Hershey : La “bet salty-snack” est enfin réalisable – achetez l’hedge, pas la transformation.

Je classe Hershey (NYSE:HSY) comme une valeur à acheter. La raison en est liée aux snacks, et non aux bonbons. L’activité liée aux aliments salés a cessé d’être une activité secondaire : au deuxième trimestre de l’exercice 2026, le secteur des snacks salés d’Hershey en Amérique du Nord…a augmenté de 22,9 % en glissement annuel, pour atteindre 387,8 millions de dollars.Alors que le secteur de la confiserie a réussi à…Croissance de 4,2 % pour atteindre 2 173,6 millions de dollars.Et seulement la gamme de snacks représente environ 14 % des ventes nettes totales de l’entreprise pour ce trimestre. Pour une entreprise dont l’année 2025 s’est caractérisée par une baisse de profits de près de 60 % liée aux cacao produit, c’est donc un véritable moteur de croissance. Mais la manière correcte de gérer cela, c’est en tant que hedge qui devient utile – et non comme une transformation complète. L’argument selon lequel cette stratégie de vente de snacks constitue un moteur de croissance significatif ne tient pas si les deux aspects de cette stratégie restent en équilibre. Le rôle de l’analyste est alors de identifier ces aspects et ceux qui pourraient les perturber.

La lecture par défaut du marché concernant les fusions-acquisitions des snacks Hershey…1,6 milliard de dollars pour l’acquisition de SkinnyPop, leAcquisition de 1,2 milliard de dollars par DotEt l’achat du nouveau produit LesserEvil… C’est plutôt une mesure défensive lente : acheter quelques marques spécialisées qui offrent des produits de meilleure qualité, les intégrer dans un système de distribution de sucreries, et espérer que cela puisse amortir les impacts négatifs liés au marché du cacao. Mais cette approche sous-estime ce que les chiffres récents montrent. Le secteur des snacks a augmenté de 26,0 % au premier trimestre de la période financière 2026, et de 22,9 % au deuxième trimestre de la même période. Cela signifie que les changements dans le mix des produits ne suffisent pas à compenser les difficultés, mais plutôt qu’ils ne contribuent qu’à compléter les effets négatifs. La question est donc de savoir si c’est vraiment un facteur de croissance, ou s’il s’agit simplement d’un secteur périphérique qui porte le nom de “croissance”. Les preuves indiquent que c’est le premier cas, à condition que les conditions soient correctes.

Le quart qui a rendu la mise en jeu réelle…

Le rapport de Hershey’s Q2 de l’année fiscale 2026 était meilleur que prévu :Les ventes nettes ont augmenté de 6,6 %, atteignant 2,79 milliards de dollars.L’EPS ajusté s’est élevé à 1,90 dollar par action, contre environ 1,43 dollar par action selon les prévisions communément acceptées selon les données d’Ainvest. Ce qui est important pour cette thèse, c’est la divergence au sein de l’Amérique du Nord. Le segment des confiseries a augmenté de 22,9 % pour atteindre 387,8 millions de dollars, après avoir atteint 357,0 millions de dollars avec une croissance de 28 % au quatrième trimestre de l’année fiscale 2025, et 350,1 millions de dollars avec une croissance de 26 % au premier trimestre de l’année fiscale 2026. En revanche, le segment des confiseries a ralenti, passant de 8,3 % de croissance à 2 489,9 millions de dollars au premier trimestre de l’année fiscale 2026, puis à 4,2 % de croissance pour atteindre 2 173,6 millions de dollars au deuxième trimestre de l’année fiscale 2026. Les données relatives aux ventes nettes de confiseries pour le quatrième trimestre de l’année fiscale 2025 ne sont pas disponibles, donc la comparaison commence au premier trimestre de l’année fiscale 2026. Mais dans cette période, les ventes de confiseries diminuent de trimestre en trimestre, tandis que les ventes de produits salés augmentent de plus de 20 %.

Un point d’honnêteté avant de présenter les chiffres : tout ce croissance lié aux snacks n’est pas entièrement naturel. Hershey a indiqué que l’acquisition de LesserEvil a contribué environ 20 points de pourcentage au taux de croissance des snacks en Q1, qui était de 26 %. Le taux de croissance naturel des snacks, basé sur la valeur constante du monnaie, était de 5,6 %, dû au volume de ventes. Ces deux trimestres montrent encore une véritable accélération… Mais le test essentiel pour déterminer si le taux de croissance de ~20 % est réel, c’est de voir si cette différence se résout avec le temps, et si les chiffres trimestriels ne reflètent pas trop les fluctuations.

