Home Depot : Le flux de trésorerie s’est amélioré, alors que les objectifs restaient en retard.

Home Depot : Le flux de trésorerie s’est amélioré, alors que les objectifs restaient en retard.

Regardez les titres d’analyse publiés par Home Depot cette année : ces histoires ne semblent pas avoir de sens.En février, Bernstein a augmenté son objectif à 381 dollars.— Le genre de titre optimiste sur lequel se base une histoire boursière. D’ici mai, la même boutique…Ciblant un prix de 346 dollars en raison des préoccupations liées à la rentabilité.. À la mi-août, il a été révisé à nouveau, pour atteindre 344., même commeStifel a augmenté la valeur de son propre objectif à 340 $.Une « hausse » qui fait grimper le prix d’une action de quelques dollars par rapport à 337$. Le consensus est donc plutôt négatif : une opinion modérée et indifférente.15 achats et 6 réservations parmi les classements récents, avecUn objectif de prix moyen autour de 368 $.— Et les labels de signal globaux d’AInvest indiquent que les actions sont à acheter, en termes de fondamentaux. Personne n’est pessimiste. Personne n’est enthousiaste non plus.

Cette rupture de cohérence est ce qui indique la situation. Après une année où Home Depot a chuté d’environ 18 %, tandis que le marché en général a atteint de nouveaux sommets, et après avoir perdu environ 21 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines passées, soit près de 427 dollars, les investisseurs ont pris leur décision : il s’agit d’une entreprise du secteur immobilier qui est destinée à connaître un déclin. Une action dont le cours se situe en dessous de la plupart des objectifs de prix fixés pour elle – y compris ceux que les analystes continuent de réduire – n’est pas une action porteuse de bonnes nouvelles. C’est plutôt une action pour laquelle le marché continue de appliquer les anciennes prévisions.

L’histoire ancienne est réelle, c’est pourquoi elle convainc.Six fois sur dix prêts hypothécaires américains de haut niveau ont encore des taux inférieurs à 4%.Il s’agit du reste de l’effet positif lié au boom des refinancements en 2020-2021. Ainsi, avec le taux d’intérêt de 30 ans qui reste autour de 6,4 %, vendre une maison pour acheter une autre plus bonne signifie renoncer à un prêt immobilier bon marché. Cette situation a empêché la vente des maisons existantes. Fannie Mae continue de maintenir le taux d’intérêt de 30 ans entre 6 et 6,5 % jusqu’à l’année prochaine. Les propriétaires ont reporté les grands projets de rénovation – comme les rénovations de cuisines ou de terrasses – et chaque vente de maison qui n’a pas eu lieu a entraîné des dépenses de rénovation s’élevant à environ 8 000 à 10 000 dollars.

Mais le tableau des flux de trésorerie ne coopère plus avec cette narration. Le mardi, Home Depot a annoncé des ventes pour le deuxième trimestre budgétaire de 47,9 milliards de dollars, soit une augmentation de 5,7 %. Les ventes comparables – c’est-à-dire les ventes au sein du même catégorie de produits – ont augmenté de 1,7 % en général et de 1,3 % aux États-Unis. C’est un deuxième trimestre positif consécutif après deux trimestres négatifs. Les bénéfices dilués ont atteint 4,79 dollars par action, soit une augmentation de 4,6 %, ou 4,92 dollars après adjustment. Le chiffre le plus important se trouve dans la section concernant les liquidités :Le flux de trésorerie opérationnel pour les six premiers mois s’est élevé à 11,4 milliards de dollars.En comparaison, l’an dernier, les coûts s’élevaient à 8,97 milliards de dollars par an. Cela représente une augmentation de 27 % du flux de trésorerie sur cette période, alors que l’action était en train de atteindre de nouveaux minima. En retirant les 1,7 milliard de dollars dépensés en investissements de capitaux, et même seulement la première moitié de cette période, on obtient environ 9,7 milliards de dollars de flux de trésorerie net. Sur une période de douze mois, ce chiffre atteint 15 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière d’environ 336 milliards de dollars. On peut donc dire qu’il y a un rendement de flux de trésorerie de 4,5 %.

C’est le seul indice qui montre que l’ancien récit est dépassé : une entreprise transforme ses revenus en liquidités avec une vitesse de 27 % plus élevée qu’il y a un an. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois a augmenté d’environ 6 %. En revanche, ses actions ont chuté de 18 % au cours de l’année écoulée. Le marché a payé ; mais la structure économique de l’entreprise n’a pas fonctionné correctement.

