Home Depot : Noël en juillet est une distraction, tandis que les ventes de produits compétitifs restent faibles.

Home Depot : Noël en juillet est une distraktion, tandis que les ventes de produits de rénovation restent faibles.

Home Depot a lancé cette semaine sa collection Christmas in July : des décorations de Noël en LED géantes, un arbre de Noël intelligent contrôlable depuis le téléphone, et tout le sol du magasin est décoré de manière impressionnante. Les actions ont augmenté de 2,1 % aujourd’hui, atteignant 347 $. Cette promotion n’est pas une opportunité commerciale significative ; elle sert plutôt à attirer le trafic. Ce qui compte vraiment, c’est que les ventes comparables (le taux auquel les magasins existants augmentent leurs revenus année après année) sont à peine positives. La croissance des bénéfices est stable, les marges diminuent, et les actions sont toujours plus chères par rapport à ses concurrents principaux.

La notation est « Hold ». Les changements organisationnels annoncés le 30 juillet méritent d’être examinés, mais il n’y a pas encore de preuves que ces changements puissent inverser la détérioration de la demande. À ce niveau de valorisation, le risque/retour est équilibré, et donc pas suffisamment motivant pour agir.

Ce que les chiffres disent

Le dernier trimestre complet (Q1 de la période budgétaire 2026, rapporté le 19 mai) constitue la base de référence pour les activités opérationnelles. Les revenus ont été…41,8 milliards de dollarsLe chiffre de +4,8 % par an est solide, mais il faut déterminer comment se comporte la croissance organique par rapport aux acquisitions. Le total inclut environ 4 milliards de dollars provenant de SRS Distribution, une entreprise spécialisée dans les matériaux de construction et les revêtements de toiture que Home Depot a acquis en 2024. En retirant cela, la croissance réelle de l’entreprise est bien inférieure à ce taux.

Les ventes comparables ont augmenté de 0,6 % au cours du trimestre. Celles aux États-Unis, quant à elles, n’ont augmenté que de 0,4 %. Cela est inférieur aux attentes communes de l’industrie, qui étaient d’environ 0,9 %.Le EPS dilué ajusté est tombé de 4 % en glissement annuel à 3,43 $.Le marge brute a diminué d’environ 75 points de base, pour atteindre 33 %. En effet, la composition des activités acquises s’est orientée vers une distribution en gros à marge plus faible. La marge opérationnelle a également diminué de 100 points de base, pour atteindre 11,9 %.

La direction a confirmé les objectifs pour l’ensemble de l’année : une croissance des ventes totale de 2,5 % à 4,5 %, avec une croissance des ventes comparables à 2 %. Le bénéfice opérationnel ajusté se situera entre 12,8 % et 13,0 %. Quant à la croissance du bénéfice par action ajusté, elle restera stable, à environ 4 %, contre 14,69 $ en 2025. Ces chiffres ne sont pas erronés. Ils sont plutôt normaux pour une entreprise qui, autrefois, pouvait réaliser une croissance organique de quelques dizaines de points de pourcentage, avec des marges qui augmentaient également.

L’histoire de la demande

Le PDG financier de Home Depot, Richard McPhail, a déclaré lors de la réunion du premier trimestre que…“Aucun doute” : les consommateurs ressentent les effets des coûts plus élevés du carburant.Et la pression liée à l’accessibilité des logements. Les propriétaires ne restent pas inactifs ; ils changent leur comportement. Les petits projets – peinture, réparations mineures – peuvent être réalisés sans problème. Les projets plus importants – bois, plancher, matériaux de construction, éclairage – sont reportés. Ce changement de tendance a un impact direct sur les marges d’exploitation, car les travaux de petite envergure ne permettent pas autant de profit que les grandes rénovations qui constituaient autrefois le moteur des revenus de Home Depot.

Le côté Pro – les entrepreneurs et les clients commerciaux – est la partie la plus forte de l’entreprise. C’est pour cette raison que la direction se concentre tant sur le bureau de promotion Pro qu’elle a créé récemment.Le marché Pro représente une demande totale d’environ 700 milliards de dollars.Home Depot a procédé à des acquisitions successives – SRS, GMS, Mingledorff’s – afin de créer un écosystème complet de services Pro, couvrant 2 360 magasins, 1 300 succursales et une flotte d’environ 16 000 véhicules de livraison. Le réorganisation du 30 juillet a permis de regrouper les activités liées au marketing, la fidélité client, les services financiers, les services Pro et les technologies sous une direction plus claire. L’objectif est de favoriser l’innovation et d’améliorer l’expérience client.

