Le piège fiscal caché dans les ETF Bitcoin de BlackRock

BlackRock a simplement abaissé le seuil minimal pour intégrer le bitcoin dans son iShares Bitcoin Trust, soit une augmentation de 96 %. Si vous pensez que c’est une sorte de réduction de frais pour les investisseurs locaux, alors ce n’est pas du tout le cas. Ce chiffre signifie quelque chose de plus étrange : une faille structurelle qui permet à quelqu’un de…1 million de bitcoinsEn 2020, ils ont acheté des pièces de monnaie et les ont échangées contre des actions d’ETF négociables, sans que l’IRS considère cela comme une vente.

C’est là le point étrange. On peut entrer dans le système de gestion des fonds d’investissement qui est l’un des plus surveillés au monde, et transformer des bitcoins en actions d’un fonds qui détient des bitcoins. Le code fiscal considère cela comme une affaire sans incidence fiscale. Les bitcoins passent de votre portefeuille vers le fonds. Le fonds vous donne alors quelque chose que vous pouvez vendre sur une plateforme de courtage normale. Aucune récupération de capitaux. Aucun document fiscal à remplir. Il s’agit simplement d’un transfert discret qui se fait au-delà des frontières réglementaires, et qui ne comporte aucune incidence fiscale.

L’idée principale est que il s’agit de technologies existantes utilisées dans les ETF, mais réutilisées pour un nouveau type d’actif. Dans un ETF en titres de valeurs mobilières, les participants autorisés – c’est-à-dire les grandes banques et sociétés de négociation qui maintiennent le prix du fonds en accord avec sa valeur nette des actifs – fournissent des ensembles de actions au fonds, en échange de actions nouvellement créées dans l’ETF. Comme les actions sont échangées contre des actions d’un fonds qui possède des actions, il n’y a pas de vente, et donc aucun événement imposable à régler. Ce mécanisme a été le pilier de l’industrie des ETF pendant des décennies. C’est pourquoi les ETF sont connus pour être “efficaces en termes d’impôts”. Le processus de création et de rachat permet au fonds d’éviter de vendre ses actifs internellement et de réaliser des bénéfices pour tous les actionnaires.

Les ETF Bitcoin ne pouvaient pas utiliser ces systèmes de distribution lors de leur lancement. En janvier 2024, la SEC a imposé des règles concernant…Structure de trading uniquement en espèces pour les créations et les rachatsLes participants autorisés devaient envoyer de l’argent en espèces, et non du Bitcoin. Si un participant souhaitait créer des actions de IBIT, il achetait du Bitcoin sur le marché ouvert (ce qui entraînait des gains d’investissement pour lui-même). Il envoyait ensuite l’argent à BlackRock, qui achetait alors plus de Bitcoin pour les stocker dans le coffre-fort. L’efficacité fiscale du modèle ETF était ainsi éliminée.

Cela est resté en suspens jusqu’en juillet 2025, lorsque la SEC a approuvé les mécanismes de création et de rachat en nature pour les ETF en cryptomonnaies. Cette approbation réglementaire a suivi une série de changements dans le cadre des règles en vigueur : la SEC a retiré les directives de 2019 qui dissuadaient les courtiers de s’engager dans des activités liées aux cryptomonnaies ; la Réserve fédérale a également retiré ses directives de 2022 concernant les risques liés aux cryptomonnaies par les banques. Le nouveau président de la SEC a affirmé que les mécanismes en nature rendaient les ETF “plus efficaces et moins coûteux”. À l’automne 2026, BlackRock avait déjà mis en place ce mécanisme, mais avec un montant minimum de 25 millions de dollars – un montant suffisamment élevé pour que seuls les fonds publics et les grandes institutions puissent l’utiliser.

Aujourd’hui, le minimum est de 1 million de dollars. Robbie Mitchnick, responsable des actifs numériques chez BlackRock, a déclaré à Bloomberg TV que l’entreprise envisage d’éliminer complètement cette limite ultérieurement.

Alors, qui s’en soucie vraiment ? Pas la personne qui achète des actions d’IBIT via son application Robinhood. Le marché secondaire – où les investisseurs ordinaires échangent des actions d’ETF – existe déjà. Le mécanisme de création de titres en nature est un outil utilisé sur le marché principal par les participants autorisés, qui participent à une transaction avec le fonds lui-même.

Le véritable bénéficiaire est celui qui possède des bitcoins avec un grand profit non réalisé, et qui souhaite avoir de la liquidité, sans avoir à payer de taxes. Voici le petit dialogue :

Dépositaire de Bitcoin :J’ai acheté des pièces il y a quatre ans. Elles valent beaucoup plus aujourd’hui. J’aimerais les transformer en quelque chose de négociable, mais la vente entraîne une grosse augmentation de capital.

Participeur autorisé :Je peux prendre vos bitcoins, les livrer à BlackRock, obtenir des actions IBIT en échange, et vous transmettre ces actions. L’IRS considère cela comme une contribution, et non comme une vente.

