Hertz (HTZ) : Le vrai problème de cette action n’est pas Ackman… C’est les chiffres. (Réduction de rating)

Hertz (HTZ) : Le vrai problème de cette action n’est pas Ackman… C’est les chiffres. (Réduction de notation)

Les actions de Hertz ont chuté d’environ 6 % aujourd’hui. Le bouc émissaire préféré du marché est déjà sur la liste des personnes responsables de cette baisse. Les discussions dans les forums du secteur du commerce de détail accusent Bill Ackman de cette baisse. Le problème ? Ackman n’a vendu aucune action. Il possède encore environ 15,2 millions d’actions HTZ – soit environ 5,84 % des actions en circulation de l’entreprise. Sa position est restée inchangée depuis…Il l’a construit entre 2024 et 2025..

C’est un point de départ utile pour comprendre une vérité plus large : ce qui nuit à Hertz aujourd’hui, ce n’est pas une investisseuse célèbre qui vend ses actifs. C’est plutôt l’économie en déclin de l’entreprise elle-même. Et lorsque l’on regarde les chiffres, la question n’est pas de savoir qui blâmer. C’est plutôt de savoir s’il reste quelque chose à acheter.

Le crash de juin racontait l’histoire vraie

L’attitude actuelle du marché envers Hertz a été déterminée le 24 juin, lorsque les actions de cette société ont chuté considérablement.41 % en une seule sessionCe n’était pas une crise de liquidité ou un événement lié à des manipulations financières. C’était plutôt un calcul fondamental. Hertz a réduit ses prévisions d’EBITDA corrigées pour le deuxième trimestre à un niveau très bas.50 millions et 80 millionsBien en deçà des estimations de Wall Street. La cause en est une faiblesse inattendue sur le marché des voitures d’occasion.

Cela est important, car le modèle commercial de Hertz reposait toujours sur l’achat en grande quantité de véhicules et leur revente avec un bénéfice raisonnable une fois que leur durée de location était terminée. Lorsque la valeur résiduelle des véhicules diminue plus rapidement que prévu, les bénéfices liés aux ventes de ces véhicules se transforment en pertes. Hertz a également annoncé un package de financement de 400 millions de dollars pour combler cette lacune : 300 millions de dollars en obligations convertibles et 100 millions de dollars en actions ordinaires. Ce accord incluait plus de 37 millions d’actions disponibles pour des activités de hedging, ce qui a provoqué des craintes concernant la dilution des actions et a entraîné une fuite massive des investisseurs.

L’érosion des prix ne s’arrête pas là. HTZ a atteint un nouveau niveau bas sur 52 semaines, à 2,09 dollars. Cela a créé ce que les traders techniques appellent une « croix de mort » : le point où la moyenne à court terme passe en dessous de la moyenne à long terme, indiquant que la pression de vente s’est transformée en une tendance baissière structurelle.

Le bilan est l’actualité principale.

C’est là que la perspective contraire est mise à l’épreuve. Lorsqu’un actionnaire perd de valeur, la première question que je me pose est de savoir si les avantages compétitifs et les fondements financiers de l’entreprise ont réellement été brisés. Dans le cas de Hertz, la réponse est oui.

Selon les données de AInvest, l’entreprise a une dette totale de 24,5 milliards de dollars, contre seulement 631 millions de dollars en liquidités et équivalents de liquidités. L’actif net est négatif, soit -628 millions de dollars. Cela signifie que, sur le papier, les obligations de Hertz dépassent ses actifs. Le ratio dette/actif est de -2,985 %, ce qui n’est pas seulement un chiffre, mais plutôt un signal d’alarme.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est de -10,19 milliards de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel est de 1,43 milliard de dollars, mais les dépenses de capital de -11,61 milliards de dollars l’empêchent complètement de se maintenir. C’est le cycle de remplacement des véhicules : Hertz doit continuer à acheter de nouveaux véhicules pour pouvoir exploiter ses activités de location. À ce niveau d’activité, les dépenses en trésorerie sont énormes. Le taux de profitabilité du flux de trésorerie libre est de -111 %, ce qui signifie que l’entreprise consomme plus de dix centimes de trésorerie pour chaque dollar de revenus.