La question pour les investisseurs est de savoir si une réorganisation organisationnelle se traduit par une croissance mesurable au cours des prochains trimestres, ou si il s’agit simplement d’une mise à jour structurelle qui semble plus “propre” sur le tableau d’organs que sur le tableau des résultats financiers. Il n’y a aucun raison de supposer l’un ou l’autre résultat pour l’instant. Le rapport d’éarnings du deuxième trimestre de l’exercice 2026, daté du 18 août, sera la première épreuve réelle à être passée.

La valeur est le fossé.

C’est là que la position financière de Hold devient importante. Le P/E récent de Home Depot est de 24,7x, tandis que son P/E futur est de 21,7x. Son EV/EBITDA (valeur de l’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une mesure indiquant combien d’années de flux de trésorerie opérationnels sont nécessaires pour financer l’entreprise entière) est d’environ 16,0x. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois était de 14,3 milliards de dollars, soit une baisse de près de 6% par an. Le taux de dividende est de 2,66%, avec un ratio de distribution de 66%. Les dividendes sont donc stables, mais le ratio de distribution est élevé par rapport à une diminution des flux de trésorerie.

Regardons maintenant Lowe’s, son concurrent le plus proche. Lowe’s se négocie à un P/E de 18,4x et un EV/EBITDA de 12,6x. Le rendement du dividende est également de 2,2%. Les deux entreprises sont confrontées au même problème lié à la difficulté d’accéder aux logements, ainsi qu’à la réticence des consommateurs face aux grandes rénovations. La question est : pourquoi Home Depot possède-t-il un P/E supérieur de 7x – soit une différence de valeur d’environ 35 % – alors que les perspectives de croissance fondamentales des deux entreprises sont similaires ?

La justification historique d’Home Depot pour ce prix supérieur réside dans une meilleure capacité de gestion et une croissance régulière des ventes. Ces avantages ont diminué au fil du temps.Le ROIC (retour sur capitaux investis) reste élevé, à environ 25,6 %.Et le bilan financier, bien qu’il comporte 94 milliards de dollars d’endettement, permet de générer suffisamment de liquidités pour couvrir cette dette. Mais il est nécessaire de prouver que la trajectoire de croissance de Home Depot est nettement meilleure que celle de Lowe’s. Les données opérationnelles actuelles ne montrent pas cela pour l’instant.

La montre du catalyseur

Le prochain rapport financier du 18 août permettra aux investisseurs de déterminer si les changements organisationnels de juillet ont des conséquences à court terme. Les analystes s’attendent à une baisse du EPS d’environ 3,35 $, et à des revenus de 43,1 milliards de dollars pour ce trimestre. Ce qui est plus important, c’est l’évolution des ventes comparables : vont-elles se rapprocher du niveau moyen de la fourchette de 2 % ou rester proche de zéro ? De plus, il faudra voir si la croissance de Pro continue à être suffisamment forte pour soutenir les perspectives de marge.

La collection “Noël en juillet” est une stratégie de marketing visant à augmenter le trafic des clients pendant la mi-été. Elle n’est ni un signal de demande, ni un catalyseur de croissance.

Qu’est-ce qui changerait le appel ?

Une amélioration de la performance nécessiterait des ventes comparables pour que le taux de croissance dépasse 1,5 %. De plus, une croissance soutenue par les actions Pro devrait se traduire par des marges brutes stables ou en augmentation. Les prévisions de bénéfices devraient également être supérieures à l’écart actuel de 4 %. L’action deviendrait également plus attrayante si elle se rapprochait de la zone de 310-320 $, où le ratio P/E se rapproche de 20x sur une période donnée. À ce niveau, le taux de dividende atteint environ 3 %, et l’écart de valorisation par rapport à Lowe’s se réduit, ce qui rend l’action plus solide.

Un scénario de dégradation encore plus grave est celui où les résultats comptables deviennent négatifs, les retards dans les travaux de rénovation se transforment en changements structurels, et les coûts d’intégration des acquisitions liés à SRS et Mingledorff continuent de peser sur les marges jusqu’à l’année fiscale 2026. Dans ce cas, un ratio P/E de 24,7 et un EV/EBITDA de 16 deviennent difficilement soutenables face à une chiffre de ventes pour l’année fiscale de 0,3%.

Pour l’instant, les preuves indiquent qu’il est préférable d’attendre. L’entreprise n’est pas en mauvais état, mais elle ne se développe pas non plus. De plus, la valeur actuelle de l’entreprise ne permet pas de couvrir suffisamment les risques liés à sa mise en œuvre.