La chaleur est le nouveau hiver : ce que la crise de puissance européenne signifie pour la croissance des dividendes

L’Europe a effectivement subi une tempête de chaleur. À la fin du mois de juin 2026, des températures supérieures à 40°C ont régné en France et en Allemagne. Le phénomène météorologique appelé « Omega-block » – c’est-à-dire une chaîne de haute pression qui retient l’air chaud – s’est étendue sur l’Europe occidentale pendant plusieurs jours. Ce qui s’est passé n’était pas simplement un temps désagréable : il s’agissait d’une situation de concurrence entre l’offre et la demande électrique. Les prix de l’électricité en Allemagne ont atteint 210 €/MWh au milieu de la journée, pour atteindre 566 €/MWh à 20h, lorsque les sources solaires ont diminué et que la demande de refroidissement est restée élevée. Aux Pays-Bas, les prix dépassaient dix fois la moyenne de l’UE. En une semaine, cette vague de chaleur a eu un impact significatif…Plus de 700 millions d’euros pour les factures d’électricitéSeulement en France et en Allemagne. L’opérateur national de l’énergie britannique a publié sa première alerte concernant les marges d’électricité pour l’été – une mise en garde officielle indiquant que la fourniture d’électricité allait bientôt s’arrêter.

Cela appartient à la catégorie des changements structurels, et non au dossier concernant « le temps était étrange ».

Ce que la crise de pouvoir européenne révèle concernant le secteur des investissements est bien plus important que l’augmentation des prix en surface. Je ne pense pas que la question soit de savoir si cela se reproduira. La question est plutôt de savoir quelles entreprises figurant dans votre portefeuille fournissent les services dont l’économie a besoin pour fonctionner… et si elles peuvent augmenter leurs dividendes, alors que le chauffage devient une variable permanente dans le système électrique.

La chaleur est le nouveau hiver

La narration dominante concernant la demande d’électricité est toujours liée au froid. Chauffages, chaudières, charges de chauffage… Mais la diffusion de l’air conditionné en Europe s’est accrue tellement rapidement ces sept dernières années que la demande de refroidissement est passée d’une situation élastique à une situation structurelle. En période de chaleur persistante, l’air conditionné peut augmenter la demande d’électricité de 6 % à 16 % – un chiffre comparable aux charges de chauffage maximales en hiver. En Italie, la diffusion de l’air conditionné a augmenté de près de 7 % en 2015 à près de 50 % aujourd’hui. L’Espagne fait face à une charge supplémentaire potentielle de 5 gigawatts en période de chaleur prolongée.

Pendant ce temps, la partie de l’offre s’effondre au même moment. La France tire…Environ 70 % de son électricité provient de l’énergie nucléaire.Ces plantes sont refroidies par l’eau des rivières. Lorsque les rivières deviennent trop chaudes, les réglementations environnementales obligent à réduire la production d’électricité. Pendant l’été, en raison de la canicule, EDF a diminué sa production de 4,1 gigawatts – soit 7 % de la demande totale d’électricité à midi. Selon les données de Kpler, plus de 9 gigawatts de production ont été perdus sur les 12 réacteurs pendant plusieurs jours. Lorsque la centrale de Bugey, située près du Rhône, a constaté que la température de l’eau atteignait 26 °C, tandis que les températures atmosphériques dépassaient 40 °C, elle a dû réduire sa production, indépendamment du fait que les réacteurs fonctionnaient correctement ou non.

Les centrales à gaz – ces générateurs qui déterminent le prix de vente global – devaient combler ce manque. Cependant, l’efficacité des turbines à gaz diminue de 7 à 12 % par temps chaud de 30 °C : l’air chaud transporte moins d’oxygène, ce qui réduit l’efficacité de la combustion. De plus, les prix du gaz étaient déjà au plus haut depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022. Ce problème est aggravé par le blocage du détroit de Hormous, qui perturbe les flux de pétrole et de gaz dans le Moyen-Orient depuis le printemps. Les réserves de gaz en Europe étaient à environ 36 % au début de l’été, bien en dessous de la moyenne sur cinq ans.

