HIMS : Le titre du journal relatif aux pertes cache une entreprise qui évolue déjà vers quelque chose de différent.

Le marché a entendu parler de « pertes au deuxième trimestre » et a fait baisser le cours de Hims & Hers de 6 %. L’ancienne stratégie continue de fonctionner : une entreprise de télémédecine qui avait réussi à réaliser des marges élevées en vendant des produits contrefaits bon marché de médicaments pour perdre du poids est maintenant confrontée aux réglementations strictes. Elle ne peut plus gagner suffisamment pour se remettre sur pied.

Les chiffres de revenus et de nombreux abonnés selon le rapport d’aujourd’hui disent autre chose.

Les chiffres en dessous du titre

Les revenus Q2 se sont élevés à…753 millionsLe chiffre d’affaires a augmenté de 38 % par rapport à l’année précédente, et dépasse le consensus de 730,1 millions de dollars. Le nombre de abonnés est passé à près de 2,9 millions, soit une augmentation de 19 % par rapport à l’année dernière. Le revenu mensuel par abonné – une mesure qui indique si l’entreprise devient vraiment plus valable pour chaque client – a augmenté de 21 % pour atteindre 92 dollars, contre 76 dollars l’an dernier.

En contrepartie, EPS a enregistré une perte de 0,37 dollar par action, contre les 0,05 dollar prévues. Le résultat net est passé d’un bénéfice de 42,5 millions de dollars au deuxième trimestre 2025 à une perte de 86,3 millions de dollars. Le taux de marge brute est tombé à 64 %, contre 76 % l’année précédente – soit une diminution de 12 points. Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 68,2 millions de dollars.

La perte indiquée dans l’annonce est réelle. Mais la raison pour laquelle cela s’est produit est ce qui compte vraiment.

La compression de la marge n’était pas une panne opérationnelle. C’était le coût lié au passage à un modèle différent de GLP-1.$49 pilule pour la perte de poidsCes produits sont basés sur des ingrédients actifs non approuvés par la FDA – c’est ce que la FDA a explicitement visé avec des mesures de contrôle en février. Le passage aux GLP-1 de marque, le changement dans les cycles de livraison d’un mois, ainsi que l’acquisition de Eucalyptus (qui a entraîné une augmentation de 17 fois des revenus internationaux, mais aussi une marge plus faible) ont tous eu un impact négatif sur les résultats financiers. L’EBITDA ajusté (les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une estimation approximative des revenus en espèces) s’est élevé à 60,3 millions de dollars, inférieur aux 82,2 millions de dollars l’an dernier, mais supérieur aux prévisions de 45 millions de dollars.

Le marché continue de fixer les prix pour cette entreprise qui est en train d’être régulée afin qu’elle ne existe plus. Les chiffres montrent déjà ce qui se passe lorsque le modèle de marque prend le dessus.

Le signal est une indication Q3.

La direction a estimé que les revenus du troisième trimestre seraient compris entre 880 et 900 millions de dollars, et que le EBITDA ajusté se situerait entre 75 et 95 millions de dollars. On s’attend à une augmentation significative du EBITDA ajusté au cours du deuxième semestre. Les prévisions pour les revenus annuels ont été relevées à 3,1 à 3,3 milliards de dollars, contre une fourchette précédente de 2,8 à 3,0 milliards de dollars.

Un chiffre de 900 millions par trimestre signifie une rentabilité annuelle supérieure à 3,6 milliards de dollars. Ce n’est pas une entreprise qui perd de l’élan. C’est plutôt une entreprise dont la trajectoire de revenus s’accélère, même si les marges souffrent de changements structurels.

Le testostérone et les peptides oraux ne sont pas ce que la titreuse veut vous faire croire.

L’entretien avec les actionnaires a abordé le sujet du testostérone oral et des peptides. Mais KYZATREX, le produit de testostérone oral développé par Hims en partenariat exclusif avec Marius Pharmaceuticals, est disponible depuis septembre 2025 – soit près de neuf mois auparavant. Ce n’est pas un élément nouveau. Les peptides n’ont pas été considérés comme une catégorie de revenus ou une démarche stratégique à part entière, au point d’en déterminer le prix.

