Le cours de Hershey’s a chuté de un quart par rapport à son niveau record. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 41%.

Hershey a passé l’année 2026 à publier des chiffres qui se sont améliorés, tandis que sa valeur boursière a failli baisser en silence. Au début du mois de février…Un pic de 9 % en une seule journée après les résultats annuels a permis aux actions de remonter vers 230 $.Depuis then, les revenus ajustés pour le premier semestre ont augmenté de 28%.L’entreprise a de nouveau relevé ses prévisions pour l’ensemble de l’année en juillet.L’action est revenue à environ 179 dollars – soit environ un quart en dessous de son pic de février, et à environ 11 % de son plus bas niveau sur 52 semaines.

C’est la forme classique d’un réajustement des attentes : le marché continue de prixner le ancien profil de risque, tandis que les conditions opérationnelles deviennent de plus en plus stables. Le seul indicateur qui rend cette divergence difficile à ignorer n’est pas le retour aux bénéfices eux-mêmes – c’est plutôt les liquidités disponibles. Le flux de trésorerie libre reste à environ 2,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 41 % par rapport à l’année précédente. En comparaison, la capitalisation boursière s’élève à environ 36 milliards de dollars. Cela signifie que le flux de trésorerie libre représente environ 16 fois le dividende d’une entreprise dont le taux de dividende dépasse 3 %. Une action qui continue de baisser, alors que le rapport des flux de trésorerie s’améliore, signifie généralement une des deux choses suivantes : un vrai problème que le rapport des revenus cache, ou bien le marché est toujours dans l’état de l’année dernière.

L’histoire ancienne était réelle, pas une invention. Les prévisions concernant le cacao…Atteint un record historique de près de 12 900 dollars par tonne métrique en décembre 2024.Après les mauvaises récoltes en Afrique de l’Ouest, et pour une entreprise basée sur le chocolat, cela signifie que le coût des marchandises vendues est très élevé. L’année 2025 pour Hershey’s a été un échec total.Les revenus ajustés sont tombés à 6,31 dollars par action pour l’année.Et le dividende…qui avait été accumulé chaque année pendant un demi-décennie.— étaitfroide à 1,37 dollar le quartplutôt que de couper. Le marché a conclu que la demande pour les bonbons était structurellement défectueuse.

Ce qui rend cette histoire obsolète, c’est le retard inhérent à la chaîne d’approvisionnement en chocolat. Hershey ne paie pas le prix du marché de ce mois pour le chocolat qu’elle vend cette année.Les transformateurs signent des contrats pour le cacao environ six à huit mois à l’avance.Ainsi, les coûts réels dépassent ceux du marché des futures par plusieurs mois. Lorsque le marché des futures a éclaté en pleine défaillance – les cultures se sont remises de la catastrophe, et les prix ont chuté d’environ 70 % par rapport au record de 2024, pour atteindre seulement environ 3 000 dollars au début de 2026 – les bénéfices n’ont pas été constatés immédiatement dans les comptes. Mais ils commencent maintenant à être récupérés, et il y a encore plus à attendre.

L’impression du deuxième trimestre a permis de déterminer le moment exact.Le bénéfice par action ajusté de 1,90 $ a augmenté de 57 %, dépassant de près un tiers les prévisions du marché.Le bénéfice net ajusté a augmenté de 350 points de base, pour atteindre 41,6 %. C’est un chiffre net, sans tenir compte des gains liés aux contrats de hedging. Le bénéfice par action ajusté au premier semestre était de 4,25 $, soit une augmentation de 28 % par rapport à une croissance des ventes de 8,7 %. La direction estime que le bénéfice par action ajusté pour l’année entière sera entre 8,36 et 8,52 $, soit une augmentation de 32,5 % par rapport à la base actuelle. Le moment où ces mesures sont mises en place est important : cela arrive juste au moment où Hershey entre dans sa période de grande activité, avec Halloween et les fêtes de fin d’année. L’entreprise prévoit donc de nouveaux produits, des campagnes saisonnières et des promotions pour soutenir ses activités pendant la seconde moitié de l’année.

