Hims & Hers (Hold) : Les données internes sont du bruit. La marge est le signal.

Hims & Hers (Hold) : Les données fournies par les insiders ne sont que du bruit. La marge est le signal.

Voulez-vous savoir ce que cette transaction interne de Hims & Hers indique au sujet de cette baisse ? Rien. Ce n’est pas une attitude de désobéissance – c’est simplement la nature réelle de cette transaction. Le 14 août, le PDG Andrew Dudum, le directeur des politiques, et le CTO ont tous effectué des transferts d’actifs en même temps.Une compensation des RSU au niveau trimestriel, et non une vente sur le marché.. Dudum’s154 993 unités de actions restreintes converties en actions de classe ASur les 78 859 actions concernées, 28,15 dollars ont été retenus pour couvrir les impôts liés à leur attribution. La « transaction interne » mentionnée par le responsable de la politique d’assurance était en réalité l’achat de 16 147 actions afin de payer les impôts liés à sa propre attribution des actions, pour un montant d’environ 455 000 dollars.Les initiés vendent des actions pour diverses raisons.– Impôts, diversification, planification de patrimoine. Ils achètent seulement une seule action. Aucun personne importante n’a acheté d’actions, ce qui signifie qu’il n’y a pas de signal particulier ici – juste un événement lié aux salaires, présenté comme tel.

L’action a chuté d’environ 4 % cette semaine, suite à ces nouvelles qui se sont répandues dans la presse. Mais il ne s’agit pas de quelque chose de significatif : une information provenant d’un informateur ne signifie rien en soi. Cette information ne nous dit rien sur le fait que cette baisse soit due à une situation difficile ou à une opportunité à saisir. Les données financières, en revanche, sont intéressantes – mais elles décrivent plutôt une situation plus intéressante que les informations provenant d’un informateur, et bien moins clairement définie que ce que les acheteurs pensent.

Le marché ne peut pas décider, et la raison en est les marges bénéficiaires.

Commencez en mesurant à quelle distance le prix de l’action s’est déplacé. Le cours de HIMS se situe autour de 27 dollars, soit une baisse d’environ 58 % par rapport au niveau le plus élevé de 52 semaines, qui était près de 65 dollars. Cette baisse est due aux facteurs externes qui ont poussé le cours vers un niveau bas, proche de 14 dollars.Perte de 92 millions de dollars au premier trimestreEt en raison des mesures réglementaires strictes contre les produits GLP-1 combinés, le cours a augmenté de environ 73 % en quatre mois. Cependant, il a chuté de 16 % au cours du dernier mois.Une baisse de deux chiffres après le rapport financier du 10 aoûtIl s’avère que l’impulsion d’un seul jour ne suffit pas pour résoudre le problème. Ce changement soudain montre que le marché se pose toujours la même question : l’engrenage de profit a-t-il disparu, ou est-il simplement en train de se reconstruire ?

La partie demande de la réponse n’est pas discutable. Les revenus ont augmenté de 38 % au cours du dernier trimestre, pour atteindre 753 millions de dollars. L’entrepriseLes prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année ont été augmentées à 3,1–3,3 milliards de dollars.Le chiffre d’affaires précédent était de 2,8 à 3,0 milliards de dollars. Le nombre de abonnés est passé à près de 2,9 millions, soit une augmentation de 19 % ; les revenus mensuels par abonné moyen ont augmenté de 21 %, atteignant 92 dollars. La situation est donc positive. Cependant, les mécanismes permettant de générer des profits ne fonctionnent pas encore.

C’est l’histoire réelle : le passage du mode de production de médicaments GLP-1 fabriqués en petite quantité au mode de production de médicaments GLP-1 de marque. L’ancien secteur de la perte de poids aux États-Unis vendait des copies de médicaments comme le semaglutide, produites par les pharmacies, à un prix bien inférieur au prix de vente de la version de marque. Les bénéfices nets étaient alors de 76 % il y a encore un an. Les régulateurs ont comblé cette lacune grâce à des sanctions de la FDA, comme dans le cas de Novo Nordisk. La FDA a également retiré des médicaments comme le semaglutide de la liste des médicaments en pénurie, ce qui justifiait juridiquement leur production en petite quantité. Ainsi, en mars, Hims a annoncé…Changement stratégique vers les GLP-1 de marque approuvés par la FDAEn commençant par une collaboration avec Novo Nordisk. Les médicaments de marque ont le prix de gros du fabricant ; l’effet des médicaments se manifeste dans la marge brute – c’est-à-dire l’argent restant après les coûts directs liés à la vente.Déclin de 76 % à 64 % année après année.

Faites les calculs à ce sujet. Douze points de marge brute sur 753 millions de revenus trimestriels signifient environ 90 millions de bénéfices bruts perdu en un seul trimestre. C’est ainsi que une croissance de 38 % se transforme en une perte nette de 86,3 millions de dollars selon les normes GAAP, alors qu’un an plus tôt on avait un bénéfice de 42,5 millions de dollars.0,37 $ par action, contre une perte prévue d’environ 0,05 $.Les revenus ont dépassé les attentes des médias ; les marges, elles, étaient bien sûr l’essentiel.

