Hokkaido Gas : Une première récupération d’actifs à un faible rapport par rapport au valeur des actifs eux-mêmes.

Hokkaido Gas achète à nouveau ses propres actions pour la première fois dans son histoire. L’entreprise a approuvé un plan à la fin du mois de juillet pour racheter jusqu’à…Des actions d’une valeur d’environ 1 milliard de yens – soit environ 6,5 millions de dollars – jusqu’à la fin de l’année 2026.À la fin du mois d’août, il avait dépensé environ428 millions de yens, ce qui représente près de 43 % du montant autorisé.L’entreprise, qui fournit le gaz et l’électricité à l’île la plus septentrionale du Japon, est cotée en…7,7 fois le bénéfice et 0,4 fois les revenusUne entreprise qui est si bon marché, qui achète à nouveau ses propres actions, même en quantités modérées, mérite une étude plus approfondie.

L’achat ne compte pas autant que son impact sur le nombre de actions –1,3 million de actions représentent 1,47 % du cours en bourse.Et plus encore, en ce qui concerne l’impact que cela peut avoir sur la valeur de l’action. Hokkaido Gas n’avait jamais réinvesti d’argent via des rachats d’actions jusqu’à maintenant. L’entreprise versait traditionnellement des dividendes et réinvestissait les bénéfices dans les infrastructures. Cette première tentative de rachats d’actions indique que la direction considère que le prix actuel de l’action est inférieur à sa valeur intrinsèque. Cependant, ce programme est trop petit pour modifier significativement la structure du capital de l’entreprise.

Le secteur d’activité est tout à fait prévisible. Hokkaido Gas produit et vend du gaz aux clients résidentiels et commerciaux dans toute la région de Hokkaido. L’entreprise gère également un réseau de distribution d’énergie thermique, et a également développé ses activités dans le domaine de l’électricité pour les clients industriels. Le secteur du gaz constitue donc le cœur de l’activité de l’entreprise. Comme il s’agit d’une entreprise spécialisée dans les services liés au gaz, les besoins en gaz augmentent en hiver et diminuent au printemps. Pour l’exercice financier se terminant en mars 2026, les ventes nettes consolidées ont augmenté.2,5 % à 174,5 milliards de yensLe trimestre d’avril-juin 2026 a vu une baisse du bénéfice net.42 % en glissement annuelMais cela reflète la saisonnalité et le climat plus chaud que la normale au printemps, ce qui réduit la demande en chauffage. C’est exactement le type de baisse cyclique qui ne modifie pas la génération de trésorerie à long terme d’une entreprise de services publics.

Ce qui change la situation, c’est la quantité de liquidités que l’entreprise produit. Pour l’exercice financier se terminant en mars 2026, les flux de trésorerie d’exploitation se sont élevés à peu près…17,1 milliards de yens contre des dépenses de capital de 2,3 milliards de yensC’est un distributeur de billets, avec des coûts de maintenance modérés. Les 1 milliard de yens versés en rachat représentent environ 5,8 % du flux de trésorerie annuel. La dividende annuelle…27 yens par action, pour un rendement d’environ 2,9 %— Les coûts sont bien plus élevés que les remboursements : environ 2,4 milliards de yens pour l’ensemble de l’entreprise.88,6 millions d’actions.

Ce dividende est bien protégé. Le ratio de distribution des bénéfices se situe à 22 %, ce qui signifie que deux tiers des revenus nets vont aux résultats non distribués ou à la réduction du endettement. L’entreprise a augmenté le dividende annuel.De 19 yens au cours de l’exercice 2025 à 24,5 yens au cours de l’exercice 2026Et maintenant, les dividendes sont fixés à 27 yens pour l’exercice 2027. Ces augmentations se font de manière régulière et continue. Les taux de distribution faibles dans le secteur des services publics ne sont pas une garantie – certains entreprises augmentent leurs dividendes jusqu’à ce qu’elles ne puissent plus le faire – mais cela permet de créer de la flexibilité. Comme seulement un cinquième des bénéfices est versé aux actionnaires en espèces, il y a lieu d’envisager des augmentations supplémentaires, ou un programme de rachat d’actions plus important, ou les deux.

Le bilan ne constitue pas un obstacle. Les actifs totaux se situent à environ198 milliards de yens, avec un endettement total d’environ 43 milliards de yensCela fait que la dette atteint…30 % des actifs totaux et 62 % du capital propres– Un levier modéré pour une entreprise d’électricité régulée, avec des flux de trésorerie stables. Le montant total du dette par rapport au capital total est d’environ 38 %. L’entreprise continue de réduire sa dette : les activités de financement représentent une part importante de ses dépenses.12,8 milliards de yens pour l’exercice 2026, contre 8,9 milliards l’année précédente.Le liquide en espèces est d’environ9,8 milliards de yensCe n’est pas une entreprise qui doit emprunter pour financer les dividendes ou les rachats d’actions.