L’Organisation météorologique mondiale déclare queL’Europe se réchauffe plus que le double de la moyenne mondiale.Les analystes de Kpler ont averti que la chaleur extrême peut être aussi perturbante que le froid hivernal. Ils prévoient les mêmes tendances pour l’été suivant. Les données de juin 2026 confirment cela.

Alors, qu’est-ce que cela signifie pour votre portefeuille ?Cela signifie que les entreprises qui possèdent une production fiable et régulière, qui opèrent sur des marchés réglementés où elles peuvent transmettre leurs coûts aux clients, et qui augmentent leurs dividendes au cours d’un cycle complet, deviennent de plus en plus rares – mais aussi de plus en plus précieuses.

Test du pouvoir de tarification

Voici le filtre que j’applique à chaque action liée aux revenus : la société peut-elle augmenter les prix sans perdre ses clients ? Si la réponse est non, les dividendes ne peuvent pas augmenter en raison de l’inflation. C’est tout.

Les entreprises électriques européennes doivent faire face à une situation particulièrement difficile. Le cadre tarifaire en France pour l’année 2026 fixe les prix de l’électricité nucléaire à un montant moyen de 70 €/MWh. Les seuils de taxation sont respectivement de 78 €/MWh (50 % de redistribution) et 110 €/MWh (90 % de redistribution). EDF515 térawatts-heures ont été générés en 2025.Il y a eu 373 TWh d’énergie nucléaire produite, ce qui représente le niveau le plus élevé en six ans. Cependant, son EBITDA est tombé à 29,3 milliards d’euros, contre 36,5 milliards d’euros l’année précédente, en raison de la chute des prix du marché. Le cadre tarifaire réglementé de l’entreprise limite les revenus qu’elle peut obtenir, même si les coûts de financement et les charges d’investissement augmentent. EDF dépense 24 milliards d’euros en investissements nets, afin de construire six nouveaux réacteurs EPR2, au coût estimé de 72,8 milliards d’euros. Elle dispose également de 51,5 milliards d’euros de dettes nettes. Le bilan de l’entreprise est stable : le ratio dette/EBITDA est de 1,8x, et sa notation financière est BBB+, ce qui indique une situation stable selon les critères de S&P. Mais les contraintes liées aux prix constituent un véritable obstacle pour l’entreprise.

Les entreprises de services publics aux États-Unis fonctionnent selon une dynamique de tarification différente. Les entreprises réglementées en Amérique reçoivent un rendement autorisé sur leur base de tarifs – c’est-à-dire le capital qu’elles investissent dans les infrastructures. Ce rendement est déterminé par les commissions publiques chargées de réguler ces entreprises. Bien que ce rendement ne soit pas illimité, il offre aux entreprises un mécanisme permettant de transférer les coûts et de maintenir des marges de profit à mesure que la demande augmente. Lorsque la taux d’utilisation de l’air conditionné augmente, lorsque les réseaux électriques nécessitent des améliorations, ou lorsque la fiabilité du service devient un problème politique, la base de tarifs augmente, et donc aussi la base de revenus qui soutient les dividendes.

C’est ce qui fait que les actions des entreprises de services publics américains sont très intéressantes. TOLL est mon abréviation pour les entreprises qui fournissent des infrastructures essentielles à l’activité économique ; les clients n’ont aucune autre option réaliste. L’électricité est comme une route à péage incontournable. On ne peut pas choisir d’autre solution lorsque la température atteint 40°C, et que le système de climatisation est le seul moyen de rester confortable ou d’éviter une situation médicale urgente.

Trois services publics, un thème structurel unique

J’ai examiné trois entreprises de services électriques américaines à travers cette perspective, afin de vous montrer comment les comparaisons se présentent lorsque l’on applique les filtres relatifs au pouvoir de tarification et à la durabilité des revenus.

