Un jeu de devinette : Cinq façons dont la décision de la Fed peut affecter votre portefeuille

Lorsque la Réserve fédérale votera les 15 et 16 septembre, l’augmentation des taux d’intérêt est une question clé. Ce n’est pas une réduction de taux, ni une mesure de routine. Les marchés de paris estiment actuellement que les chances d’une augmentation de un quart de point sont près de 56 %.La première depuis juillet 2023Après que le président Kevin Warsh est devenu plus ferme à Jackson Hole. En revanche, la majorité des économistes s’attend toujours à ce que la Fed maintienne sa politique actuelle.3.50%–3.75%Cette division est plus importante que le fait de savoir quelle partie gagne, car elle indique ce qui est vraiment utile pour un investisseur avant même la prise de décision : la réunion entraîne une variation dans le prix du capital, et cette variation se manifeste sur différents actifs selon un ordre prévisible.

Les prévisionnistes et les commerçants ont des opinions différentes – il faut planifier à deux directions.

Avant le discours de Warsh, les marchés donnaient une probabilité d’environ 70 % pour que les taux restent stables. Plus tard, l’outil FedWatch de CME a indiqué près de 56 % de chances pour une hausse des taux. Pendant ce temps…Environ 70 % des 93 économistes que Reuters a interrogésOn espère que la Fed maintiendra son taux d’intérêt lors de cette réunion, et qu’une minorité qui augmente en nombre prendra le dessus.environ 44%On s’attend maintenant à au moins une hausse avant la fin de l’année. Les deux groupes ont une vision différente de l’économie : les traders se basent sur les propos du président, les économistes, quant à eux, se basent sur un marché du travail encore solide, ainsi que sur l’absence d’une situation d’urgence évidente.

Pour un investisseur, ce désaccord est ce qu’il faut retenir, et non quelque chose à résoudre. Si les professionnels qui évaluent ces actifs chaque jour sont en désaccord, votre plan devrait fonctionner quel que soit le résultat. Un mouvement de 25 points de base sur une taux d’intérêt de 3,50 % à 3,75 % n’est pas un changement majeur pour la plupart des actifs ; c’est plutôt un signe de la direction dans laquelle se dirige le marché, et cette direction est désormais incertaine.

Une randonnée est une taxe sur les profits futurs, et non sur les flux de trésorerie actuels.

C’est ce mécanisme qui donne tout son sens à la réunion. Lorsque les taux augmentent, le taux d’économie utilisé par les investisseurs pour évaluer les dollars futurs diminue également. Par conséquent, la valeur actuelle des bénéfices qui seront réalisés dans un avenir proche diminue beaucoup plus que la valeur des liquidités gagnées rapidement.

C’est pourquoi les mêmes 25 points de base affectent plus fortement une entreprise qui est censée générer des bénéfices à long terme, que celle dont la valeur dépend des flux de trésorerie à court terme. Le multiple d’une action correspond à ce qui est compressé, mais pas nécessairement à ses bénéfices. Si vous possédez quelque chose dont la valeur dépend de ses bénéfices dans les années 2030, un taux de dépréciation plus élevé nuit directement à cette promesse. Si vous possédez quelque chose dont la valeur est déterminée par les liquidités générées cette année, le même taux de dépréciation ne vous coûte pas autant. C’est la règle de discipline de valeur en une phrase : avant de prendre une décision, demandez-vous si la valeur de votre actif est déterminée par les flux de trésorerie actuels ou par des perspectives à long terme.

Le lien est devenu un concurrent pour vos dividendes.

Le deuxième ordre de dommages se manifeste dans les portefeuilles d’investissements. Les obligations du Trésor public à long terme ont atteint le niveau de 5 %.Valeur atteinte après 30 ans : 5,21 %Après la décision de juillet, ce chiffre est le plus élevé depuis près de deux décennies – tandis que le rendement des dividendes du S&P 500 n’est qu’une fraction de ce montant. Lorsque une obligation gouvernementale offre un taux de rendement aussi élevé, sans aucun risque commercial, les dividendes d’une action doivent alors être suffisamment générateurs pour couvrir ces coûts.