La croissance des revenus de 3,39 % en glissement annuel est positive, mais elle est très lente. Le retour sur les capitaux investis est de 1,8 %, juste au-dessus de zéro. Le rendement sur les capitaux investis est de 2,1 %, ce qui est insuffisant pour couvrir le coût du capital d’une entreprise ayant un tel niveau de levier.

Ce n’est pas une entreprise qui connaît des difficultés temporaires liées à sa croissance, ni une entreprise dont la valeur boursière est réduite. C’est plutôt une entreprise à forte intensité de capital, confrontée à des dettes élevées et à des marges très faibles. De plus, elle fait face à des obstacles structurels sur le marché de la revente de véhicules.

L’historique des revenus confirme la détérioration.

Hertz a publié les résultats du deuxième trimestre 2026 le 6 août. Les revenus ont atteint 2,396 milliards de dollars, soit un peu plus que l’estimate de consensus de 2,34 milliards de dollars. Cependant, le bénéfice par action était de -0,11 dollar, bien en dessous de l’estimate de 0,13 dollar. L’entreprise a donc manqué à son indicateur de performance financière principal, tandis que les revenus totaux ont légèrement dépassé les attentes.

En regardant l’ensemble des résultats financiers, la situation est encore plus mauvaise. Hertz a enregistré des pertes réelles dans cinq des six trimestres récents : le quatrième trimestre 2024 a été négatif de -1,18 $, le premier trimestre 2025 de -1,12 $, le deuxième trimestre 2025 de -0,34 $, le quatrième trimestre 2025 de -0,63 $, et le premier trimestre 2026 de -0,72 $. Seul le troisième trimestre 2025 a montré un résultat positif, de 0,12 $. La trajectoire des résultats financiers ne montre pas de signe de amélioration. C’est plutôt une série de pertes, avec des périodes de faiblesse occasionnelles.

Wall Street a réagi en abaissant les objectifs de prix de manière générale. Jefferies a également réduit son objectif à…$6 à $2Goldman Sachs a été réduite de 3 à 2. Barclays, quant à elle, a été abaissée de 3 à 1. Ce ne sont pas des ajustements mineurs : il s’agit de ajustements à plusieurs trimestres qui reflètent un consensus en train de s’effondrer concernant les revenus réels que l’entreprise peut obtenir.

Ackman’s Hold est une énigme.

La possession continue par Bill Ackman de Hertz est souvent considérée comme un signe positif. La logique est la suivante : un investisseur expérimenté ne garderait pas cette action si sa valeur devait chuter à zéro. Mais il y a une faille dans ce raisonnement. Ackman a acheté environ 15,2 millions d’actions à un prix moyen estimé…$3.73D’après les documents publics, l’action est actuellement échangée à environ 2,64 $. Sa position est en baisse d’environ 30 % par rapport à son entrée dans le marché.

Ackman a une histoire de tenir des positions déficitaires pendant de longues périodes… Ses positions dans Herbalife et Beyond Meat en sont des exemples typiques. Tenir une position déficitaire ne signifie pas nécessairement avoir raison. De plus, un hedge fund qui détient 5,84 % du capital de l’entreprise ne empêche pas cette entreprise de disparaître complètement. Cela signifie simplement qu’un seul investisseur important est le dernier à rester dans la pièce.

Le fait qu’Ackman n’ait pas vendu ses actions ne vous dit rien sur les fondamentaux de Hertz. Cela montre plutôt la patience d’Ackman. Ce sont deux choses très différentes.

La piste de l’évaluation

À première vue, Hertz se vend à un ratio cours/ventes de 0,11x et à un EV/EBITDA de 7,1x. Ces chiffres semblent bas. Mais c’est justement là le danger.