La question naturelle est donc la suivante : pourquoi le prix se situe-t-il à 179 dollars, plutôt qu’à un niveau plus élevé ? La réponse honnête est que la reprise des ventes est motivée par les prix. Or, une reprise de ventes motivée par les prix a une limite. Au deuxième trimestre, Hershey a augmenté ses prix d’environ 12 points, tandis que les volumes ont diminué d’environ 8 points ; les ventes organiques, en monnaie constante, ont augmenté seulement de 3,6 %. Deux ans d’augmentations de prix de deux chiffres, compte tenu de l’augmentation des prix du cacao, ont fait que une grande partie des consommateurs achète moins. C’est là l’argument le plus fort en faveur de la tendance à la baisse des prix. Et c’est un argument légitime.

Il y a aussi la marchandise elle-même. Le cacao a augmenté d’environ 28 % au cours du dernier mois, pour atteindre environ 6 600 dollars le tonneau. Les inquiétudes liées à la récolte dans l’Afrique de l’Ouest reviennent de nouveau sur le devant de la scène… Cela reste encore à peu près la moitié de la valeur record en 2024, mais ce n’est plus le déclin unidirectionnel qui avait motivé l’optimisme de cette année. Compte tenu de cela, on peut imaginer que un nouveau PDG sera nommé…Kirk Tanner, en post depuis août 2025.) etUn dividende qui a repris à croître seulement en février.Et les notes cumulées qui indiquent toujours que l’action est en état de « Hold »… C’est là l’attitude du marché, en brouillon : il croit en la reprise de 2026, mais ne veut pas payer pour une reprise qui dure au-delà de cette date. Après une série de réductions des objectifs de prix en août…La cible moyenne de Wall Street se situe autour de 204 $.— Un petit ajout de prix, rien de plus. Une analyse détaillée datant d’août indique clairement ceci : Hershey est…“Valorisé correctement aujourd’hui”, et attrayant uniquement “en dessous de 160 $.”

Rien ici ne nécessite de qualifier Hershey comme une entreprise bon marché. Je ne le ferai pas non plus. À environ 179 dollars, les actions se vendent à un prix qui correspond à environ 21 fois les bénéfices annuels prévus pour cette année – un ratio raisonnable pour une entreprise défensive, et non pour une entreprise en difficulté. Le problème n’est pas que le ratio faible cache des opportunités d’apprentissage ; c’est plutôt que les chiffres ont déjà évolué positivement, et que la trajectoire reste positive, même si le prix n’a pas encore rattrapé ces progrès. C’est là le contraste entre les attentes et la réalité : le marché continue de facturer en fonction du profil de risque antérieur, tandis que les conditions opérationnelles s’améliorent.

Le pont qui distingue une réévaluation réelle d’une fausse évaluation, c’est le flux de trésorerie libre. Cela permet de valider la thèse en question. La piste de preuve : Hershey atteindra un flux de trésorerie libre d’environ 2,2 milliards de dollars en 2026, soit supérieur à celui qu’elle a déjà obtenu au cours de l’année précédente. De plus, la direction confirme que les marges en 2027 seront encore plus élevées en raison de la dépréciation du cacao.S&P Global a modifié son pronostic à « stable » plutôt qu’à « négatif » en mai.C’est précisément en fonction de cette anticipation. La condition de rupture : le volume cesse d’être élastique et devient une perte de parts de marché – si Hershey doit maintenir les prix bas pour protéger son volume de ventes, ou si le cacao se rétablit suffisamment pour absorber les économies liées aux délais avant que celles-ci ne soient intégrées au résultat financier. Il faut d’abord observer les unités vendues, puis le tableau des flux de trésorerie.

Je peux me tromper à nouveau – les chiffres concernant le volume des ventes, plutôt que les cours des matières premières, sont la raison pour laquelle il vaut mieux rester modeste. Mais c’est un cas où les attentes sont révisées plus facilement que ce que la situation actuelle ne montre : l’activité commerciale est déjà en train de se remettre, tandis que le prix est le seul élément qui continue de se comporter comme en 2025. Le rapport financier de Hershey’s indique que la reprise est réelle. Le rapport des flux de trésorerie montre qu’il y a encore plus de signes de reprise à venir.