BlackRock :Maintenant, nous avons plus de bitcoins en dépôt, plus de parts dans le système, et un autre client qui n’a pas besoin de vendre sur le marché ouvert, car notre service de gestion des liquidités a absorbé toute la liquidité nécessaire.

Il s’agit essentiellement d’un produit permettant de reporter les impôts, intégré dans un ETF géré passivement. La dénomination officielle est “iShares Bitcoin Trust”. En réalité économique, pour une certaine catégorie de détenteurs, il s’agit plutôt d’un outil permettant de transformer les cryptos illiquides en titres financiers liquides, tout en évitant l’imposition des plus-values.

BlackRock en tire beaucoup de bénéfices. IBIT détient désormais 47,8 milliards de dollars d’actifs – il domine la catégorie des ETF Bitcoin spot, attirant environ 80 % des flux d’investissements lors des périodes de forte performance. Au début du mois d’août, cinq jours consécutifs ont vu un montant total de 853 millions de dollars en flux d’investissement ; IBIT a reçu environ 693 millions de dollars de ces flux. Plus de participants autorisés utilisant le mécanisme de données en nature signifie des spreads plus étroits et une meilleure traçabilité des prix pour tous les actionnaires. Cela signifie également que plus de bitcoins entrent dans le fonds sans passer par les places boursières publiques, ce qui réduit la pression à la baisse pendant les événements de création de bitcoins. C’est une action qui renforce l’efficacité du fonds : il devient plus efficace, attire davantage de flux d’investissements, ce qui le rend encore plus efficace. C’est le fameux effet de réseau lié à la taille d’un intermédiaire financier.

Le contraste avec le reste de la catégorie est intéressant à noter. Le fonds GBTC de Grayscale – un fonds qui s’est transformé en ETF en 2024, avec une structure de frais traditionnelle et une base d’investisseurs spécifiques – a connu des sorties cumulées d’environ 27,47 milliards de dollars depuis cette transformation. BlackRock n’est pas seulement moins cher ; elle est aussi plus flexible sur le plan structurel. Le mécanisme de transfert en nature, avec un montant minimal de 1 million de dollars, permet aux entreprises crypto de taille moyenne, aux fonds familiaux et aux gestionnaires d’actifs boutique de mettre leurs clients dans IBIT, sans déclencher de transactions fiscales. C’est quelque chose que Grayscale, avec ses frais moins compétitifs et sa structure plus ancienne, ne peut pas offrir.

Il y a une condition à respecter, ou du moins une limite à ne pas dépasser. Le mécanisme de paiement en nature ne signifie pas que l’impôt est éliminé pour toujours. Cela signifie simplement que le calcul de l’impôt sur les gains de capital est suspendu. Lorsque les actions IBIT sont finalement vendues, l’impôt sur les gains de capital est calculé en utilisant le coût initial des bitcoins lors de la conversion, et non la valeur des actions au moment où elles ont été créées. Ce report peut être important – surtout pour les pièces qui ont été accumulées il y a des années, à un prix inférieur à celui d’aujourd’hui – mais il s’agit bien d’un report, et non d’une élimination de l’impôt.

Et le montant minimal de 1 million de dollars, bien que représentant une réduction de 96 %, reste néanmoins un montant minimum de 1 million de dollars. Ce n’est pas une forme de démocratisation. C’est plutôt un système où les conditions d’entrée changent : on passe d’une situation où il n’y a aucune restriction, à une situation où il faut présenter une carte d’identité. BlackRock envisage de réduire ce montant, mais pour l’instant, ce système s’applique aux entités qui possèdent déjà une quantité significative de bitcoins. La personne qui a acheté un dixième de monnaie sur Coinbase l’année dernière ne peut pas passer par cette porte.

Le point structurel est celui qui compte vraiment. Lorsque la SEC a autorisé la création de fonds détenus en actifs physiques pour les ETF sur les cryptomonnaies, cela n’a pas seulement rendu ces fonds plus efficaces. Cela les a transformés en un nouveau type de moyen de report d’impôts pour les détenteurs institutionnels de bitcoins – un moyen qui se trouve dans une structure cotée en bourse, qui est négociée sur des places boursières normales, et qui permet au créateur de contrôler davantage le flux des actifs sous-jacents. Il s’agit donc d’une nouvelle forme de finance traditionnelle : un arrangement entre participants autorisés, un échange sans impôts, une unité de création, et une distinction claire entre les actifs identiques qui ne sont pas considérés comme des ventes.

BlackRock abaisse le seuil, car les personnes de l’autre côté de cette porte ont quelque chose qu’elle désire : la quantité de Bitcoin, stockée dans un produit qui génère des frais, qui se négocie selon ses propres conditions, et qui empêche les pièces de monnaie d’être vendues sur les marchés publics, où elles pourraient être vendues à des moments inopportuns. Les 96 % ne représentent que le prix nécessaire pour convaincre davantage de détenteurs de venir participer.