Le véritable moteur de croissance est plus simple : une augmentation de l’ARPU pour les produits de marque, une acquisition plus rapide de nouveaux abonnés, et une plateforme internationale qui a passé d’un petit écart numérique à 131 millions de dollars en un seul trimestre. Ce sont ces chiffres qui déterminent si cette entreprise peut se développer ou non.

Où le risque existe

Le flux de trésorerie libre reste une question ouverte. Les 68,2 millions de dollars dépensés au deuxième trimestre ne prouvent pas que le modèle de marque ne génère pas de liquidités ; cela montre plutôt que l’entreprise dépense dans l’expansion internationale, les infrastructures technologiques et la constitution de stocks, pendant une période de transition des marges. Mais les liquidités sont la preuve qui distingue une réévaluation structurelle des gains de revenus qui s’estompent avec le temps.

L’impact réglementaire n’a pas disparu. En février, la FDA a renvoyé Hims au Department of Justice. Novo Nordisk a également intenté une action en justice en février pour violation de brevets. L’entreprise a dépensé 15 millions de dollars rien que pour les coûts juridiques au premier trimestre. De plus, les actions en justice liées à la situation de Novo Nordisk restent non résolues. Ce sont des risques réels qui peuvent affecter les résultats financiers de l’entreprise.

Il y a aussi les 1 milliard de dollars en dettes convertibles liées à l’offre de mai 2025. Ces dettes entraînent une dilution du cours de l’action si celui-ci augmente. L’analyse globale de AInvest place Hims dans la catégorie « Hold ». Le score composite est de 1,44, et le score fondamental est de 9,89. La consensus du marché reste donc incertaine, car elle est influencée par les risques réglementaires plutôt que par l’accélération de la croissance de l’entreprise.

La configuration

À un prix d’environ 30 dollars par action, après une baisse de 6 %, l’action est punie en raison d’une perte trimestrielle qui reflète plutôt une transition que des problèmes structurels. La croissance des revenus s’accélère. Le ARPU augmente grâce aux produits de marque de meilleure qualité. Les prévisions pour le troisième trimestre indiquent une continuité dans cette dynamique positive.

La thèse est simple : le modèle composé qui a guidéMarges de 76 %Cela ne pouvait pas être défendu – la FDA l’a clairement indiqué en février. Le modèle de marque offre des marges plus faibles, mais un ARPU plus élevé, des revenus plus fiables, et une trajectoire de croissance qui s’accélère déjà. Si les marges brutes se stabilisent autour de 70 %, avec le développement du mix international et des laboratoires, et avec la transition vers des services backend, alors la trajectoire du EBITDA ajusté – entre 275 et 325 millions de dollars pour l’année entière 2026, voire bien plus en 2027 – permettra d’estimer une valeur bien plus élevée que celle que le marché propose actuellement.

Qu’est-ce qui pourrait le détruire ?

La thèse est compromise si la transition entre les marges ne fonctionne pas correctement. Si les marges brutes ne remontent pas vers les 70 % dans les deux prochains trimestres, ou si le flux de trésorerie libre ne devient pas positif à mesure que l’entreprise se développe, alors la croissance ne se traduit pas en valeur économique. Une mesure réglementaire qui impose des restrictions plus strictes sur les produits que celles prévues par le marché – une saisie ou une injonction supérieures à celles annoncées en février – serait le signe d’un problème sérieux. Et si les revenus du troisième trimestre sont inférieurs à la limite inférieure de la fourchette de 880 à 900 millions de dollars, alors le discours sur une accélération de la croissance perd son ancrage.

Je peux me tromper à nouveau. Mais l’entreprise en question connaît déjà une croissance qui indique une nouvelle direction, tandis que le marché continue de valoriser la méthode ancienne. La question n’est pas de savoir si cette transition est douloureuse. C’est plutôt de savoir si la qualité des revenus générés par cette transition justifie le prix que ce titre devrait avoir, une fois que les flux de trésorerie prouvent son efficacité.