Quartier	Segment	Ventes nettes (en USD M)	Croissance annuelle
FY25 Q4	Amérique du Nord : Encorsons salés	357.0	+28.0%
FY25 Q4	North America Confectionery	n/d	n/d
Q1 FY26	North America Confectionery	2,489.9	+8.3%
Q1 FY26	Amérique du Nord : Encens salés	350.1	+26.0%
FY26 Q2	Confectioneries d’Amérique du Nord	2,173.6	+4.2%
FY26 Q2	Amérique du Nord : Encens salés	387.8	+22.9%

Lisez ces chiffres avant qu’ils ne perdent de leur forme. Les fluctuations saisonnières entre les différents trimestres sont importantes : le premier trimestre correspond au trimestre des fêtes de printemps, où les ventes de confiseries sont élevées ; le deuxième trimestre représente une période de baisse. Mais les tendances d’augmentation année après année montrent une situation plus claire : la ligne de croissance des confiseries diminue vers zéro, tandis que la ligne de prix reste autour des 20-25. Les détails quantitatifs sont encore plus clairs : les ventes de confiseries ont diminué d’environ 4 points au premier trimestre de l’année fiscale 2026, puis d’environ 10 points au deuxième trimestre. Donc, les prix continuent d’aider à soutenir les ventes, tandis que la diminution des volumes accélère. C’est ce changement dans la composition des ventes qui est essentiel pour comprendre l’ensemble du cas d’investissement. C’est pourquoi le secteur des snacks se situe en première position dans cette analyse, plutôt que dans le paragraphe concernant les risques.

Quelle est la taille réelle de l’engin ?

L’affirmation concernant la matérialité de cette activité nécessite un dénominateur. Food Dive estime que les snacks salés représentent environ 10 % des revenus annuels de Hershey’s, soit plus de 11 milliards de dollars. Or, l’ambition de l’entreprise est de faire passer cette activité à 20 % des revenus totaux. Les données trimestrielles montrent une vérité plus précise : les ventes nettes liées aux snacks représentent 11,5 % des ventes nettes totaires au quatrième trimestre de l’exercice 2025, 11,3 % au premier trimestre de l’exercice 2026, et 13,9 % au deuxième trimestre de l’exercice 2026. Il s’agit de chiffres calculés, et non de pourcentages divulgués par l’entreprise elle-même. Mais le point important est que cette activité est passée de moins d’un dixième des revenus de l’entreprise à 14 % en deux trimestres.

Segment des en-cas salés vs. chiffre d’affaires net de l’entreprise dans chaque trimestre
Quartier	Ventes nettes des en-cas salés (en millions de $)	Ventes nettes totales (en millions de $)	Partage des en-cas du total
FY25 Q4	357.0	3,091.0	11.5%
Q1 FY26	350.1	3,104.2	11.3%
FY26 Q2	387.8	2,787.3	13.9%

Ne considérez pas la baisse de 11,5 % à 11,3 % au premier trimestre comme une dégradation. Le chiffre total pour ce trimestre a été infléré par l’augmentation des ventes de bonbons au printemps. Ainsi, la part des snacks a diminué, même si le segment des snacks lui-même a augmenté de 26 %. L’augmentation à 13,9 % au deuxième trimestre – lorsque les bonbons ont connu une baisse de prix – est un signe clair : la part des snacks augmente le plus rapidement juste au moment où les bonbons sont en mauvais état. Chaque point de partage représente environ 110 millions de revenus annuels, contre une base de Hershey’s qui s’élève à plus de 11 milliards de dollars. C’est ainsi qu’un segment qui commence à représenter 10 % du chiffre d’affaires d’une entreprise peut changer significativement les résultats par action bien avant d’atteindre le objectif de 20 %.

Quatre marques niche, délibérément sans confrontation directe

Le portefeuille de snacks Hershey’s est un ensemble d’articles de qualité supérieure, vendus dans des rayons de confiseries traditionnels et au sein des entrepôts. Dot’s Homestyle Pretzels est…Le marchandise préférée, en tant que marque, avec environ 22 % de part de marché.Le chiffre d’affaires de SkinnyPop a plus que doublé depuis son acquisition en 2021. SkinnyPop est le leader du marché des popcorns prêts à consommer ; sa part de marché est passée de environ 20 % à environ 26 %. Pirate’s Booty occupe la troisième place dans cette catégorie de produits, qui représente une valeur de près de 4,5 milliards de dollars. Hershey investit désormais davantage de ressources dans ce domaine. LesserEvil propose également des popcorns et des snacks bio.Le prix d’achat n’a pas été révélé.Donc, il n’y a pas encore de prix-par-marginal net indiqué sur celui-ci.

La raison stratégique pour laquelle Hershey évite une offensive sur le marché de masse est structurelle. La catégorie des produits salés aux États-Unis est très importante.Environ 81 milliards de dollars en 2025, avec une croissance annuelle moyenne de 5,5 %.Mais Frito-Lay de PepsiCo a, historiquement, été en mesure de dominer…jusqu’à environ 80 % de l’espace de présentation dans les magasins de détailCela rend la compétition directe non rentable. Hershey’s choisit donc de cibler les segments de produits qui sont mieux offerts par les grands concurrents, en utilisant son réseau de distribution de confiseries pour exploiter ces opportunités.

