Un rendement élevé est un prix, pas une promesse.

Le titre de la dette publique à 10 ans est en cours de négociation à environ 4,9%.Et en tendant vers le niveau de 5 %, que les analystes considèrent actuellement comme une zone d’inquiétude pour les actions.Pendant des décennies, ce chiffre a eu l’effet inverse : les obligations ne rapportaient presque pas assez pour compter sur l’inflation, et ceux qui voulaient un rendement supérieur devaient chercher ailleurs. Ainsi, la recherche se poursuit : actions à dividendes, partenariats dans le secteur de l’énergie, fonds immobiliers, sociétés de développement commercial – tous les moyens par lesquels les investisseurs investissent leur argent lorsque les obligations sont insuffisantes.

Mais sortir des obligations pour obtenir un revenu change ce que l’on possède, d’une manière que le chiffre de rendement ne peut pas révéler. Une obligation est un contrat : elle concerne les actionnaires, et l’émetteur est tenu de la payer. Un dividende, en revanche, est une décision. Une entreprise peut réduire ou suspendre les dividendes, ou – ce qui surprend les débutants – les payer à partir d’argent emprunté, ou en vendant de nouvelles actions, même si l’entreprise elle-même ne génère pas de liquidités. Plus le rendement d’une action est élevé, plus le marché indique souvent le risque que les paiements ne dureront pas. Le rendement est un prix, et non une promesse.

Le test de couverture

Pour déterminer si une compensation de revenu est réelle ou s’il s’agit d’une “trap” liée aux rendements, il suffit de poser une seule question : peut-on obtenir les revenus en utilisant l’argent que l’entreprise génère elle-même – après avoir dépensé ce qu’il faut pour entretenir ses actifs et payer ses dettes – sans avoir recours à de nouvelles emprunts ou à de nouveaux fonds propres ?

C’est là le problème lié à la structure de capital d’une entreprise. Une entreprise peut annoncer un dividende de 7 %, alors que sa dette augmente et que les intérêts à payer emportent tous les flux de trésorerie. Ce dividende est financé par le bilan de l’entreprise, et non par ses activités commerciales. Lorsque vient l’année difficile, la première chose qui disparaît, c’est le dividende, car les intérêts à payer sont payés en premier. Le dividende qui reste, c’est celui qui est couvert par les flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles, après les dépenses nécessaires pour maintenir l’entreprise en état de marche.

Pour un opérateur de transport d’énergie, la mesure la plus appropriée est le flux de trésorerie distribuable – c’est-à-dire les liquidités disponibles pour les détenteurs d’unités après les dépenses nécessaires pour maintenir les pipelines en fonctionnement – par rapport aux distributions payées. Une couverture de 1,0x signifie que l’entreprise distribue chaque dollar qu’elle génère, sans rien garder pour elle-même. Une couverture supérieure à 1,0x constitue donc une barrière entre les distributions et les périodes de récession économique.

Un nom qui passe…

Enterprise Products Partners (EPD) est un exemple concret. Actuellement, il offre une rendement de environ 5,6 % – ce qui est significativement supérieur à celui des obligations du Trésor sur 10 ans, et à celui d’un fonds indicatif de dividendes généraliste, qui est d’environ 3 %. Mais la raison pour laquelle il peut atteindre ce rendement réside dans les résultats du second trimestre 2026 : Enterprise a réussi à…2,3 milliards de dollars de flux de trésorerie dérivables au cours du trimestre, ce qui représente 1,9 fois sa production.— C’est-à-dire, près de deux dollars en espèces pour chaque dollar envoyé aux investisseurs. Elle a conservé…1,1 milliard de l’évaluation du flux de trésorerie différé pour ce trimestreplutôt que de payer tout cela. Le bénéfice net a atteint un record de 1,84 milliard de dollars, soit une augmentation de 28 % par rapport à l’année précédente.

Ce n’est pas un hasard lié à un seul trimestre chaud. Le capital de soutien – c’est-à-dire les dépenses nécessaires pour maintenir en fonctionnement les pipelines et les terminaux existants – s’élevait à 140 millions de dollars au cours du trimestre.1 milliard de projets de croissanceLa plupart des investissements de capital sont consacrés à la construction de nouvelles capacités, plutôt que simplement à la préservation de ce qui existe déjà. Au cours des douze derniers mois, les distributions et les rachats d’actions par l’entreprise se sont élevés à environ…56 % du flux de trésorerie provenant des activités opérationnellesLes revenus couvrent leurs propres besoins, et l’entreprise a augmenté sa distribution pendant 18 ans consécutifs, y compris en 2026.Augmentation de 2,8 % pour atteindre un taux annuel de 2,24..

Pourquoi le plus grand rendement n’est pas la solution

On peut classer cet univers uniquement en fonction du rendement. On se dirige alors vers les entreprises dont les paiements sont les moins certains. Les secteurs à rendement élevé dans la catégorie “revenus provenant des obligations” – comme les sociétés de développement commercial avec un rendement d’environ 7,5 %, ou les opérateurs de flux moyens avec des dettes plus lourdes, autour de 6 % – ne sont pas automatiquement mauvais. Mais ce rendement supplémentaire sert une fonction précise : il vous paie en échange du risque, mais pas en échange de la valeur. Ce secteur se trouve donc en position inférieure dans la structure de capital, il dépend des fonds empruntés, ou il dépend du fait que la direction décide de continuer à payer. C’est là que le test de couverture est le plus important, et c’est là que les risques sont les plus importants si les revenus changent.

La discipline, donc, n’est pas de chercher la valeur la plus élevée, mais d’ajouter une rentabilité raisonnable à un prix acceptable, afin que le bilan puisse en supporter les coûts. Un EPD de environ 11–12 fois la valeur entière de l’entreprise par rapport à l’EBITDA ne constitue pas une bonne affaire, comme c’est le cas pour un actif en difficulté. C’est plutôt un pilier de revenus durable – un élément important du portefeuille qui continue de générer des profits au fil des ans, lorsque les taux d’intérêt cessent de augmenter et que les fonds disponibles pour la rotation sont déplacés ailleurs.

La véritable limite est le cycle de valeur des actifs financiers eux-mêmes : un taux de 5 % sur les obligations publiques signifie que, pour la première fois depuis des années, il existe une alternative “sans risque”. Cela fixe un plafond sur l’amélioration des rendements de ces actions. Ce qui ne peut pas être fait, c’est produire des flux de trésorerie qui n’existent pas en réalité. La couverture financière est donc importante. Un nom qui réussit à obtenir une couverture financière à un prix raisonnable, c’est là où la recherche d’intérêts extérieurs aux obligations se termine par quelque chose qui peut vraiment rapporter des revenus.