Home Depot : Les intrigues liées au PDG distrayent l’attention des employés, alors que l’entreprise manque de motivation.

Home Depot : Les problèmes liés au PDG distrayent l’entreprise qui manque de motivation pour continuer à fonctionner.

Home Depot est cotée à 336 dollars le 17 août. Cela représente une baisse d’environ 4 % au cours des cinq derniers jours, et environ 12 % au cours des quatre derniers mois. La fourchette de cours sur 52 semaines se situe entre 289 et 427 dollars. Le rendement annuel sur une période de quatre ans est négatif de 15 %. Les événements de cette semaine – la démission inattendue du PDG Ted Decker le 12 août, avec la nomination d’un successeur provisoire – ont contribué à cette baisse. Mais le véritable problème n’est pas le changement de direction. Le vrai problème, c’est la croissance de l’entreprise. Et la valeur actuelle de l’action, bien que plus basse qu’il y a six mois, n’est pas suffisante pour compenser l’état désolant des performances opérationnelles de l’entreprise.

Je maintiens une position de hold avant le rapport financier du deuxième trimestre de l’entreprise, qui sera publié le 18 août. Le risque/retour est négatif à ces niveaux : l’action est toujours cotée à environ 24 fois les revenus récents et 21 fois les revenus futurs. Cela représente un prix élevé pour une entreprise dont les ventes de produits s’arrêtent au niveau de 2 %, et où la demande immobilière est en pleine baisse sur plusieurs années.

Qu’est-ce qui a vraiment changé ?

Le PDG Ted Decker a pris une absence médicale temporaire inattendue.Le 12 aoûtLe conseil d’administration a désigné Ann-Marie Campbell en tant que senior EVP et Richard McPhail en tant que directeur financier, afin qu’ils travaillent ensemble en tant que co-chefs de l’entreprise. Ces deux personnes travaillent ensemble depuis plus de 20 ans. On s’attend à ce que Decker revienne “dans les prochains mois”. Le conseil d’administration a choisi cette équipe sur la recommandation de Decker lui-même. Le directeur principal, Greg Brenneman, les a qualifiés de “gestionnaires compétents et expérimentés”.

Rien de tout cela ne explique la baisse du cours de l’action, qui a chuté de 7 dollars par action suite à l’annonce. Le marché avait déjà beaucoup de raisons de rester prudent quant à la trajectoire de croissance de Home Depot avant que Decker ne quitte son poste. Les congés médicaux ajoutent une incertitude liée au rôle de dirigeant, ce qui aggrave encore plus la situation. Mais les indicateurs opérationnels se détérioraient, indépendamment de la personne qui occupait le poste de PDG.

La réalité opérationnelle : les ventes ne croissent presque pas.

Les résultats financiers de Home Depot pour le premier trimestre 2026, publiés le 19 mai, montrent clairement la situation. Les ventes totales ont atteint 41,8 milliards de dollars, soit une hausse de 4,8 % par rapport à l’année précédente. Cependant, les ventes dans des magasins comparables ont augmenté seulement de 0,6 % – et seulement de 0,4 % aux États-Unis. Les transactions clients ont diminué de 1,3 %. L’entreprise a réussi à compenser cette baisse en augmentant le prix moyen du produit de 2,2 %, passant de 90,71 $ à 92,76 $.

Ce n’est pas une croissance. C’est simplement l’inflation des billets qui cache une diminution du nombre de visiteurs.

En ce qui concerne les revenus, le bénéfice net du premier trimestre est passé de 3,4 milliards de dollars à 3,3 milliards de dollars, soit 3,30 dollars par action diluée, contre 3,45 dollars l’an dernier. Le EPS dilué ajusté s’est élevé à 3,43 dollars, dépassant de juste la prévision moyenne de 3,41 dollars. Cela correspond exactement à ce que l’on pouvait attendre d’une entreprise qui dispose d’un grand potentiel de croissance opérationnelle, mais sans véritable accélération des revenus totaux. L’entreprise a atteint ses objectifs pour le premier trimestre, tout en connaissant une croissance quasi nulle.

Les prévisions pour l’année fiscale 2026 indiquent une croissance des ventes de 2 %, avec une augmentation globale des ventes de 2,5 % à 4,5 %. La croissance du bénéfice par action dilué reste stable, soit de 4 %, sur une base de 14,23 $. C’est le scénario de base. La direction a également évoqué un scénario secondaire : une croissance des ventes de 5 % à 6 %, une croissance des ventes de 4 % à 5 %, et une augmentation du bénéfice par action de 1 à 2 %. Mais cela ne se produira que « si l’activité immobilière s’améliore ». Comme les ventes de maisons existantes ont augmenté de seulement 0,2 % en avril, pour atteindre 4,02 millions d’unités annuellement après ajustement saisonnier, ce scénario est plutôt spéculatif.