La raison va au-delà du cycle immobilier ; le marché a été lent à y prêter attention. Home Depot a profité de la période de récession pour se débarrasser de sa dépendance vis-à-vis du marché hypothécaire. SRS Distribution – l’entreprise spécialisée dans les services de couverture et d’aménagement paysager –…acheté pour 18,25 milliards de dollarsActuellement, les livres génèrent environ 2,6 milliards de dollars par trimestre auprès des prestataires externes. Cela s’accompagne d’une croissance organique à un chiffre pair. De plus, les activités liées aux panneaux de plâtre et aux structures en acier de GMS, ainsi que les services de distribution de systèmes de climatisation de Mingledorff, contribuent également à ces revenus. La direction prévoit donc des revenus de près de 400 millions de dollars cette année fiscale. Cela fait partie des activités de fournisseur en gros pour les professionnels : la demande se manifeste lors des réparations et des entretiens, qu’il s’agisse ou non du propriétaire qui effectue ces travaux. En décembre, la direction a présenté clairement cette stratégie de réévaluation comme une “stratégie de remise en état du marché” : lorsque le turnover du marché immobilier revient…Croissance des ventes de 5 à 6 %, croissance comparée de 4 à 5 %. Les bénéfices d’exploitation augmentent plus rapidement que les ventes.Et une croissance du bénéfice par action de 1 à 3 chiffres distincts… Le directeur financier affirme ouvertement que les pressions liées au secteur immobilier devraient se résorber plus rapidement que l’économie dans son ensemble.

Maintenant, l’aspect honnête : ce n’est pas une histoire en forme de V devant nous. Les prévisions pour l’exercice 2026 indiquent une croissance du bénéfice par action d’environ 4 %, les ventes restant stables ou augmentant de 2 %. Les ventes totales augmentent de 2,5 % à 4,5 %. Le taux de marge brute est d’environ 33,1 %. Les chiffres rapportés montrent que la situation est passée d’une diminution à une croissance faible, avec un taux de croissance de moins d’un chiffre. Le taux de remboursement est délibérément reporté à une période où les activités immobilières se redresseront, comme le prévoient les prévisions pour l’année 2027 et au-delà. La dette est également réelle : Home Depot a emprunté beaucoup d’argent pour développer le secteur professionnel. La dette nette s’élève à environ 51 milliards de dollars. C’est un coût lié à cette stratégie, mais pas une crise. Le flux de trésorerie opérationnel de près de 19 milliards de dollars suffit à couvrir les frais d’intérêt nets de près de 2,3 milliards de dollars. Cela montre que la situation financière est plus difficile qu’auparavant, et que des rendements sur le capital investi supérieurs à 24 % justifient ces efforts.

C’est le point important. À environ 21 fois les bénéfices annuels – c’est le bénéfice attendu l’année suivante – avec un taux de flux de trésorerie gratuit de 4,5 % et un dividende de 2,74 %, soutenu par 24 années de paiements continus et 15 années d’augmentations continues, le marché paie un multiple parfaitement raisonnable pour un flux de bénéfices qui se accélère simplement. Le scénario de base du marché est le suivant : croissance des bénéfices à un rythme constant ou de 4 % cette année, rien de spécial. Le scénario alternatif est la reprise économique : croissance des bénéfices en moyenne à un chiffre unique, car les conditions de contrat commencent à changer. On ne paie pas un multiple exorbitant pour cette option ; on achète plutôt une situation où tout peut changer, et c’est là que réside l’asymétrie.

Donc, fixons un objectif concrétisé. Si les bénéfices de Home Depot pour l’exercice 2027 atteignent environ 16 dollars par action, et que le marché, après avoir refusé de croire aux bonnes nouvelles pendant un an, accepte une valorisation de 23 fois cette valeur – c’est la haute limite à laquelle Home Depot a pu atteindre au fil des ans – alors le cours de l’action sera d’environ 370 dollars. Les dividendes, qui restent sur douze mois, donneront une valeur totale d’environ 385 dollars, soit environ 14 % de plus que le prix actuel. Cet objectif est délibérément insatisfaisant. Il s’agit d’une action qui offre une réévaluation modeste, plus un coupon de cash composé, et non une valorisation double. Acheter cette action selon ces conditions permet de maintenir les risques maîtrisés.

La condition de base est également claire : les ventes comparables doivent continuer à augmenter positivement. Si les ventes comparables diminuent, tandis que le segment professionnel continue de croître – c’est-à-dire que les consommateurs refusent de se montrer –, alors la situation devient préoccupante. Le cours de l’action descend en dessous de 350 $, et je préférerais garder de l’argent liquide plutôt que de chercher à acheter des actions dont les arguments de justification ont diminué. De plus, si l’engagement lié aux prêts immobiliers ne commence pas à se détériorer d’ici fin 2027, alors la hausse des taux d’intérêt arrivera plus tard, et non plus rapidement.

Il y a un an, Home Depot a eu le malheur de donner au marché toutes les raisons de se sentir ennuyé et négatif – et les prix reflètent cela. Aujourd’hui, il y a l’inverse : les chiffres sont stables, mais les gens continuent à lire ces anciennes annonces. Cette différence entre un état des flux de trésorerie qui a déjà changé et les prix qui ne l’ont pas fait, c’est tout le problème. Achetez avant que les prix ne augmentent, collectez de l’argent pendant que vous attendez… Et souvenez-vous de la règle d’évacuation : si quelque chose se produit, vous partez, et vous partez proprement.