursière de 343 milliards de dollars, 92,8 milliards de dollars de dettes totales et un ratio dette/equité de 318 %, le bilan est bien étroit, mais reste facilement géré compte tenu des flux de trésorerie générés. Le montant total des dettes s’élève à environ 51 milliards de dollars, ce qui est important en termes absolus, mais peu en comparaison avec les 18,8 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels annuels.

Par rapport à Lowe’s, où le ratio entre les bénéfices et le prix d’achat est d’environ 18,7 fois, Home Depot conserve tout de même un avantage concurrentiel. Cependant, Lowe’s fait face à des difficultés liées à sa gestion et à ses marges plus restreintes. L’avantage de Home Depot provient de sa taille plus importante, de son activité commerciale plus forte, ainsi que d’une meilleure exécution des projets. La valeur de cet avantage dépend de la conviction qu’on a quant à la capacité du marché immobilier à se remettre sur pied dans un délai pertinent pour les deux à trois prochaines années.

Ce qui me rend prudent

Le marché immobilier est réellement gelé. Les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers, qui atteignent près de 6,7 %, ne sont pas catastrophiques, mais ils ont réduit la rotation des biens vendus pendant quatre ans. La direction de Home Depot n’a pas donné de signes indiquant qu’une amélioration est possible à l’avenir. Les prévisions de l’entreprise – qui se limitent à une croissance de 2 % par rapport aux ventes comparables – montrent que le meilleur scénario pour le reste de l’année fiscale 2026 est modeste, sans véritable changement significatif.

Le PDG Ted Decker est en congé médical.Avec le directeur financier Richard McPhail et la SVP Ann-Marie Campbell qui gèrent les opérations quotidiennes. Cette transition est temporaire, et les résultats du deuxième trimestre indiquent une continuité dans la gestion de l’entreprise. Mais l’incertitude au niveau de la direction pendant une période de faiblesse n’est pas négligeable.

Il y a aussi la question des coûts. Les remboursements de droits de douane de 685 millions de dollars au deuxième trimestre ont contribué à améliorer le bénéfice net. Cependant, la direction prévoit que ces remboursements seront complètement annulés par les coûts imprévus – carburant, énergie, résines, métaux – tout au long de l’année. Cela signifie que les problèmes liés aux coûts sont réels, même si ils sont partiellement masqués au deuxième trimestre. Si les coûts des matières premières restent élevés, le bénéfice net prévu de 33,1 % pourrait être affecté.

Et puis, il y a le panorama plus large des consommateurs. Le client principal chez Home Depot est ce que McPhail appelait une “cohorte saine”, dotée des moyens de dépenser de l’argent. Mais les clients expriment des inquiétudes concernant l’inflation, les coûts de carburant et l’incertitude générale. L’hésitation dans l’achat de grands projets est le signe le plus clair : il s’agit de consommateurs qui maintiennent plutôt que d’investir. Jusqu’à ce que la rotation des logements augmente ou que les taux d’intérêt diminuent significativement, il est peu probable que cette attitude change.

Les points clés pour les investisseurs

Home Depot est un actif intéressant, mais l’idée n’est pas que la croissance va s’accélérer. L’idée est plutôt que les actions de cette société ont été pénalisées en raison d’un environnement de croissance lent. La société a déjà pris en compte ce facteur dans ses prévisions de croissance. La valeur actuelle des actions offre donc un niveau de sécurité suffisant pour une entreprise qui génère des flux de trésorerie importants, qui distribue des dividendes en augmentation constante, et qui est compétitive grâce à sa taille structurelle.

La livraison express est un facteur qui distingue une entreprise qui défend ses propres avantages concurrentiels d’une entreprise qui se contente de regarder ses avantages s’érode passivement. Cela ne modifie pas la trajectoire des revenus pour l’année fiscale 2026. Mais cela pourrait avoir plus d’importance en 2027 et 2028, lorsque les activités immobilières commenceront à se redresser, et que la position concurrentielle déterminera qui profitera de cette reprise économique. C’est là le jeu à long terme.

Pour l’instant, le rapport risque/bénéfice est favorable aux acheteurs : environ 21,5 fois les revenus futurs, soit un taux de dividende de 2,7 %, et une équipe de gestion qui a confirmé des prévisions modérées mais positives, malgré les obstacles rencontrés. Le facteur qui motive une réévaluation de la valeur actionnelle n’est pas le service de livraison. C’est plutôt une amélioration continue du taux de rotation des logements, des taux d’intérêt plus bas sur les prêts immobiliers, ou encore un trimestre où les ventes comparables dépassent le niveau de 2 % fixé par les prévisions. Jusqu’à alors, il s’agit d’une acquisition prudente, et non d’une transaction basée sur la tendance de marché.

Je serais prudent quant à l’ajout de ces facteurs, si les ventes comparables diminuent vers zéro, si les prévisions sur le bénéfice net sont réduites, ou si les données relatives au marché immobilier montrent une détérioration supplémentaire. Ce sont là des signaux indiquant que la réévaluation des valeurs boursières n’a pas été suffisante. Mais en l’absence de ces signaux, Home Depot semble être une entreprise bien gérée, avec une valorisation que le marché n’a pas encore adaptée.