La divergence dans la demande mérite une attention particulière. Les entreprises de construction professionnelles restent solides – soutenues par les investissements en chaîne d’approvisionnement et les acquisitions de distributeurs de Home Depot. Mais le secteur où les propriétaires effectuent eux-mêmes les travaux reste en difficulté. Les grands projets de rénovation sont faibles. Les propriétaires choisissent plutôt des travaux plus petits et moins coûteux, plutôt que les rénovations de cuisine et de salle de bain qui constituaient autrefois la principale source de revenus pour Home Depot. La direction a déclaré aux investisseurs que tout retour de performance dans la seconde moitié de l’exercice fiscal serait “dû uniquement à une reprise normale des activités liées aux tempêtes”, et non à une amélioration de la confiance des propriétaires. C’est une admission importante : la croissance est dépendante des événements météorologiques, et non du comportement des consommateurs.

Les ventes en ligne continuent de croître à un rythme doublement décimal. Elles ont augmenté de plus de 10 % au premier trimestre, pour la quatrième fois consécutive. C’est une véritable force, mais la part des ventes en ligne reste trop faible pour compenser les difficultés du commerce physique.

Le bénéfice net est également sous pression. Le bénéfice net a diminué de 75 points de base au cours du premier trimestre, en partie en raison de l’acquisition des matériaux de construction par GMS, ce qui a modifié la composition des ventes. De plus, les coûts liés au carburant, aux matières premières et aux tarifs douaniers sont plus élevés. Le retour sur investissement a chuté de 31,3 % l’an dernier à 25,4 % au premier trimestre – ce qui reste acceptable, mais la tendance est mal orientée. On s’attend à ce que le bénéfice net diminue encore de 60 points de base au deuxième trimestre, et la reprise ne sera possible qu’à la fin de l’exercice financier.

La valeur n’a pas été réinitialisée suffisamment.

C’est là que se trouve la question relative à la notation du titre. Le ratio P/E de l’action a diminué par rapport à son niveau maximal, mais il reste élevé pour une entreprise dans cette phase de croissance. Avec un ratio P/E d’environ 24 fois les bénéfices récents et 21 fois les bénéfices futurs, Home Depot se situe à un niveau plus élevé par rapport à ses concurrents les plus proches. Lowe’s est vendue à un ratio P/E d’environ 18 fois les bénéfices récents et 12,5 fois le EV/EBITDA, contre 15,5 fois pour Home Depot. Target est vendue à un ratio P/E de 20 fois les bénéfices récents, avec un ratio EV/EBITDA de 10,2.

Home Depot est évalué à ce prix élevé parce que les investisseurs considèrent que le marché immobilier finira par se remettre, les ventes de produits connexes reprendront rapidement, et l’expansion des activités Pro – dont la valeur est estimée à 700 milliards de dollars – permettra une croissance sur plusieurs années. C’est une hypothèse raisonnable pour un horizon suffisamment long. Mais au cours des deux à trois prochaines trimestres, le cours de l’action est calculé en fonction de performances meilleures que celles que l’entreprise réalisera réellement.

Le multiple P/E de 21 est bien supérieur à la moyenne de l’industrie, qui est d’environ 19,9. De plus, on s’attend à ce que les ventes ne soient qu’à peine positives pour tout l’année. Les flux de trésorerie gratuits restent élevés, à 14,3 milliards de dollars sur douze mois. Le taux de dividende de 2,75 %, avec une croissance des dividendes sur 15 ans consécutifs, constitue une source de revenus solide. Cependant, la croissance des flux de trésorerie gratuits est négative, soit -5,8 % par an. Le ratio de distribution des dividendes se situe à environ 66 %. L’entreprise peut se permettre de payer les dividendes, mais elle ne peut pas compter dessus pour justifier un multiple supérieur lorsque la dynamique de l’entreprise diminue.

La valeur d’entreprise de 387 milliards de dollars, pour un chiffre d’affaires de environ 170 milliards de dollars, fait que le multiple EV/sales de Home Depot est d’environ 2,3. Cela est respectable, mais pas vraiment bon marché. Le bilan comporte un endettement total de 94 milliards de dollars, contre 1,6 milliard de dollars en liquidités, ce qui donne un ratio dette/actions de 386 %. C’est typique pour Home Depot : l’entreprise utilise son bilan pour financer des rachats d’actions et des dividendes. Mais cela limite la flexibilité de l’entreprise si la situation du marché immobilier se détériore plus que prévu.

Le Catalyseur des Bénéfices le 18 août

Le rapport d’activité du deuxième trimestre de demain est l’événement le plus important à court terme. Wall Street anticipe des revenus d’environ 47,5 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 5 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action ajusté devrait être d’environ 4,71 $, soit une augmentation modeste de 0,6 %. Le deuxième trimestre est le trimestre de ventes les plus importants pour Home Depot : c’est généralement le moment culminant de la saison des projets au printemps et au début de l’été.

