Le salaire de la banque à taux élevé reste intact. La vraie question, c’est l’investissement ultérieur.

Le salaire de la banque à rendement élevé est intact. La vraie question, c’est l’investissement ultérieur.

Si vous possédez des obligations municipales à rendement élevé pour bénéficier d’un revenu exempt de taxes, le deuxième trimestre vient de se terminer. Le High Yield Municipal Fund de First Eagle a enregistré…4,32 % de rendement au deuxième trimestre 2026qui dépasse son indice de référence S&P. L’indice Bloomberg Municipal Aggregate a enregistré une performance de 2,50 % pour le trimestre.Meilleur deuxième trimestre pour les obligations d’État depuis 2020La partie à haut rendement a encore mieux performé, avec un taux de 3,35 %.

Le moteur de revenus fonctionne bien. La question est de savoir si celui-ci pourra continuer à fonctionner même lorsque les installations de plomberie seront modifiées.

Qu’est-ce qui a permis les versements ?

Les obligations municipales ne vous versent pas de revenus basés sur l’espoir. Ils sont financés par des sources de revenus régulières : impôts, péages, frais, loyers… Tout cela est garanti par une priorité juridique. Le fonds First Eagle utilise une approche de crédit basée sur les besoins locaux : il sélectionne les émetteurs dont le service de remboursement de la dette est solide, et qui ont des créances prioritaires sur des actifs fixes. C’est cette structure qui permet aux revenus exonérés d’impôts de rester stable. Ce n’est pas une simple stratégie de distribution ; c’est un service de remboursement de la dette, soutenu par des revenus qui peuvent être générés, que Wall Street regarde ou non.

Le rendement équivalent à l’impôt est ce qui rend les obligations municipales pertinentes pour un portefeuille d’investissement. Pour un investisseur situé dans la première tranche fiscale fédérale, le rendement de l’Indice des obligations municipales de Bloomberg correspond au pire cas possible.3.6%ce qui correspond à environ 6 % ou plus sur une base équivalente aux impôts. Les obligations à taux élevé se situent au-dessus de ce seuil. Le fonds…Retour annuel sur 10 ans de 4,42 % pour la classe A et de 4,69 % pour la classe I.Reflète ce niveau de qualité supérieur.

Le marché qui a rendu cela possible

Le deuxième trimestre a été un exemple parfait de croissance alimentée par la demande. Les taux d’intérêt des obligations municipales ont chuté en moyenne de 17 points de base, tandis que les taux d’intérêt des obligations du Trésor ont augmenté de 21 points de base. Les investisseurs ont injecté beaucoup d’argent : les flux de fonds hebdomadaires ont atteint en moyen 965 millions de dollars jusqu’en juin. Au cours du premier semestre 2026, les flux totaux ont atteint 53 milliards de dollars, ce qui représente le rythme le plus rapide jamais enregistré pour un premier semestre d’une année.

Les taux des obligations municipales se sont resserrés en moyenne de 7 %. Cela signifie que les obligations municipales ont surpassé les obligations du Trésor, malgré l’augmentation des taux des obligations gouvernementales. Les obligations à notation inférieure ont surpassé celles de qualité d’investissement. Les obligations municipales de notation triple-B ont généré un rendement de 3,5 % au cours du trimestre, soit environ 100 points de base supérieur à celui des obligations de notation triple-A.

C’est ce qui se passe lorsque les ménages – qui possèdent environ 75 % du marché municipal – décident de fixer des taux d’imposition avantageux et exonérés de taxes. Le cycle d’afflux financier a maintenant duré…129 semaines consécutives, la plus longue jamais enregistrée.

C’est une bonne nouvelle pour les détenteurs actuels. Il est utile de comprendre pourquoi cela s’est produit, afin de savoir quand cela cessera.

Le problème de l’écart

Les spreads de crédit représentent le surcoût que l’on reçoit en assumant le risque de crédit des obligations municipales à taux élevé par rapport aux obligations municipales les plus sûres. À la fin du deuxième trimestre, les spreads pour les obligations de classe BBB étaient de 94 points de base, et ceux pour les obligations à taux élevé étaient de 183 points de base. Les deux types de spreads ont diminué de 6 points de base au cours du trimestre.

Cette pression accrue est la première raison de prendre un moment pour réfléchir. Des taux d’intérêt élevés signifient que les investisseurs doivent payer un prix plus élevé pour le même risque de crédit. En pratique, les rendements que l’on peut obtenir en détenant des obligations de qualité inférieure à celle des obligations de haute qualité se réduisent. Les taux d’intérêt sont à leur niveau moyen sur cinq ans. Cela semble neutre, mais il faut se rappeler que les fondamentaux du marché du crédit ne sont pas au niveau moyen sur cinq ans.

Voici la dispersion que personne ne prend en compte : les révisions défavorables ont dépassé les améliorations de la part de S&P.En cinq des six mois, jusqu’en avril 2026.Le biais des notations positives qui a caractérisé le crédit municipal pendant des années est en train de s’inverser. Le secteur de la santé subit des pressions liées aux réductions de l’admission aux services Medicaid et aux conditions de remboursement. L’enseignement supérieur fait face à une diminution des inscriptions, en particulier chez les établissements privés qui dépendent des frais de scolarité ; le nombre d’étudiants internationaux a chuté de près de 20 %. Les gouvernements étatiques et locaux doivent faire face aux problèmes liés aux impôts sur les propriétés et aux déficits budgétaires. Des actions négatives en matière de notation ont été mises en place pour les grandes villes telles que New York, Los Angeles et Chicago au cours du premier semestre de cette année.