Les preuves montrent que cette hypothèse – que cette niche dépasse la catégorie correspondante – est réelle : les marques salées de Hershey’s…9,5 % en glissement annuel à partir d’octobre 2025En avance par rapport à la catégorie totale, même dans une période où le leader de la catégorie ralentissait.TD Cowen a souligné le ralentissement des ventes de produits salés chez Frito-Lay.En 2024. Lorsque les sous-brasseurs choisis augmentent plus rapidement que une catégorie déjà en croissance, la contribution du mélange augmente également.

L’autre aspect de ce commerce : les bonbons qui sont maintenus ensemble par le prix.

Le “snack engine” représente la moitié de l’investissement nécessaire ; il existe parce que l’autre moitié – le chocolat – est trop coûteuse sur le plan financier. Les coûts record liés au cacao et aux tarifs douaniers ont contribué à cela.Cela entraînera une baisse de 60 % des profits pour l’année fiscale 2025.La manière dont Hershey a géré cette situation est liée au prix : au deuxième trimestre de l’exercice 2026, le niveau des prix organiques au niveau de l’entreprise était environ de 12 points de plus que les pertes de volume/mix, qui étaient d’environ 8 points. Dans la division confiserie du nord de l’Amérique, la différence était encore plus marquée – environ 14 points de variation de prix par rapport à des pertes de volume d’environ 10 points. Le résultat est que…Le bénéfice brut ajusté est revenu à 41,6 % au deuxième trimestre de l’exercice 2026.Il y a eu une augmentation de 350 points de base par rapport à l’année précédente, et 120 points par rapport au premier trimestre de l’exercice 2026. Cela s’explique par la baisse des coûts des matières premières et les économies réalisées grâce à la productivité.

Considérez les deux composantes comme une seule entité. Le côté chocolat permet de récupérer des marges en éliminant les coûts et en acceptant consciemment la perte de volume ; le côté snacks, quant à lui, assure la croissance et les bénéfices sans cacao que le volume de produits confisés ne peut plus générer. Chacune des deux composantes couvre les faiblesses de l’autre : le volume de produits confisés et les revenus liés à celui-ci, ou bien les prix du chocolat et la récupération des marges liées au reste des revenus. Cet équilibre mutuel est ce qui permet à l’ensemble de fonctionner correctement. C’est pourquoi tout cet arrangement n’est pas simplement un exercice de branding.

Le contexte de la demande rend le produit chocolatique plus urgent. Le chocolat représente…44 % des ventes de bonbons pour Halloween en 2025aux États-Unis, en baisse de 52 % en 2024 – selon les données rapportées par Circana dans la presse commerciale, on peut donc considérer cela comme une indication de tendance – tandis que les prix mondiaux du cacao ont augmenté d’environ quatre fois entre 2023 et 2025. Les ménages américains continuent…4,5 milliards de dollars ont été dépensés en bonbons au cours des quatre semaines précédant Halloween.Ainsi, cette opportunité n’est pas en train de disparaître ; la mixture de chocolat qui y est contenue change. Hershey n’a pas encore communiqué de données concernant les ventes liées au Halloween ou aux saisons particulières en 2026. Ce sont donc des données de catégorie, et non des prévisions, tant que la direction ne les a pas quantifiées.

Signaux de surveillance

Comme la thèse est conditionnelle, les indicateurs à suivre sont spécifiques et trimestriels :

Croissance des ventes nettes des en-cas salés.Le taux de composante doit rester d’environ 20 % ou plus. Un chiffre entre les dix-huit et les vingt est un signe d’alarme ; une croissance en dessous de ce niveau indique qu’il y a un problème dans le processus de composition.
Part de revenu provenant des snacks, par rapport à l’objectif de 20 %.Le chiffre calculé de ~14 % devrait augmenter chaque trimestre, en direction des trentenaires et au-delà.
Volume/mix de produits confectionnés par rapport au prix.Vérifiez si la perte de volume de ~10 points se aggrave plus rapidement que les efforts de réajustement des prix ; c’est là que les calculs relatifs aux marges commencent à échouer.
Marge brute ajustée.Les 41,6 % de coûts d’impression devront être maintenus ou améliorés, à mesure que la pression des marchés diminue. De plus, le programme d’agilité et d’automatisation permettra d’économiser environ 100 millions de dollars en 2026.
2026 : Halloween et ventes saisonnières.Seulement des données de catégorie existent pour l’instant ; une métrique saisonnière dévoilée par une entreprise serait un premier indice de confirmation.
Trajectoire du cacao.Les baisses des prix favorisent les bénéfices à court terme, mais une chute suffisante pour rendre le chocolat plus abordable entraînerait une diminution dans la théorie du produit de consommation rapide.
Pipeline d’acquisitions et de fusions.Une autre acquisition qui serait avantageuse pour vous confirmerait que l’objectif de 20 % du chiffre d’affaires est réellement financé, et non seulement une simple promesse.

