Le contrat de 220 millions de dollars conclu avec HIVE Digital : le mineur de bitcoins vend ses équipements informatiques à Cohere et Bell Canada.

La filiale BUZZ HPC de HIVE Digital a signé un contrat.Un contrat de trois ans avec une entreprise de cloud computing, pour un montant d’environ 220 millions de dollars.Le 18 juin… Le titre de l’article semble confirmer l’évolution de cette entreprise : une société spécialisée dans la mineure de bitcoins se transforme en une entreprise de développement d’infrastructures liées à l’intelligence artificielle. Mais la structure du contrat, les parties impliquées, ainsi que le capital nécessaire pour réaliser cet accord révèlent une situation bien plus complexe que ce qu’indique le titre de l’article.

La structure de l’accord

BUZZ HPC ne vend pas directement aux clients finaux. Le contrat fait partie de l’écosystème Bell AI Fabric.Infrastructures déployées dans les installations spécialement construites par Bell Canada, situées à Merritt, en Colombie-Britannique.L’utilisateur final est Cohere – une entreprise canadienne spécialisée dans la création de modèles linguistiques de grande envergure. L’infrastructure matérielle utilisée est basée sur des équipements NVIDIA. Hypertec, un développeur de centres de données au Canada, fait également partie de cette collaboration.

Le rôle de BUZZ est celui de l’exploitation de ressources informatiques en tant que serveur cloud. Ce qui signifie que HIVE ne développe pas son propre modèle d’intelligence artificielle, ni ne gère les applications basées sur l’intelligence artificielle. Il vend plutôt des capacités de calcul informatique. C’est une position similaire à celle d’un fournisseur de services de colocation ou de services GPU, dans la chaîne d’approvisionnement en intelligence artificielle. L’acheteur final est Bell AI Fabric. Le consommateur final est Cohere. HIVE se place donc au milieu de cette chaîne d’approvisionnement.

Période de trois ans. Valeur totale du contrat : 220 millions de dollars. Cela représente environ 73 millions de dollars par an, en supposant que les revenus soient reconnus à temps. Pour une entreprise dont les revenus totaux pour l’année fiscale 2026 étaient…297,8 millionsLe changement de échelle est évident. Mais avant de considérer ce chiffre comme étant déterminé, il convient d’examiner ce qui a déjà été fixé en prix.

L’évolution du contrat

L’historique des transactions effectuées par BUZZ montre une échelle exponentielle. En février 2026, HIVE a annoncé…BUZZ a signé des accords avec des clients, pour un montant total d’environ 30 millions de dollars.Les termes de l’accord dépassent deux ans. En juin, le montant total de l’accord s’élève à 220 millions de dollars – une augmentation de 7,3 fois en seulement quatre mois. Ce rythme indique que BUZZ passe d’accords de petite envergure à des accords plus importants, destinés aux institutions.

Mais cette trajectoire révèle également ce que le marché a déjà réussi à accomplir. La valeur boursière de l’action HIVE est actuellement proche de…10,8 milliards de dollarsCette évaluation ne reflète pas un véritable activité de minage de bitcoins. Le minage de bitcoins a encore généré 278,3 millions de dollars sur les 297,8 millions de revenus de HIVE au cours de l’année fiscale 2026 – soit 93,4 % du total des revenus. Le marché évalue plutôt l’option liée à l’intelligence artificielle, et non les flux de trésorerie liés au minage de bitcoins.

La question est de savoir si cette possibilité peut combler le fossé assez rapidement.

Le problème de la capitale

Le campus informatique de 320 mégawatts situé dans la région du Grand Toronto a été annoncé le 18 mai. Son coût est estimé à…3,5 milliards de dollars CADEn gros, il s’agit de 2,5 milliards de dollars américains. Un contrat de trois ans, d’une valeur de 220 millions de dollars, permet de générer environ 83 millions de dollars de revenus. Parmi les 2,5 milliards de dollars prévus pour les investissements en capital, ce seul contrat représente environ 3,3 % du montant total nécessaire pour la construction de la gigafactory.

