Les fonds d’investissement détiennent 2,4 billions de dollars en obligations du Trésor. Le vrai risque réel est une pénurie de liquidité.

Les fonds d’investissement détiennent aujourd’hui une part importante de positions à long terme sur les obligations du gouvernement américain.

A2,4 billions de dollars de risques sur le marché des obligations du TrésorIl peut amplifier les mouvements de taux ordinaires.

Il ne s’agit plus simplement de parier sur la direction des taux d’intérêt. Il s’agit également d’une question liée à la structure du marché. L’exposition totale des grandes fonds hedger à les obligations du Trésor a atteint 4,0 billions de dollars. Leur portefeuille a augmenté, passant de environ 4,5 % à environ 8,5 % du total des obligations du Trésor entre 2023 et septembre 2025. Cela signifie que ce secteur est plus sensible aux conditions de financement qu’une simple perspective sur la direction des taux d’intérêt.

Le plus grand objet visible dans cette exposition longue est le cash-futures.Base commercialeLa Fed estime que ce montant est d’environ 830 milliards de dollars, soit 35 % de l’exposition totale des fonds hedge funds envers les obligations du gouvernement américain. Cette stratégie consiste à combiner des actions à court terme avec des obligations en espèces financées par des prêts repo. Sur des marchés calmes, cela peut contribuer à maintenir la liquidité et à éviter les fluctuations de prix.

Le risque est que ce ne soit pas simplement une stratégie de “acheter et de garder”. La positionnement est à forte concentration de risques, et elle est sensible aux fluctuations des financements. Si les conditions financières se détériorent, la même structure qui aide habituellement au bon fonctionnement du marché peut devenir une source de stress.

Pourquoi les fonds de hedging sont-ils devenus les acheteurs marginaux du marché des Treasuries

La croissance de l’offre a déplacé la demande vers les traders qui utilisent des instruments financiers spéciaux.

Le changement clé ne concerne pas les titres du Trésor en soi, mais plutôt ceux qui absorbent l’offre supplémentaire.

La Fed de Dallas noteL’augmentation des titres du Trésor en circulation dépasse la croissance des comptes en espèces réels.Lorsque les investisseurs traditionnels ne participent pas à l’ensemble de l’émission de titres nouveaux, les fonds spéculatifs deviennent une source de demande importante pour les Treasuries en espèces, principalement via des transactions basées sur les contrats de futures en espèces et les spreads d’swap.

Le financement par Repo est le point faible.

Cette demande est financée. À la fin de l’année 2025, les emprunts nets effectués par les fonds hedge funds ont atteint environ 1,8 billions de dollars, soit environ 6 % des obligations et titres financiers disponibles sur le marché. En pratique, une part significative des actifs détenus par les banques centrales est constituée de liquidités empruntées.

Cela se manifeste sur les marchés de financement. L’analyse de la Fed de Dallas indique également que cette demande dérivée est liée à…Une augmentation significative dans l’écart entre les taux de financement garanti et non garanti.Lorsque la capacité de bilan des détaillants et la volonté des prêteurs sont épuisées, les financements garantis peuvent se resserrer avant que les taux d’intérêt globaux ne changent.

Pourquoi une transaction d’arbitrage peut encore aggraver la pression

Le commerce de base n’est pas intrinsèquement directionnel. C’est uneStratégie d’arbitrage qui améliore le fonctionnement du marchéEn exploitant les écarts de prix entre les titres du Trésor en espèces et les contrats à terme. Mais comme ces écarts sont généralement faibles, les participants se basent habituellement sur…Un levier élevé pour augmenter les rendements..

Cela rend le financement essentiel. Si les emprunts de type repo deviennent plus difficiles ou plus coûteux, ou si les exigences liées aux marges augmentent, les marchés peuvent forcer les vendeurs à entrer sur le marché immédiatement. La BCE souligne à la fois le risque lié au renouvellement des emprunts de type repo et le risque de liquidité. Un retrait rapide pourrait aggraver les distorsions des prix. C’est là la vulnérabilité fondamentale : un coussin de liquidité peut devenir une source de conflits lorsque les conditions de financement se détériorent.

Le commerce peut déjà perdre de son élan.

Une base plus fine peut permettre une expansion encore plus importante.

Le premier signe d’alarme ne peut pas être une augmentation des rendements. Il peut s’agir plutôt d’une contrainte économique.

Le commerce de base montre des signes de décote.Baisse de l’activité dans certains marchés de financement de réserveEt la diminution des positions en futures à court terme indiquent tous deux une réduction de l’agressivité dans les actions de croissance. Bloomberg rapporte également que…Le commerce perd de l’intérêt.Même si sa taille reste énorme, cette tendance est importante. Un trade d’arbitrage qui s’arrête peut alors cesser de soutenir la demande, même si le contexte général lié au Trésor semble encore positif.

Cela explique pourquoi certains traders affirment que le marché ne représente plus une opportunité attrayante. Lorsque l’écart entre les prix diminue, la mise à niveau est plus importante…Un levier élevé pour augmenter les rendements.peut devenir une contrainte plutôt qu’un avantage.

L’argument contraire : moins de stress lié aux fonds spéculatifs ne est pas nécessairement mauvais.

Les Bulls ont une réponse simple. Une base de trading plus fiable peut signifier moins de pression sur la chaîne de financement. Si les hedge funds utilisent moins de financement via des opérations de repo, cela peut soulager la charge sur les détaillants et les prêteurs d’argent.

Selon cette interprétation, le ralentissement n’est pas un signe de crise. C’est plutôt le marché qui réduit l’un des facteurs de stress avant qu’il ne devienne plus grave.

Ce qui est le plus important : les conditions de financement, et non seulement les attentes concernant les taux d’intérêt.

La position utile n’est ni une approbation enthousiaste, ni une planification de crise. Il s’agit de voir si les obligations du Trésor sont soutenues par des financements faciles ou restent limitées par une chaîne de financement plus stricte. Dans un contexte macroéconomique plus stable et avec un financement calme, les obligations du Trésor à long terme peuvent toujours être attrayantes, tant que…Trading sur base de cash-futurespour continuer à fonctionner etUne forte levée de capital pour augmenter les rendementsreste gérable.

Le risque est que ce ne soit pas une transaction purement liée à la direction des taux. Il s’agit plutôt d’une transaction qui dépend de la situation financière du marché. Donc, la première chose à examiner est le secteur des services de plomberie, et non seulement la courbe des taux d’intérêt.

Signaux à surveiller

• RegarderRéduction de l’activité dans certains marchés de financement de réserves.Avec la positionnement sur les futures. Si les deux se affaiblissent, tandis que l’offre de Treasury reste élevée, le acheteur marginal recule.
• Le financement pour les émissions de télévision est directement affecté par la pression. Un retour…Une augmentation significative dans l’écart entre les taux de financement garanti et non garanti.Il semblerait que les capacités des détaillants et des prêteurs soient de nouveau soumises à des impôts.
• Regardez qui absorbe les nouvelles émissions. SiL’augmentation des dettes en obligations du Trésor a dépassé la croissance des comptes en argent réel.Le marché restera sensible aux conditions de levier et de financement des fonds d’assurance.