Le décalage de valeur est la question centrale. Avec un multiple de revenus de 7,7, Hokkaido Gas se négocie à un prix inférieur à celui des autres entreprises de services électriques des marchés développés. Un ratio de prix à ventes de 0,4 signifie que le marché estime la valeur de l’entreprise à moins d’un demi-yen par yen de revenus. Pour contextualiser, les concurrents de Hokkaido Gas, Tokyo Gas et Osaka Gas, ont généralement des multiples plus élevés, malgré les difficultés qu’ils rencontrent en raison du marché électrique libéré au Japon et de la concurrence intense. La question n’est pas de savoir si Hokkaido Gas est bon marché selon n’importe quel critère. C’est juste que le marché a-t-il une raison valable pour cela ?

Les raisons sont plutôt structurelles que catastrophiques. Hokkaido Gas est une entreprise régionale qui ne dispose que de peu d’opportunités de croissance en dehors de son territoire insulaire. La population du Japon vieillit et diminue, ce qui limite la demande à long terme en gaz. Le système d’ajustement des coûts du carburant fait que les prix de vente sont liés aux coûts des matières premières, ce qui limite les profits possibles en cas d’augmentation des prix du gaz. La libéralisation de l’énergie a permis à Tokyo Gas, Osaka Gas, les compagnies pétrolières et même les entreprises de télécoms de concurrencer pour les clients industriels et les clients qui utilisent plusieurs services énergétiques. Ce sont des contraintes réelles, et c’est pourquoi le marché préfère une entreprise régionale à une entreprise nationale.

Mais les contraintes ne justifient pas une élimination complète de la capacité à générer des flux de trésorerie. L’entreprise prévoit un chiffre d’affaires complet pour l’ensemble de l’année.Revenus pour l’année fiscale 2027 : 190,2 milliards de yens – soit une augmentation de 9 %. Bénéfice d’exploitation : 12,8 milliards de yens, soit une hausse de 22 %.Les prévisions de bénéfice net indiquent une diminution à court terme en raison des investissements dans les compteurs intelligents, la transformation numérique et les rémunérations du personnel. Cependant, il s’agit de coûts ponctuels, et non de pertes structurelles. Le rendement sur le capital propriétaire se situera autour de…12,5 % et rendement sur le capital total de 10,4 %Les deux sont respectables en tant que entreprises utilitaires. L’entreprise obtient des rendements solides sur ses actifs, même sans croissance.

Le rachat de actions lui-même ajoute une petite mais réelle valeur aux actions de l’entreprise. Si l’entreprise met en œuvre entièrement le programme de rachat de 1 milliard de yens, cela signifie que 1,1 % du capital social est restitué aux actionnaires restants, par diminution du nombre d’actions détenues. Ce n’est pas un changement radical, mais il n’est pas non plus sans importance. Plus important encore, cela établit un précédent. Les entreprises qui commencent à racheter des actions ne s’arrêtent jamais – elles ont tendance à augmenter l’ampleur de ce processus lorsque les flux de trésorerie le permettent ou lorsque le prix des actions baisse davantage. Les actions étaient cotées autour de…776 yens lorsque le programme a été lancé en juilletEt depuis lors, ils se sont éloignés encore plus bas.Entre 750 yens et 800 yens.Cela signifie que l’entreprise peut acquérir plus de actions pour chaque yens investis.

Il y a deux risques qui méritent une attention. Le premier est la demande : si la diminution de la population et l’électrification (les pompes à chaleur remplaçant le chauffage au gaz) se développent plus rapidement que prévu, le secteur du gaz pourrait souffrir. Le climat froid de Hokkaido constitue un levier partiel contre ce risque – la demande de chauffage est plus difficile à réduire en hiver sous zéro degré – mais cette tendance est structurelle. Le deuxième risque est la concurrence : le secteur de l’électricité, bien qu’en croissance, fonctionne sur un marché entièrement libéré, où Tokyo Gas et autres ont une taille plus importante, des avantages de regroupement et des bilans financiers plus solides. Le secteur énergétique de Hokkaido Gas n’a apporté que…6,3 milliards de yens au premier trimestre de l’exercice 2027 ; une somme relativement petite par rapport aux 22,5 milliards de yens provenant du gaz..

Pour un investisseur qui évalue cette action, le cadre est simple. On achète donc une entreprise productrice de liquidités à un prix 7,7 fois les bénéfices, avec un rendement d’environ 3 %. Le ratio de distribution des bénéfices est de 22 %, et la situation financière permet de couvrir à la fois les dividendes et les investissements réinvestis. La première reprise de actions constitue un signe, mais pas une transformation majeure. L’écart de valeur est réel et persistant. Les raisons de cet écart – concentration régionale, facteurs démographiques, pression concurrentielle – sont sérieuses, mais elles se reflètent déjà dans un prix qui place l’entreprise à moins de la moitié de ses revenus annuels. L’investissement fonctionne si ces contraintes ne conduisent pas à une dégradation structurelle de l’entreprise. Mais il échoue si la demande en gaz diminue plus rapidement que les activités liées à l’électricité et au chauffage peuvent compenser cet écart.

L’achat-retrait est modeste. Mais pour une entreprise qui n’a jamais fait ce type de action auparavant, le fait que cela commence à ce prix, avec autant d’argent en caisses et avec cette sorte de couverture financière, montre ce que la direction pense de la valeur actuelle de l’entreprise. Le marché a déjà donné son avis en fixant un prix de 7,7 fois les bénéfices. Il reste maintenant à déterminer si le marché est juste.