Le ratio EV/EBITDA est un multiple de valorisation relatif qui exclut les intérêts, les impôts, les dépréciations et les amortissements. Pour une entreprise comme Hertz, où les dépréciations liées à sa flotte considérable constituent le principal coût d’exploitation, l’EBITDA peut masquer la véritable charge financière de l’entreprise. Le multiple de 7,1x doit également être comparé au valeur d’entreprise de l’entreprise, qui s’élève à 19 milliards de dollars. Cette valeur est bien supérieure au capitalisation de marché de 939 millions de dollars, car l’endettement net de l’entreprise s’élève à 18,1 milliards de dollars.

Le cours de l’action est bon marché. L’entreprise ne l’est pas.

Le risque/reward ne soutient pas une mise en péril.

Mon cadre pour les entrées contraires nécessite trois critères : la qualité fondamentale, la valeur vs. la croissance, et la durabilité du bouclier face aux pressions extérieures. Hertz échoue sur tous ces points.

Qualité fondamentale : dettes négatives de 24,5 milliards de dollars, flux de trésorerie net négatif de 10,19 milliards de dollars, et un taux de marge d’exploitation de 1,8 %. Ce n’est pas une qualité… C’est plutôt une situation de crise.

Évaluation par rapport à la croissance : un multiple prix/ventes de 0,11x ne semble attrayant que parce que les résultats financiers se sont détériorés. Une croissance des revenus de 3,4 % ne justifie pas de tels multiples, et il n’y a aucun moyen d’améliorer les marges, étant donné que les conditions de revente des véhicules se détériorent et que les coûts de remplacement des flottes sont élevés.

Durabilité du positionnement concurrentiel : La position de Hertz après la faillite est fragile. L’entreprise a survécu à la procédure de restructuration menée par le Chapter 11, mais survivre à une faillite ne signifie pas nécessairement avoir une protection suffisante pour rester compétitive sur le marché. La faiblesse du marché des voitures d’occasion affecte directement le mécanisme essentiel de la rentabilité de Hertz – c’est-à-dire la vente des véhicules. Il n’y a aucun signe que cette tendance s’inverse.

Les actions en justice collectives se multiplient également. Les plaintes relatives aux valeurs mobilières indiquent que Hertz a déformé la situation de liquidité de l’entreprise et minimisé les difficultés du marché des voitures d’occasion avant le crash de juin. Ces actions ne modifient pas immédiatement les résultats financiers de l’entreprise, mais elles indiquent que les investisseurs perdent confiance dans les prévisions de l’administration. Cela rend donc toute perspective future moins fiable.

Verdict : Rester à l’écart

Hertz n’est pas une opportunité à saisir immédiatement. C’est comme un couteau qui tombe, sans sol visible au-dessus de lui. Le cours de l’action a chuté de 48,6 % sur la période écoulée, et se négocie à 68 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit 8,18 $. La tentation de vendre à un prix moyen est réelle pour ceux qui ont suivi cette tendance. Mais les chiffres ne permettent pas d’avoir de base pour entrer dans l’action à contrecoeur.

Je réduis le statut d’Hertz à un simple actif non stratégique. Le bilan est déplorable, la trajectoire des bénéfices est marquée par des pertes, la faiblesse du marché des voitures d’occasion affecte directement les profits de l’entreprise. Les levées de fonds nécessaires pour renforcer l’entreprise continuent d’avoir un impact négatif, et les objectifs établis par les analystes sont passés de 6 dollars à une fourchette de 1 à 2 dollars.

Pour les investisseurs qui cherchent des entreprises en croissance, avec des fondamentaux solides et des valeurs de marché réduites, Hertz n’est pas le bon choix. Le marché ne se trompe pas sur cette action – il la voit enfin clairement.

Je ne réévaluerais pas la situation si Hertz ne montre pas trois choses : des trimestres concrets et rentables, avec des marges augmentées ; une déstabilisation significative de son endettement, de manière à ce que le montant total de la dette soit inférieur à 15 milliards de dollars ; et des preuves que les valeurs résiduelles des voitures d’occasion se sont stabilisées. Jusqu’à alors, le risque/retour est très favorable pour rester en retrait.