Une stabilité du marché générale ne signifie pas que tous les émetteurs sont en bonne santé. La question pour l’investisseur de revenus est de savoir si le processus de sélection des actifs par les fonds est suffisamment efficace pour éviter les risques liés aux conditions économiques difficiles.

Le déluge de l’offre

C’est la partie qui est la plus importante pour le reinvestissement… C’est là que les choses deviennent plus compliquées.

L’émission de obligations municipales devrait se réaliser comme prévu.600 milliards en 2026Ce serait une année record. En seulement le deuxième trimestre, 166 milliards de dollars ont été émis. En juin, ce chiffre a atteint un record mensuel avec 61 milliards de dollars. Depuis le début de l’année jusqu’en mai, les émissions ont déjà augmenté de 8,6 % par rapport à l’année précédente, et de 60 % par rapport à la moyenne de 2023.

Une plus grande offre signifie davantage de obligations à réinvestir. Cela semble être une bonne chose. En effet, tant que la demande peut absorber cette offre sans que les taux d’intérêt ne chutent ou que les spreads ne s’élargissent jusqu’à des niveaux inacceptables. Le chiffre de 600 milliards de dollars est le résultat des coûts plus élevés liés aux infrastructures, du manque de soutien budgétaire après la pandémie, et des entreprises qui cherchent à financer leurs besoins financiers malgré les coûts d’emprunt plus élevés.

Pour un investisseur qui réinvestit les revenus obtenus dans de nouvelles achats, cette pénurie d’obligations crée à la fois des opportunités et des problèmes. Il y aura beaucoup d’obligations à acheter. La question est de savoir sous quelles conditions. Si la demande s’atténue dans la seconde moitié de l’année – car les taux d’intérêt élevés peuvent réduire le volume des réinvestissements – les spreads pourraient augmenter, ce qui améliorera en réalité le rendement disponible pour les nouveaux achats. Mais si la demande reste forte et absorbe tout avec des spreads faibles, alors l’érosion du rendement de réinvestissement sera progressive.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer

Kevin Warsh a été nommé président de la Réserve fédérale en mai 2026, remplaçant Jerome Powell. Bien que les investisseurs espéraient initialement qu’il orienterait la politique monétaire vers une réduction des taux d’intérêt, ils s’attendent maintenant à deux hausses de taux au cours des 12 prochains mois. Les taux plus élevés nuirent aux prix des obligations municipales en raison du risque de durée des obligations. La exposition du fonds aux obligations de longue durée signifie que les taux plus élevés pourraient entraîner une baisse du NAV, même si les crédits sous-jacents restent solides.

Il y a aussi l’aspect géopolitique. Le conflit avec l’Iran a maintenu les prix du pétrole élevés, ce qui augmente les attentes d’inflation – un facteur négatif pour les obligations à taux fixe sensibles aux changes. Une possible suspension des taxes sur le gaz fédéral pourrait affecter les obligations GARVEE (obligations liées à la construction de routes, soutenues par les revenus provenant des taxes sur le gaz). Bien que la législation proposée inclue des mécanismes pour renouveler le fonds de financement des routes, l’incertitude elle-même contribue à la volatilité du marché.

Ce ne sont pas des raisons pour vendre une source de revenus fonctionnelle. Ce sont plutôt des raisons de surveiller si la marge bénéficiaire que vous obtenez justifie le risque d’intérêt que vous avez à courir.

Que faire ?

Le système de génération de revenus est intact. L’approche de First Eagle consiste en une diversification sur différents secteurs, États et émetteurs, avec des garanties en actifs solides et des privilèges de paiement prioritaires. Cela permet au fonds de survivre face à la dispersion des crédits que nous constatons actuellement. Le historique positif du fonds, avec des rendements annuels sur 10 ans supérieurs à 4,4 % pour les actions de classe A, montre que le processus de sélection des investissements est judicieux.

Voici le cadre que j’utiliserais pour la construction du portefeuille :

Si vous possédez déjà ce fonds, les revenus ne sont pas affectés. Le taux de rendement trimestriel de 4,32 % et la nature structurelle des revenus municipaux exempts d’impôts signifient qu’il n’y a aucune raison de vendre. Mais ne investissez pas de manière excessive à ces niveaux de spreads actuels. La combinaison de spreads élevés à 183 points de base et d’un volume annuel de 600 milliards de dollars signifie que les meilleurs termes d’investissement peuvent apparaître lorsque le marché devient incertain – et non lorsque le marché est en période de bonne situation.

Si vous cherchez à créer une source de revenus exempte d’impôts, c’est un scénario où il faut attendre et profiter des opportunités qui se présentent. L’afflux de obligations garantit qu’il y aura de nouvelles obligations à acheter. Si les taux augmentent, les écarts entre les prix des obligations s’agrandissent, et la demande diminue légèrement. Vous trouverez alors des obligations à des conditions plus avantageuses. C’est l’avantage de réinvestissement que l’investisseur de revenus devrait cultiver : patience pour trouver des opportunités plus bénéfiques, plutôt que panique en raison des actualités trimestrielles.

En résumé, pour un portefeuille axé sur les revenus, les obligations municipales restent une source de revenus diversifiée et exonérée d’impôts. Mais le rendement que vous obtenez aujourd’hui ne compense pas entièrement la dispersion des risques liés aux secteurs de la santé et de l’éducation. De plus, cela ne tient pas compte du risque de reinvestissement qui survient lorsque 600 milliards de dollars de nouveaux produits sont mis en circulation dans un cycle de demande qui ne peut pas durer éternellement. Collectez donc les revenus, maintenez votre portefeuille diversifié, et soyez prêt à reinvestir de manière sélective lorsque le marché vous offre des conditions plus avantageuses, plutôt que de accepter les conditions actuelles.