Hesai Fell : Après un quart d’heure de performance exceptionnelle, le chiffre indiqué est mal interprété.

Hesai Fell : Après un quart d’heure de performance excellente, et le chiffre négatif est en réalité mal interprété.

Hesai Group a offert au marché un résultat qui constitue la meilleure preuve jusqu’à présent contre l’idée d’une guerre des prix liée aux technologies LiDAR. Malgré cela, les investisseurs ont vendu ses actions. La valeur de l’action a commencé à baisser d’environ 13 % par rapport à la clôture précédente, après que les résultats ont été publiés ce matin. Puis elle a réussi à rebondir, mais avec une baisse de près de 5 %, soit autour de 17 dollars américains. Les chiffres qui viennent de sortir sont les suivants :Revenu net de 860,8 millions de RMB (126,9 millions de USD), en hausse de 21,9 % par rapport à l’année précédente.Le bénéfice net conforme aux normes GAAP s’est élevé à 70,6 millions de RMB, soit une augmentation de 60 %. C’est le cinquième trimestre consécutif où les résultats sont positifs. Les prévisions pour le troisième trimestre se situent entre 1,10 et 1,15 milliard de RMB, soit une croissance annuelle de 38 à 45 %. Ce trimestre se situe également dans la fourchette établie en mai, et les prévisions concernant les revenus et les bénéfices sont en accord avec les attentes du marché.

Alors pourquoi la chute ? Ce n’est pas à cause de la demande. Les livraisons totales de lidars ont augmenté de 78,4 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 628 275 unités. Les unités liées aux systèmes ADAS ont augmenté de 60 %, et les unités de lidars liées à la robotique ont augmenté de 193 % pour atteindre 142 371 unités en un seul trimestre. Le marché s’est donc concentré sur une seule catégorie du tableau des revenus : les revenus opérationnels ont chuté de 90,4 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 2,2 millions de RMB. Cela semble être un problème majeur, mais il faut regarder les notes explicatives. La section des initiatives de croissance stratégique – les modules d’actuation robotique et la plateforme de intelligence spatiale Kosmo –Une perte opérationnelle d’environ 64 millions de RMB a été enregistrée au cours du trimestre.L’argent investi dans le développement de produits et la commercialisation se fait dans la partie du business qui connaît la croissance la plus rapide. C’est une évolution normale, pas un changement structurel. Le modèle est identique à celui qui se manifeste chaque fois qu’une entreprise en croissance rapide investit des fonds dans une seule branche, tandis que les autres activités génèrent des bénéfices importants. Regardez les chiffres importants : le bénéfice net selon les normes GAAP a augmenté de 60 %. Le secteur de lidar génère des profits réels, et environ 1 milliard de dollars en liquidités sur le bilan permettent de financer l’expansion de l’entreprise. L’entreprise ne divise pas les revenus entre ADAS et robotique ; elle ne montre que les revenus liés au SGI. C’est justement pour cette raison que les indicateurs liés à cette branche sont facilement trompeurs.

Le deuxième titre de l’article concerne le bénéfice net : il est de 40,1 %, contre 42,5 % l’année précédente. Si l’on considère que le lidar représente une guerre des prix, alors le bénéfice devrait chuter en dessous de 78 % en fonction de la croissance des ventes. En réalité, le bénéfice reste stable à 40 %. La direction a rappelé que ce chiffre correspondait à environ 40 % pour toute l’année, et a qualifié cela de sain. Cette baisse n’est pas due à une dégradation des prix. Le volume de produits ADAS croît le plus rapidement, tandis que les produits de robotique et les produits exportés offrent des bénéfices plus élevés. Cela signifie qu’il ne s’agit pas d’une dégradation des prix. La direction a également déclaré clairement qu’elle ne ferait pas de réductions de prix pour se rapprocher des concurrents. Elle a qualifié une guerre des prix comme étant le pire scénario possible pour tous. En d’autres termes, c’est justement les économies par unité qui sont le principal problème auquel le marché craint.

