Chacun a son propre destin : l’opération de vente est terminée – Les chiffres ne soutiennent pas les craintes (Mise à niveau)

Chacun a ses propres besoins : l’opération de rachat est terminée – Les chiffres ne confirment pas les craintes (Mise à niveau)

Les actions de Hims & Hers ont chuté de manière significative. Leurs actions ont diminué d’environ 55 % par rapport à leur pic du milieu de l’année 2025.$65.30L’action se trouve à environ 29 dollars après le rapport financier du deuxième trimestre 2026 : ce rapport montre une croissance solide des revenus, et les prévisions pour l’année entière sont plus positives. L’action…Une baisse de 6,3 % pendant les horaires hors heures.Bien que les estimations de revenus de Wall Street, soit de 692 millions de dollars, soient dépassées de loin.

Cette réaction m’indique quelque chose d’important : le marché a probablement intégré dans ses analyses une idée selon laquelle les chiffres ne sont plus en accord avec cette hypothèse.

Voici ce que les investisseurs doivent comprendre au sujet des raisons pour lesquelles HIMS est actuellement mal évaluée – et où se trouve réellement le risque réel.

L’histoire de croissance est de retour.

Le Q2 2026 a été le premier trimestre qui a véritablement permis de tester si Hims & Hers pouvait croître sans dépendre des médicaments à base de GLP-1 – ces semaglutides bon marché qui ont permis au départ à l’entreprise de prospérer, mais qui ont également provoqué des problèmes réglementaires. Les résultats parlent d’eux-mêmes.

RevenuEnviron 753 millions de dollars, soit une augmentation de 38 % par rapport à l’année précédente.Les revenus domestiques aux États-Unis ont augmenté de 16 %, contre un taux de 4 % en premier trimestre. Le nombre de membres nouveaux a augmenté de 300 000, atteignant près de 3 millions de membres au total. Les revenus mensuels par membre ont augmenté de 21 %, atteignant 92 dollars, contre 76 dollars il y a un an.

Pour faire connaissance, cette accélération de la croissance des abonnés est le signal le plus important dans ce rapport. Après l’FDAIls ont appelé leur pilule de semaglutide orale comprimée « copie illégale ».En février, la société a été contrainte de retirer le produit et de passer à des alternatives de marque comme Wegovy. Les investisseurs ont donc pensé que le système de abonnements était en panne. Mais ce n’était pas le cas. La société a gagné plus d’abonnés au deuxième trimestre que dans tout autre trimestre précédent.

InternationalLes revenus ont également augmenté de 1 641 % en glissement annuel, pour atteindre 131 millions de dollars.Motivé par l’acquisition de l’entreprise Eucalyptus, qui s’est effectuée en juin. Le Royaume-Uni, l’Australie et l’Allemagne génèrent chacune plus de 100 millions de dollars de revenus annuels. Il ne s’agit pas d’une simple mise à disposition de ressources : la direction a visé un revenu international de au moins 600 millions de dollars pour l’ensemble de l’année.

La reprise de croissance est la raison principale pour laquelle je souhaite mettre à jour ma vision concernant HIMS. Le marché a estimé que les mesures prises contre les produits GLP-1 empêchaient définitivement l’entreprise d’atteindre son marché cible. Cette hypothèse est fausse.

Vérification de la réalité du marge

C’est là que les choses deviennent plus compliquées. GrossLes marges ont diminué, passant de 82 % au premier trimestre 2024 à 64 % au deuxième trimestre.Et 76 % en Q2 2025. Le EBITDA ajusté (les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – un indicateur approximatif des bénéfices réels) s’est élevé à 60 millions de dollars, soit un taux de marge de 8 %, contre 15 % l’an dernier. L’entreprise a enregistré une perte nette conforme aux normes GAAP de 86 millions de dollars, avec un EPS négatif de 0,37 dollar. Cela est inférieur aux attentes des analystes, qui s’attendaient à une perte de 0,05 dollar.