Toutes les pertes ne sont pas de nature structurelle. Le trimestre a enregistré environ 81 millions de dollars de charges uniques et de facteurs liés au timing des transactions. Parmi celles-ci, il y a 47,5 millions de dollars liés aux actions légales liées à l’action en justice intentée par la FTC en juillet concernant les pratiques de partage de données et de facturation. Il y a également environ 29 millions de dollars de coûts d’acquisition liés à l’acquisition de l’entreprise internationale Eucalyptus. De plus, il y a des coûts de restructuration, notamment des pertes sur les stocks liées à la réduction des coûts de production. En excluant ces éléments, le EBITDA ajusté s’élève à 60 millions de dollars, contre 82 millions de dollars l’année précédente. Ces charges uniques diminueront avec le temps. Les prévisions de la direction pour l’année entière, soit entre 275 et 325 millions de dollars de EBITDA ajusté, suggèrent donc une meilleure situation dans la seconde moitié de l’année. Mais le taux de marge brute de 64 % n’est pas une situation exceptionnelle. C’est la nouvelle structure de coûts du secteur de la réduction des coûts de production. Les actions de l’entreprise continueront à baisser tant que rien ne permettra de remonter ce taux vers 70 %. Cela pourrait être dû à une augmentation de la taille de la production interne, à des doses personnalisées ou à un développement international via Eucalyptus.

Pourquoi cela ne constitue pas encore une opportunité d’acheter en tant que “contre-acheteur”.

C’est là que la discipline contraire doit argumenter contre le réflexe d’achat à bas prix. Tout se résume en une seule chose : le prix. HIMS est cotée à environ 2,5 fois les ventes récentes, ce qui n’est pas cher pour une entreprise dont les revenus augmentent de près de 30 % par an, et de 38 % au dernier trimestre. Mais son cours est également évalué à environ 35 fois les bénéfices futurs. Ce n’est pas une estimation pessimiste du marché ; c’est plutôt le prix payé par le marché pour la reprise des profits avant même qu’ils ne soient visiblement dans les chiffres. La valeur de l’action a déjà passé du niveau pessimiste (le plus bas niveau au printemps) au niveau plutôt optimiste (le rebond sur quatre mois), et elle essaye maintenant de déterminer quel état était correct. C’est l’entreprise qui doit prouver que les marges vont revenir, et non les analystes bear qui doivent prouver une crise totale.

Le bilan financier rend cette preuve encore plus significative. Les liquidités s’élèvent à environ 610 millions de dollars, mais l’entreprise souffre actuellement d’une dette nette de près de 524 millions de dollars. La dette totale atteint plus de 3 milliards de dollars, contre une capitalisation équivalente à environ 325 millions de dollars. Les passifs courants dépassent les actifs courants – ce qui résulte des dépenses annuelles de près de 200 millions de dollars pour construire sa propre production et financer la transition vers les produits pharmaceutiques de marque. Le flux de trésorerie libre est négatif au cours du trimestre, et les chiffres sur douze mois montrent une baisse de près de moitié par rapport à l’année précédente. Il s’agit donc d’une entreprise qui emprunte pour construire sa propre force compétitive. Cette stratégie peut fonctionner ; mais ce n’est pas une solution gratuite.

Les actions ne montrent pas non plus de signes de récupération. L’action se trouve en dessous des moyennes mobiles de 50 jours et de 200 jours (environ 31,80 $ et 29,10 $). Le RSI est à environ 41 – faible, mais pas encore épuisé. La reprise sur quatre mois s’est transformée en une nouvelle baisse. Il n’y a pas encore de signes indiquant que la vente s’arrête ou que la situation soit définitivement mauvaise. Les signaux globaux d’AInvest indiquent que l’action doit être considérée comme “HOLD”, même si les critères fondamentaux restent positifs. La situation est donc stable ; le parcours de performance n’a pas été vérifié ; la guerre réglementaire (l’affaire de la FTC, les règlements inachevés de la FDA concernant les peptides composés) reste non résolue.

La preuve qui le fait passer à une position d’achat

Donc, en un mot, mon avis est le suivant : cette action est une distraction, déguisée en signal. Je ne poursuis pas cette baisse tant que l’état des marges ne se stabilise pas. C’est une recommandation de hold, mais pas de vente à court terme. Car acheter une action qui génère des revenus en augmentation de près de 40 %, alors que le marché discute des marges, c’est ce qui peut causer des problèmes pour les investisseurs.

Ce qui fait que cela devient une opportunité réelle pour acheter, c’est des preuves sous trois formes : un quart d’entreprise dont le taux de marge brute se stabilise autour de 70 % ou plus ; des résultats conformes aux normes GAAP proches du point de rentabilité avec le nouveau modèle de business ; ou encore des actions de prix qui maintiennent un niveau supérieur aux minima de printemps, ce qui confirme que les vendeurs ont fini leur travail. Je reviendrais sur ma stratégie si le taux de marge brute descend en dessous de 60 %, si les problèmes liés à la FTC dépassent les 47,5 millions de dollars accumulés, ou si les règles de l’FDA concernant les peptides fermentent définitivement le marché.

Le plan de développement de la direction pour l’année 2030 – soit environ 6,5 milliards de dollars de revenus et 1,3 milliard de dollars d’EBITDA ajusté – montre que le gain à long terme est réel, à condition que les marges reviennent. C’est précisément pour cette raison que je préfère être patient plutôt que de prendre des décisions hâtives. Les investisseurs se font blesser en essayant de profiter de nouvelles informations internes ; une entrée dans l’action est possible uniquement lorsque les chiffres confirment l’histoire racontée, ou lorsque l’action est vendue à un prix suffisamment bas pour que la reprise soit prise en compte. Le rapport financier ne vous dit rien. C’est la marge qui vous dira tout – elle n’a simplement pas encore terminé sa phrase.