Le troisième trimestre représente une épreuve de réévaluation, et la direction a simplement mis en place des mesures pour y faire face. Elle anticipe des revenus pour le troisième trimestre entre 1,10 et 1,15 milliard de RMB, en fonction d’environ 800 000 à 850 000 produits livrés. Il est prévu que ce soit le premier trimestre où les revenus provenant de l’extérieur du domaine ADAS atteignent ou dépassent la moitié du chiffre total. Quant aux robots lidar pour l’ensemble de l’année 2026, il est prévu qu’ils soient plus de 500 000 unités, contre environ 240 000 en 2025. La société a également augmenté son objectif de revenus SGI pour l’ensemble de l’année, passant de 100 millions de RMB à 200-300 millions de RMB. Le contrat relatif aux robotaxis est bien défini, mais pas seulement espéré.Un accord d’approvisionnement étendu, valant environ 40 millions de dollars américains, fait de Hesai le fournisseur exclusif de lidar à long et court terme pour un important opérateur de robotaxis aux États-Unis jusqu’en 2026.Hesai contrôle environ 61 % du marché mondial des lidars pour les robotsaxi de niveau L4, selon Yole Group. En Chine, elle détient une part de 44 % sur le marché des lidars pour les systèmes ADAS à longue portée en Chine. Elle est devenue la première marque dans ce domaine depuis 17 mois consécutifs. Récemment, elle a remporté des contrats avec des entreprises comme Volkswagen en Chine, Li Auto, Great Wall’s ETX et GAC Toyota’s bZ7. De plus, Mercedes-Benz lui confie des missions de type Level 3 en Europe et en Chine. C’est une grande quantité de commandes et de contrats pour une société que le marché traite comme une simple marchandise.

Voici le schéma qui mérite d’être noté : c’est au moins la troisième fois en un an que Hesai publie des bonnes nouvelles et se vend bien. En mai…Les actions ont chuté d’environ 16 % le jour où la collaboration avec Mercedes-Benz a été annoncée, et l’entreprise est revenue à la rentabilité.Même les derniers résultats financiers positifs ont été punis. Lorsque des résultats positifs répétés ne suffisent pas pour stopper une baisse – le cours de l’action a chuté d’environ 37 % au cours des quatre derniers mois, et d’environ 24 % sur l’année – les bonnes nouvelles sont largement sous-estimées. C’est là que se situe le sentiment de fatigue du marché. Pour être clair, les actions ne révèlent rien sur les fondements du marché par eux-mêmes ; l’action doit probablement trouver un point bas avant que cela puisse avoir un effet positif. Mais le marché est maintenant confronté à la possibilité d’acquérir une entreprise en croissance rapide, rentable et riche en liquidités, alors même que l’entreprise a présenté des preuves contraires à presque toutes les théories pessimistes. La réaction du marché indique donc que les calculs futurs ne sont pas la raison qui motive les transactions.

Cette baisse n’était même pas spécifique à HSAI. Au cours de la même séance, Ouster, qui ne publie pas de résultats financiers, a chuté de plus de 10 %. Son cours était environ 15 fois supérieur aux ventes antérieures, mais il a tout de même perdu de l’argent. Hesai, quant à lui, a chuté d’environ moitié, avec un multiple de cours proche de 6. L’ensemble du secteur liDAR a subi une dévaluation en un seul jour, ce qui indique que c’est le résultat d’une baisse motivée par les sentiments du marché, et non par des facteurs spécifiques au titre en question. Les facteurs qui contribuent à cette baisse sont les mêmes qui ont affecté cette action pendant un an :Ouster arbitre les revendications de brevets lidar contre HesaiIl y a également des discussions réglementaires concernant les actions de la FCC au sujet du matériel de robotique fabriqué à l’étranger. La direction affirme que cela n’a aucune influence directe sur les activités liées aux robots aujourd’hui, mais reste néanmoins un facteur qui affecte l’accès au marché américain. Ce sont justement des éléments temporaires et géopolitiques qui doivent être séparés de la structure même de l’entreprise ; aucun d’eux ne touche à la feuille de route pour le troisième trimestre ou au solde en liquidités.