Ces chiffres expliquent pourquoi les actions ont chuté au cours du trimestre, alors que le reste s’est bien passé. La réduction des marges est réelle, et la direction a prévenu qu’elle continuera d’augmenter de quelques points supplémentaires. Le passage des produits GLP-1 à haute marge, que Hims pouvait obtenir à bas prix et vendre avec un marge bénéficiaire élevée, aux produits de marque comme Wegovy, où ils doivent revendre les produits avec des marges beaucoup plus faibles, représente en réalité une activité à marge plus faible.

Mais il y a deux points importants à considérer. Premièrement, la baisse du taux de marge brute est principalement d’ordre structurel : cela reflète une décision consciente de privilégier la taille de l’entreprise et la sécurité réglementaire plutôt que les marges propres. L’entreprise a choisi de se détourner des risques réglementaires ; cette décision entraîne des coûts uniques pour les marges. Deuxièmement, le taux de marge EBITDA reste à 8 % à ce niveau de revenus. La direction prévoit un taux de marge EBITDA ajustée compris entre 9 % et 10 % pour l’ensemble de l’année, en tenant compte des revenus estimés entre 3,1 et 3,3 milliards de dollars.

Plus important encore, le levier d’exploitation provient de l’autre côté. Les dépenses de marketing en pourcentage des revenus ont diminué de 5 points de pourcentage par rapport à l’année précédente, atteignant 34 % au deuxième trimestre. Les outils d’IA gèrent maintenant 80 % des questions des clients, et les tâches de soutien non cliniques ont été réduites de près de 50 %. Le marché du testostérone se développe rapidement, et on s’attend à ce qu’il devienne la sixième entreprise spécialisée américaine dont les revenus annuels atteignent 100 millions de dollars.

L’image de marge n’est pas un obstacle à la thèse. C’est plutôt un coût de transition que le marché a considéré comme une dépréciation permanente. Ce sont deux choses très différentes.

La muraille tient toujours.

Avant de choisir un produit qui s’oppose à la tendance dominante, je vérifie toujours si le « bouclier concurrentiel » du produit reste intact face aux pressions extérieures. Dans le cas de Hims & Hers, ce bouclier est son marché direct avec les consommateurs, sa habitude de souscription, et son système de vente croisée entre différents catégories de produits. Aucun de ces éléments n’a été brisé.

La marque de l’entreprise trouve son écho auprès des consommateurs plus jeunes qui évitent les canaux traditionnels de soins de santé. Une fois qu’un abonné est intégré au système pour une catégorie donnée – perte de cheveux, santé mentale, perte de poids, testostérone – l’architecture du système permet d’ajouter facilement d’autres catégories. L’augmentation de 21 % en chiffre d’affaires par abonné sur un an montre que la vente croisée fonctionne mieux, et non moins bien.

Qu’en est-il de la concurrence de Novo Nordisk et d’Eli Lilly ? Les géants pharmaceutiques dominent le marché de l’GLP-1, mais ils ne exploitent pas de plateforme de vente directe auprès des consommateurs. Hims & Hers vend maintenant leurs produits – Wegovy s’est avéré être un succès pour l’entreprise – à son propre profit. La dynamique concurrentielle a changé : on ne se bat plus directement entre les différents acteurs, mais plutôt en tant que partenaires de distribution, ce qui permet à Hims de tirer parti de ses avantages réels.

Les restrictions réglementaires qui étaient en vigueur depuis le début de l’année 2026 ont largement disparu. Les mesures prises par la FDA ont obligé l’entreprise à faire un changement nécessaire, bien que douloureux. L’entreprise opère désormais conformément aux règles en vigueur, et la trajectoire de croissance montre qu’elle n’aura pas besoin de revenir à des pratiques qui se situent dans une zone d’incertitude.

Déconnexion de la valeuración

Maintenant, passons aux chiffres qui sont les plus importants pour un investisseur orienté vers le GARP.