Ce qui brise la thèse

Les conditions de échec sont aussi claires que les signaux de surveillance ; en effet, le résultat dépend de deux facteurs qui sont tous deux importants.

La croissance des snacks diminue jusqu’à devenir des chiffres isolés, comme ceux des bonbons.Si la croissance de plus de 20 % diminue, l’entreprise redevient un satellite périphérique qui génère environ 10 % à 14 % des revenus – ce qui est insignifiant par rapport au reste des sources de revenus.
Le cacao est assez bon marché pour rendre le chocolat abordable.Le paradoxe de ce commerce : la baisse des prix du cacao représente actuellement un facteur positif pour les marges. Mais le chocolat bon marché fait que le volume d’achats se dirige vers les confiseries. Cela affaiblit le changement de produits proposés, et élimine ainsi l’urgence stratégique liée au portefeuille de produits à consommer sur le long terme.
La perte de volume des produits confisrants dépasse celle des produits à emporter.Si le volume de confiseries augmente plus rapidement que la croissance des en-cas permet de compenser les pertes, l’entreprise sera obligée d’arrêter de couvrir ses propres pertes.
Marge liée aux snacks, intégration et risque de prix.Les méthodes économiques de LesserEvil ne sont pas claires. L’expansion des marques niche via la distribution de confiseries comporte des risques en matière de tarification et d’intégration, ce qui pourrait réduire les bénéfices liés aux snacks au point de ne pas couvrir les coûts associés.

Évaluation, notation et les deux conditions

La valorisation de l’action a été réinitialisée, et ce n’est donc pas un obstacle. Les données d’investissement indiquent que le prix de l’action était d’environ 188,82 dollars au cours de la journée de mi-août 2026. Cela se situe dans une plage de 52 semaines allant de 161,43 dollars à 239,48 dollars. L’action est toujours en baisse de environ 18 % sur les 120 derniers jours, malgré une hausse de près de 3,7 % depuis le début de l’année. En termes de résultats financiers, le multiple se situe autour de 25,5 fois. Mais le point de vue plus honnête est celui qui regarde vers l’avenir : par rapport au milieu de l’année 2026, soit entre 8,20 et 8,52 dollars par action, l’action se négocie à environ 23 fois ce niveau, alors que les EPS ajustés devraient augmenter de 32,5 % à 35 %. La direction a augmenté la limite supérieure de cette plage après que le deuxième trimestre a été bon – les objectifs actuels sont…Croissance des ventes nettes de 4,5 % à 5,0 %, et croissance du bénéfice par action ajusté de 32,5 % à 35 %., contreLa formulation antérieure pour le premier trimestre était de 4%-5% et 30%-35%.Le chiffre d’affaires se situe dans la même fourchette de 8,20 à 8,52. Le dividende, soit environ 3 % selon les données d’Ainvest après 25 années consécutives de versement des dividendes, est soutenu par environ 2,2 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, avec une marge de flux de trésorerie gratuite de 15 %. Ainsi, le bilan permet de garantir les paiements aux actionnaires, tout en permettant au secteur de se développer.

Maintenant, le verdict est déterminé par les preuves. Le marché des snacks salés constitue un véritable moteur de croissance qui affecte directement les résultats financiers : son taux de croissance est plusieurs fois supérieur au taux de croissance global de l’entreprise. Il représente environ 14 % des ventes nettes trimestrielles. On s’approche donc d’une objectif de 20 % des revenus, avec une part de marché en augmentation constante. Ce n’est pas encore une véritable transformation : une croissance de 22,9 % sur une base basse est réelle, mais le segment reste à environ un septième des revenus de l’entreprise. Les snacks restent donc le principal source de profit. L’argument est valable sous deux conditions : le marché des snacks doit continuer à croître à un taux supérieur à 20 %, et sa part de revenus doit se rapprocher de l’objectif de 20 %. De plus, les calculs liés aux prix et aux marges dans le secteur du chocolat restent valables, à condition que le coût du cacao diminue. Observez les sept indicateurs chaque trimestre ; si l’un de ces deux secteurs ne fonctionne pas correctement, alors réduisez l’analyse et ne mentionnez que les aspects positifs. Jusqu’à then, cet avis “acheter” est conditionné par le fait que cette protection fonctionne bien – car une protection qui a récemment dépassé 13,9 % des revenus de l’entreprise est suffisamment importante pour avoir de l’importance. C’est ce pour quoi vous payez environ 23 fois les bénéfices futurs.