Hochiki : Des bénéfices importants au premier semestre masquent une baisse du bénéfice net sur l’année entière – Positiontenue jusqu’au 1er trimestre de l’année fiscale 2027.

La question pour Hochiki (TYO: 6745) n’est pas actuellement de savoir si l’entreprise a obtenu de bons résultats. C’est plutôt de savoir si le marché a pleinement intégré le fait que ces bons résultats sont dus à une phase initiale et qu’ils ne se reproduiront peut-être pas. Je maintiens un bilan « Hold ». Le retrait par rapport aux hauts de 52 semaines…15.2x multiple P/E en arrière-planCela permet de faire paraître les actions comme étant abordables sur le papier. Mais les prévisions pour l’année entière indiquant une baisse du bénéfice net, ainsi que la nature cyclique de son plus grand flux de revenus, suggèrent de patienter jusqu’à ce que les résultats financiers soient publiés aujourd’hui.

Ce que les chiffres montrent

L’exercice 2026 de Hochiki, qui s’est terminé en mars 2026, a été une année très productive. Les revenus pour l’ensemble de l’année ont atteint…¥105,9 milliards, soit une augmentation d’environ 5%.Avec des revenus de 9,4 milliards de yens, soit une augmentation de plus de 22 %. L’entreprise a terminé l’année avec une croissance des revenus plus forte et un résultat net bien meilleur.

La première moitié de l’exercice 2026 a été le moment où une véritable expansion s’est produite. Les revenus pour les six mois jusqu’en septembre 2025…Rose a augmenté de 6,7 % pour atteindre 48,6 milliards de yens.Le bénéfice d’exploitation a augmenté de 27,5 % pour atteindre 4,3 milliards de yens, ce qui a permis que le taux de marge d’exploitation atteigne 8,9 %, soit une hausse de 1,4 point de pourcentage par rapport à l’année précédente. Le bénéfice attribuable aux actionnaires a également augmenté de 32 %. Seulement au premier trimestre, cela a eu un impact significatif.Le bénéfice d’exploitation a plus que doublé, atteignant 1,1 milliard de yens.Avec des marges qui augmentent de 2,4 pour cent à 4,8 %.

La situation est tendue : les prévisions pour l’année fiscale 2026 indiquent que les ventes totales resteront stables à 100,9 milliards de yens, contre l’année précédente. Le bénéfice d’exploitation augmentera de 4,7 %, atteignant 10 milliards de yens. En revanche, le bénéfice attribué aux actionnaires de la société diminirara de 5,9 %, s’étant établi à 7,2 milliards de yens. Le bénéfice d’exploitation du premier semestre sera de 4,3 milliards de yens, et les prévisions pour l’année entière seraient de 10 milliards de yens. Cela signifie qu’il y aura un bénéfice d’exploitation de 5,7 milliards de yens au deuxième semestre, ce qui est bien plus élevé que au premier semestre.

La distinction entre le récurrent et le cyclique

Le modèle commercial de Hochiki couvre tout le cycle de vie d’un bâtiment. L’entreprise divise ses revenus en trois catégories : les travaux d’installation (environ 38 % des ventes), la maintenance (environ 19 %) et les ventes de produits (environ 43 %). Les systèmes d’alarme contre les incendies – le produit phare de Hochiki – représentent environ 63 % du chiffre d’affaires total.

L’activité principale des dernières trimestres a été le secteur des « services de rénovation », qui comprend les travaux de réparation, de modernisation et les services de maintenance continue. Ce segment a connu une croissance de 2,6 % au premier trimestre de l’exercice 2026, représentant environ un tiers des revenus globaux. Il s’agit d’une activité régulière pour cette franchise. Les services de maintenance se développent car de plus en plus d’bâtiments sont soumis à des réglementations de prévention des incendies qui exigent des inspections régulières, surtout pour les bâtiments de grande taille.

Les ventes à l’étranger représentent également une source de croissance importante. Elles ont augmenté de 9,2 % par rapport à l’année précédente au cours du premier semestre, pour atteindre 12,4 milliards de yens. Actuellement, ces ventes représentent environ un quart des revenus totaux. L’Asie-Pacifique est la région qui présente le meilleur résultat : au premier trimestre de l’exercice 2026, les ventes à l’étranger dans cette région ont augmenté de près de 30 %, en raison de la forte demande dans l’Asie du Sud-Est. Il s’agit d’une demande durable, et non d’un événement ponctuel.

Mais côté installation – les projets de construction neuves – c’est intrinsèquement cyclique. Les prévisions de revenus annuels pour les bâtiments et les prévisions de baisse du bénéfice net pour l’exercice 2026 indiquent une diminution de la demande en construction neuve au niveau national. Les commandes reçues ont augmenté de 10,9 % au premier semestre, avec un montant de commandes en retard qui a augmenté de 7,5 %. Cela est encourageant, mais la croissance des commandes est davantage due aux services de rénovation et de maintenance qu’aux nouvelles installations. Ce qui signifie que la croissance actuelle est plutôt due à des travaux d’installation dont les marges sont faibles, et non à une augmentation régulière mais pas accélérée des revenus liés aux services.