Pour maintenir le cadre de performance annuel de 2 %, les performances au deuxième trimestre doivent être équales ou supérieures à celle du premier trimestre, soit 0,6 %. Tout écart significatif – en particulier une reprise des performances négatives ou inférieures à zéro – indiquerait que même le pic saisonnier ne suffit pas à améliorer les résultats de l’entreprise. Il est donc probable que le cadre de performance annuel se termine par une baisse, plutôt que par une augmentation de 2 %. D’un autre côté, l’entreprise devrait prouver que la demande de travaux professionnels est suffisamment forte pour compenser la faiblesse persistante dans le secteur DIY, ou que les transactions de grande valeur deviennent significativement positives.

Les mises à jour concernant les orientations stratégiques sont tout aussi importantes que le produit lui-même. Si la direction intermédiaire confirme les perspectives pour l’ensemble de l’année, sans aucune mention de mesures de précaution, les actions pourraient se stabiliser. Mais si elle modifie ses déclarations, ou si l’analyse change pour indiquer des délais plus longs de reprise économique, les variations de cours pourraient s’accroître davantage.

Risques à surveiller

Trois risques font que cela reste à « Hold » plutôt qu’à « Buy » :

• Les ventes de produits Comp échouent.Si les valeurs comparables de Q2 sont constantes ou négatives, le marché considérera le scénario de croissance des revenus de 2 % sur l’année entière comme inférieur et évaluera les prix en tenant compte du cas où les valeurs sont constantes. Cela signifie une croissance des revenus de 0 %, ce qui ne permet pas d’obtenir un multiple de cours futur de 21x.

• La pression aux bords persiste.Une autre quatrième de réduction du bénéfice net, surtout si les coûts tarifaires ou l’inflation des matières premières ne diminuent pas, entraînerait une encore plus grande compression des revenus d’exploitation. La direction affirme que la pression au deuxième trimestre devrait être moins forte que celle du premier trimestre, où il y avait une baisse de 75 points de base. Mais même une “baisse moindre” reste une baisse.

• La stagnation du logement se prolonge.Le scénario de reprise que la direction a intégré dans son plan de croissance dépend du fait que le chiffre d’affaires des logements augmente. Si les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers restent élevés et si les ventes de logements existants restent à environ 4 millions par an, l’hypothèse concernant la demande stockée perd sa crédibilité pour un nouveau cycle économique.

Le changement de chef de l’entreprise n’est qu’une distraction à court terme, et non un risque structurel. Campbell et McPhail sont des personnes connues ; on s’attend à ce que Decker revienne dans quelques mois, et non dans des années. Mais la stabilité de la direction n’a pas d’importance lorsque le moteur de croissance est inactif.

Le point principal pour l’investisseur

Home Depot est une entreprise de qualité, dotée d’une position dominante sur le marché, d’un réseau de travailleurs professionnels et d’un fort potentiel numérique. L’expansion de l’écosystème Pro, les opportunités de vente croisée liées aux acquisitions récentes, ainsi que la taille considérable de l’entreprise avec ses 2 361 magasins et plus de 470 000 employés lui confèrent des avantages structurels à long terme.

Mais les entreprises de qualité peuvent continuer à être vendues à un prix inapproprié pendant longtemps. Avec un ratio de 21 fois les bénéfices futurs, une croissance des coûts négligeable ou même nulle, et une pression sur les marges qui s’oppose au bien-être de l’entreprise, l’action peut encore baisser avant que le rapport risque/bénéfice ne s’inverse significativement en faveur des acheteurs.

Attendez.Attendez le rapport financier du 18 août pour voir si la direction interne est capable de livrer les résultats promis par la direction générale, et si les prévisions restent valables. Si les chiffres du deuxième trimestre sont supérieurs ou égaux à 0,6 %, les marges se stabilisent, et les perspectives annuelles sont confirmées. Dans ce cas, le risque/rendement s’améliore, et l’action devient acceptable à acheter. Si les ventes diminuent, les marges se réduisent davantage, ou si la situation du marché immobilier se détériore, l’action doit baisser jusqu’à une fourchette de 300 $ ou plus avant que la valeur actuelle ne fournisse un niveau de sécurité suffisant.

Le congé médical du PDG n’est pas le point clé de l’histoire. L’histoire concerne plutôt une entreprise qui augmente sa valeur moyenne des ventes, tout en perdant des transactions ; elle cherche à maintenir des ventes fixes, et continue d’être vendue à un prix élevé par rapport aux concurrents plus lents. Ces calculs ne sont valables que lorsque la valeur des actions ou de l’entreprise se déplace davantage.