Cela ne signifie pas que les dividendes sont sans valeur ; cela signifie simplement que le rendement brut n’est plus le critère déterminant. La question de la valeur réside dans la capacité et la durabilité de l’entreprise : le dividende est-il inférieur au flux de trésorerie libre qui pourrait lui permettre de être payé ? Et le dividende peut-il survivre à une récession normale de l’activité économique ? Un rendement de 3 %, provenant d’un flux de trésorerie régulier et reproductible, peut toujours être meilleur qu’un rendement de 6 %, mais dont l’entreprise ne peut pas supporter les coûts. Les décisions concernant le taux de dividende ne changent pas ces calculs ; elles vous obligent simplement à les faire honnêtement, plutôt que de compter uniquement sur les chiffres affichés.

4. Le bilan est là où se trouve en réalité le chemin de plus haut pour une période prolongée.

La concentration de risque la plus élevée se trouve dans les entreprises qui dépendent fortement de l’endettement : les entreprises de services publics, les fonds immobiliers, les entreprises liées aux pipelines. Ces entreprises empruntent pour construire des actifs qui leur permettent de générer des revenus stables. Ils sont donc considérés comme des substituts aux obligations. Lorsque cela se produit, la décision concernant les taux d’intérêt relève en réalité de la structure de capital de ces entreprises : quelle est la quantité d’endettement qui devient exigible au cours des prochaines années, si cet endettement est à taux fixe ou variable, et si les flux de trésorerie opérationnels suffisent à couvrir les intérêts.

Une entreprise qui a contracté des dettes à taux fixe faible il y a des années est protégée ; un taux d’actualisation plus élevé réduit son multiple de valeur, mais ne menace pas sa viabilité économique. Une entreprise avec des dettes à taux flottant, ou dont les échéances de remboursement surviennent à des prix actuels, doit faire face à des coûts réels qui impactent le tableau des résultats financiers. La règle qui distingue ces deux cas est une évaluation de résistance, et non une conclusion définitive : peut ce bilan servir ses dettes en période de difficultés, aux taux actuels ? Si oui, des taux plus élevés n’ont pas d’impact négatif sur le prix, mais ne constituent pas une menace. Sinon, le paiement des dettes est en danger, quel que soit le comportement de la Fed mercredi.

5. Le marché a déjà réajusté les prix – jugez l’écart, pas la journée.

Ce qui est frappant dans cette réunion en particulier, c’est à quel point les changements ont déjà eu lieu dès le début. Le passage de une probabilité d’environ 70 % pour que l’action soit maintenue à une probabilité aléatoire lors de la hausse des prix ne s’est pas produit au moment de l’annonce ; il s’est produit au cours des semaines de discours et de publications liées à l’inflation qui ont précédé. Les prix réagissent à l’anticipation, et non à la réalité.

C’est la discipline utile pour les jours qui suivent. Une décision de tarification basée sur les taux d’intérêt dans une entreprise génératrice de valeur ne prouve pas que la thèse est invalidée – c’est souvent simplement un prix deentrée plus bas pour une entreprise dont les aspects économiques échappent au président. La décision devient une source de problèmes uniquement lorsqu’elle modifie les chiffres réels : un refinancement qui double les coûts d’intérêt, un versement de dividendes qui ne permet plus de couvrir les dettes, des multiples de bénéfices qui le marché ne sera plus prêt à accepter. Si aucune de ces conditions n’est remplie, la volatilité des prix n’est qu’un bruit, et l’écart de valeur reste tel qu’il était la semaine dernière.

En résumé honnête : cette réunion n’est qu’une simple décision de choix entre deux options. Le nombre de parts concernées est donc faible. Ce qui n’est pas faible, c’est l’impact de ce nombre sur vos actifs : soit sur les flux de trésorerie actuels, soit sur des promesses à long terme ; soit sur des dividendes garantis ou empruntés ; soit sur des bilans à taux fixe ou ceux qui se transforment en obligations représentant près de 5 % du total. Il faut savoir quelles de vos entreprises supportent ces coûts. La décision devient alors quelque chose que l’on peut contrôler, plutôt que quelque chose à prédire.