Évaluation après le retrait

L’action a été volatile. Elle a augmenté en valeur.environ 82 % au cours des 12 derniers moisElle a dépassé le Nikkei 225 de environ 16 points de pourcentage, mais a depuis reculé par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines. Après une division des actions par 3 en avril, l’action était cotée autour de…¥1,841¥1,930, soit une baisse d’environ 20 % par rapport aux niveaux maximaux de près de ¥2,330 (après ajustement après la scission).

Avec un multiple P/E de 15,2, Hochiki ne semble pas être cher selon les normes des mid-cap japonais. L’entreprise verse un rendement d’dividend de environ 2,1 %. Les analystes prévoient que le bénéfice par action pour l’année suivante sera d’environ 117 yens, ce qui ferait que le multiple attendu serait proche de 16x. La cote de prix estimée par les analystes se situe entre 1 400 yens – soit environ 27 % en dessous du prix actuel – ce qui indique que les vendeurs considèrent une plus grande risque de baisse, ou au minimum, ne prévoient aucune reprise de la croissance économique.

La valeur est un pont, pas un plafond. Un multiple de 15x pour une entreprise qui connaît une croissance des revenus de 5 % et une perspective de baisse du profit net au cours de l’exercice en cours est acceptable, mais pas impératif. Ce n’est qu’en cas où les activités de maintenance récurrentes et les activités à l’étranger se développent suffisamment vite pour compenser la faiblesse cyclique liée aux nouvelles installations que cela devient un argument pour acheter l’entreprise. Or, cette preuve ne sera disponible qu’avec le rapport du premier trimestre de l’exercice 2027.

Le horloge du catalyseur

Hochiki devrait rendre des comptes sur ses résultats du premier trimestre pour la période budgétaire 2027 après la clôture des marchés aujourd’hui, le 5 août. Ces résultats constituent un point de référence important pour les investisseurs. Ce qui est important à prendre en compte dans ces résultats :

• Direction des revenusLa demande de nouvelles constructions domestiques est-elle stabilisée, ou continuera-t-elle à ralentir, comme le suggère les prévisions pour l’ensemble de l’année ?
• Trajectoire du marge d’exploitationLa première moitié de l’année fiscale 2026 a montré des marges de 8,9 %. Si les marges diminuent au deuxième semestre, cela indique que la composition des activités se dirige vers des travaux d’installation à marges plus faibles. Si les marges restent stables ou augmentent, alors la structure des activités récurrentes fonctionne bien.
• Momentum à l’étrangerLa croissance en Asie-Pacifique a été forte, avec près de 30 % au premier trimestre de l’année fiscale 2026. Est-ce que ce rythme est durable, ou s’agit-il d’une hausse temporaire ?
• orientations pour l’ensemble de l’annéeToute révision de l’évolution des prévisions pour l’exercice 2027 vous permettra de savoir si la direction estime que les activités liées au modèle d’actionnaires connaissent une croissance suffisante pour être le moteur principal de la croissance de l’entreprise.

Risques

Trois risques méritent d’être notés. Premièrement, l’exposition domestique de Hochiki reste importante : environ 74 % des revenus proviennent du Japon. Ainsi, un ralentissement des dépenses de construction au niveau national entraîne une réduction directe des revenus totaux. Deuxièmement, les fluctuations monétaires ont des effets négatifs. Une devise plus forte diminue la valeur en yens des revenus provenant à l’étranger, tandis qu’une devise plus faible peut générer des avantages comptables, mais ne résout pas le problème de la demande réelle. Troisièmement, la cote de marché estimée par les analystes est bien inférieure au prix actuel, ce qui reflète un manque d’enthousiasme concernant la trajectoire de revenus à court terme de cette action.

L'appel

Attendez. Les bons résultats de la première moitié de l’année et l’augmentation des marges en 2026 sont réels. Les activités de maintenance et les activités à l’étranger continuent de se développer. Mais les prévisions pour l’année entière indiquant une diminution du bénéfice net, l’impact cyclique sur les nouvelles installations, ainsi que les attentes pessimistes des analystes concernant les prix, suggèrent qu’il vaudrait mieux attendre. Le rapport du premier trimestre 2027 est le facteur qui déterminera si le seuil de valorisation de 15 fois les bénéfices est valable ou non. Si les marges restent stables et si la croissance à l’étranger continue, l’action devient une opportunité d’achat à ces niveaux. Si le comportement de la deuxième moitié de l’année 2026 se répète, alors le retrait des cours n’est pas suffisant.