HIVE a besoin de plusieurs contrats pour justifier les investissements nécessaires à la construction de cette infrastructure. L’entreprise poursuit également l’expansion de son réseau de centres de données dans l’est du Canada et à l’international. L’achat de GPU constitue un coût distinct : les GPU de la série H de NVIDIA ou des équivalents restent limités en termes d’allocation. Une installation de 320 MW nécessiterait donc des dizaines de milliers d’unités de GPU.

L’entreprise n’a pas révélé la structure de financement de sa usine Gigafactory à Toronto. Que ce soit en termes d’actions, de dettes, de coentreprises ou d’une combinaison des trois, cela influence considérablement le profil de risque de l’entreprise. Un programme de dépenses en capital s’élevant à 2,5 milliards de dollars, pour un capital-actions de 10,8 milliards de dollars, représente une proportion importante par rapport au capital propulsif de l’entreprise.

La position structurelle

Le parcours de HIVE reflète le mouvement général des mineurs de bitcoins vers l’infrastructure d’intelligence artificielle. Des entreprises comme Marathon Digital, TeraWulf et Core Scientific ont également annoncé des changements similaires. L’avantage structurel des mineurs de bitcoins – leur capacité à exploiter des centres de données existants, leurs contrats de fourniture d’énergie, ainsi que leurs canaux de fourniture de matériel – est réel. Mais la concurrence dans ce secteur est faible. Les fournisseurs de services cloud, les hyperscalers et les entreprises spécialisées dans la colocation de GPU dominent déjà ce marché.

Ce qui distingue BUZZ dans cette transaction, c’est l’aspect lié à l’intelligence artificielle. Le modèle de Cohere est entraîné sur le sol canadien, grâce à l’infrastructure de Bell. BUZZ fournit également des capacités de calcul via des GPU. Il s’agit donc d’une chaîne d’approvisionnement basée sur des critères réglementaires, et non seulement sur l’efficacité économique. L’intelligence artificielle est avant tout une stratégie politique, mais aussi commerciale. Si la politique canadienne continue de donner la priorité à l’infrastructure de l’intelligence artificielle nationale, alors la position de BUZZ devient plus importante. Si cette politique change, alors l’accord redeviendra simplement un contrat de calcul marchand, où l’on se bat pour obtenir les meilleurs prix et une meilleure utilisation des ressources informatiques.

Ce qui mérite l’attention…

• Financement de la gigafactoryHIVE doit révéler comment les 3,5 milliards de dollars investis dans la construction à Toronto sont financés. Les levées de fonds via des actions réduisent les parts de participation des actionnaires. Le recours au crédit augmente le fardeau des intérêts. Les coentreprises partagent les bénéfices. La structure de l’entreprise détermine si il s’agit d’une entreprise en plein essor ou d’une situation qui représente une épreuve de stress pour les comptes de l’entreprise.
• Sécurité des achats auprès de l’GPULes 220 millions de dollars de revenus contractuels ne signifient rien sans les GPU nécessaires pour les réaliser. Il convient de surveiller les engagements d’approvisionnement de la part de NVIDIA ou des fournisseurs secondaires. De plus, il est important de savoir si BUZZ peut obtenir des équipements à grande échelle.
• Chronologie de la reconnaissance des revenusUn contrat de trois ans ne signifie pas que les revenus seront reconnus dès maintenant. Les délais de mise en œuvre, les critères de acceptation et les structures des étapes clés du projet sont importants. Le projet précédent de BUZZ, avec un montant de 30 millions de dollars, visait à obtenir 15 millions de dollars de revenus annuels réguliers. Le taux de conversion entre la valeur du contrat et les revenus réels permet de comprendre l’efficacité du prix proposé.
• Des obstacles dans l’extraction de bitcoinsLes 278 millions de dollars récoltés grâce aux revenus minières constituent toujours le moteur financier qui soutient cette transition. Cependant, si la concurrence pour les hashrates s’intensifie ou si le prix du BTC baisse, les fonds nécessaires pour cette transition disparaîtront. Ces deux activités ne sont pas indépendantes l’une de l’autre.
• Validation par des pairsD’autres miniers de bitcoins font également ce même changement de stratégie. Si cette tendance se confirme chez plusieurs opérateurs, cela valide l’hypothèse structurelle. En revanche, si les concurrents ont des difficultés à allouer des GPU, à utiliser ces derniers ou à acquérir de nouveaux clients, cela indique que le « moat » est moins solide qu’il n’y paraît.