Hims & Hers se vend à environ 29 dollars par action, ce qui correspond à une capitalisation boursière d’environ 6,4 milliards de dollars. Les revenus annuels pour l’année 2026 sont estimés entre 3,1 et 3,3 milliards de dollars. Cela signifie que le ratio P/S est d’environ 2,0 à 2,1 fois les ventes passées. Même en utilisant la valeur conservatrice de 3,1 milliards de dollars, cela représente un ratio P/S de 2,1x pour une entreprise dont les revenus devraient augmenter dans la fourchette de 40 % en 2027.

Les prévisions ajustées de EBITDA de 275 millions à 325 millions de dollars pour l’année impliquent un multiple d’EBITDA d’environ 20 à 23 fois. Pour une entreprise en phase de croissance, ce multiple représente une valeur raisonnable et attrayante pour investir – pas trop bonne, mais pas non plus exagérée. Le marché estime donc que les bénéfices diminueront et la croissance s’accélérera moins. C’est donc une hypothèse négative : les résultats du second trimestre ne confirment pas ces prévisions.

Les objectifs de l’entreprise pour l’année 2030 : au moins 6,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires et 1,3 milliard de dollars d’EBITDA ajusté. Cela signifierait une valeur d’entreprise d’environ 13 milliards de dollars, en utilisant un multiple d’EBITDA de 10. Je n’ai pas besoin que ces objectifs soient atteints pour que le risque/rendement soit attrayant à ces niveaux actuels. Même dans un scénario moyen, avec 5 milliards de dollars de chiffre d’affaires et 1 milliard de dollars d’EBITDA d’ici 2030, cela impliquerait une valeur d’entreprise environ deux fois supérieure à celle actuelle.

Le signal interne

Un autre point de données qui contredit la théorie dominante concernant les ours. Le PDG Andrew Dudum154 993 RSUs ont été mis en place le 14 août.Peu de temps après le rapport financier du deuxième trimestre, 78,859 actions ont été retenues pour les impôts, à un coût de 28,15 dollars par action – c’est une situation normale liée aux retenues fiscales. Les 76,134 actions restantes ont été conservées.

Les insiders vendent pour diverses raisons. Ils achètent pour une seule raison : celle de garder leurs actions. Dudum n’a pas acheté, mais il n’a pas non plus vendu. Il a tenu ses actions pendant la baisse post-audit, et a conservé près de 76 000 actions valant plus de 2 millions de dollars. Lorsque la plus grande transaction récente d’un PDG consiste à conserver ses actions plutôt que de les liquider, c’est au moins un signe neutre ou positif sur sa confiance dans les actions qu’il possède.

L’action

Je passe de Hims & Hers à Buy.

Le marché a puni cette action en raison d’une crise réglementaire qui a forcé une transformation nécessaire et douloureuse. Cette transformation est maintenant terminée. La croissance s’est accélérée à nouveau. Le nombre de abonnés augmente rapidement. Les revenus par utilisateur augmentent également. Les prévisions ont été revues à la hausse. La transition vers un nouveau modèle économique est une étape, et non un choc.

Une baisse de 55 % par rapport au pic historique a sans doute permis à cette position contraire de se démarquer. Avec des ventes à 2,1 fois le chiffre d’affaires futur et un EBITDA d’environ 20 fois celui-ci, pour une entreprise dont les revenus augmentent à un taux de 38 à 40 %, c’est là que commence l’opportunité asymétrique.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent poursuivre l’action ici. La fourchette de prix entre 25 et 30 dollars représente une zone raisonnable pour l’accumulation des actions. Pour les détenteurs actuels, c’est le moment de renforcer leurs positions plutôt que de céder.

Le cas d’invalidation est simple : si la croissance des abonnés diminue en dessous de 10 % par an, ou si les marges brutes chutent en dessous de 55 %, alors l’hypothèse de transition structurelle est réfutée et l’action mérite une baisse supplémentaire. Aucun de ces scénarios n’est visible dans les données actuelles.

Ne laissez pas cette opportunité d’achat passer inutilisée.