Alors, effectuez une évaluation de l’entreprise : la divergence se manifeste justement là. Le capitalisation boursière est d’environ 2,69 milliards de dollars américains, et le bilan montre que l’entreprise possède environ 1,04 milliard de dollars en liquidités au 30 juin – ce qui représente près de 40 % du total du capitalisation boursière. En retirant cela, la valeur de l’entreprise est d’environ 1,8 milliard de dollars américains, soit environ 4 fois les ventes récentes (environ 3 fois les revenus implicites de cette année). Cela signifie qu’l’entreprise peut continuer à croître avec un taux de croissance compris entre 38 et 45 %, tout en restant profitable selon les normes GAAP pendant cinq trimestres consécutifs. L’avis général d’AInvest indique que l’action doit être considérée comme bonne investissement. Même l’analyste qui a abaissé la recommandation de prix au milieu du mois d’août…De 33,00 $ à 28,60 $Il l’a laissé à environ deux tiers de la valeur actuelle du titre. En étendant le modèle, les calculs deviennent plus intéressants : le cadre à long terme prévoit des revenus de 8,1 milliards de CNY en 2029, avec des bénéfices de 1,4 milliard de CNY. La valeur actuelle de l’action est seulement d’environ 13 fois ce chiffre de bénéfices pour une entreprise qui doit croître à un taux d’environ 38 % par an pour y parvenir. Ce n’est pas une action dont la valeur est basée sur les résultats passés ; c’est plutôt une action de croissance, dont le prix est fixé en fonction de la croyance que la croissance se fera.

Le cas réel est assez sérieux pour être discuté. Lidar est un composant qui utilise plusieurs sources de données, et les clients utilisent également plusieurs sources de données. Si la guerre des prix redoutée commence vraiment, un taux de marge brute de 40 % ne constitue pas une protection suffisante. Le refus répété du marché de récompenser les bonnes performances pourrait signifier une compression des revenus liés aux robots taxi, ou une retard dans les délais de développement des systèmes L4. Les pertes de SGI continueront à peser sur les résultats opérationnels jusqu’à ce que la direction atteigne l’objectif de rentabilité en 2027. La plateforme d’intelligence spatiale est encore trop jeune pour que les revenus de cette année soient significatifs. La thèse reste valable, mais le moment choisi pour en parler est vraiment inopportun.

Ce qui fait échouer cette situation, c’est le rapport du troisième trimestre en novembre. Si les revenus se situent entre 38 et 45 %, avec un taux de marge brute proche de 40 %, et si la part des produits non liés à ADAS atteint environ la moitié, alors il devient beaucoup plus difficile de défendre l’argument lié aux matières premières. Les points clés à surveiller avant cela sont : le vote des actionnaires pour lever la limite des transactions entre parties prenantes liées à Sharpa, passant de 100 millions de yuans à 300 millions de yuans ; la conversion des demandes de services de robotaxis basés sur le nouveau chip Picasso ; et les normes de sécurité L3/L4 obligatoires en Chine d’août 2027, ce qui impose des exigences de conception pour les systèmes lidar dès maintenant. C’est une tendance réglementaire que les analystes pessimistes ignorent.

La divergence constitue la thèse principale. Le marché interprète une baisse de 90 % des revenus d’exploitation comme une défaillance du modèle commercial, alors qu’il s’agit en réalité d’un leader du marché, doté de ressources financières abondantes et avec un taux de marge de 40 %. Ce leader investit donc délibérément dans les secteurs où la croissance est la plus rapide. Les chiffres prévisionnels – une croissance de 38 à 45 %, un taux de marge de environ 40 %, et un milliard de dollars en liquidités contre une valeur d’entreprise de 1,8 milliard de dollars – ne correspondent pas au prix réel. C’est là la situation actuelle ; la condition de rupture se trouve dans le prochain rapport, et non dans la réaction immédiate.