Duke Energy (DUK)Duke possède la plus grande flotte nucléaire parmi les entreprises américaines – sept réacteurs situés en Caroline du Sud et en Caroline du Nord. En 2025, ces réacteurs ont établi un nouveau record de fiabilité, avec un taux de disponibilité de 96,9 %. Le cours de l’action offre un rendement de 3,5 %, avec une croissance des dividendes sur 20 ans consécutifs. Le cours de l’action est de 18,2 fois le bénéfice historique, et de 13,9 fois le EV/EBITDA. C’est le moins cher parmi les trois entreprises concernées. Le bilan comporte 144 milliards de dollars de dettes totales, contre 57 milliards de dollars d’actions – soit un ratio de dette/actions de 160,5 %. C’est un niveau élevé, mais normal pour les entreprises régulées qui nécessitent beaucoup de capitaux. La question vraie pour Duke est le flux de trésorerie libre : il s’est élevé à -4,3 milliards de dollars au cours des douze derniers mois. Cela semble alarmant, mais il faut prendre en compte les dépenses de capital s’élevant à 15,8 milliards de dollars, y compris les travaux de renforcement du réseau électrique, l’intégration des énergies renouvelables, ainsi que les travaux d’infrastructure nécessaires pour toutes les entreprises régulées. Le flux de trésorerie opérationnel de 11,6 milliards de dollars suffit pour couvrir les dividendes. Duke a publié ses résultats pour le deuxième trimestre 2026 le 4 août, mais a dépassé les attentes en termes de bénéfices par action : 1,43 dollar contre 2,26 dollar. Cela montre que les entreprises régulées peuvent décevoir même lorsque la croissance à long terme reste stable. L’action a chuté de 4,5 % en 20 jours, et de 4,4 % en 120 jours. C’est justement ce genre de période où il est nécessaire d’étudier plus attentivement les données, plutôt que de se retirer.

NextEra Energy (NEE)C’est le plus grand producteur d’électricité renouvelable en Amérique du Nord. Son mix de sources d’énergie est diversifié : nucléaire, éolien, solaire et gaz naturel. Le rendement de 2,8 % est soutenu par une augmentation continue des dividendes sur 23 ans – c’est la période la plus longue parmi les trois. Le pouvoir de génération de profits est fort : NextEra a dépassé de manière significative les prévisions de l’EPS pour le deuxième trimestre 2026, avec des revenus de 7,5 milliards de dollars, contre 0,84 milliard de dollars prévu. L’action se négocie à un prix de 19,0 fois le résultat net des activités courantes et à 18,0 fois le ratio EV/EBITDA. Cela représente un prix supérieur à celui de Duke, reflétant son potentiel de croissance et sa position de leader dans le domaine des énergies renouvelables. Le flux de trésorerie libre s’élève à 3 milliards de dollars, bien que ce chiffre soit en baisse de 19,6 % par rapport à l’année précédente. La charge de dettes s’élève à 165 milliards de dollars, contre 68 milliards de dollars en capital propres. Les dépenses de capital s’élèvent à 10,8 milliards de dollars par an. Le rendement futur des dividendes de NextEra est tombé à 2,7 %, par rapport à 2,8 % au cours de l’année dernière. Cela reflète les attentes du marché quant à la croissance future de l’entreprise. L’action a augmenté de 5,5 % depuis le début de l’année, mais a chuté de 8,6 % au cours des 120 derniers jours. Elle se situe près du bas de son intervalle de 52 semaines, après avoir atteint un niveau record de 98,75 dollars.

Entergy (ETR)Il se situe dans la catégorie de l’industrie électrique renouvelable, avec une forte expansion des installations solaires et éoliennes, en plus de sa flotte nucléaire. Le rendement de 2,3 % est le plus bas parmi les trois entreprises, avec seulement 10 ans consécutifs de croissance des dividendes. La valeur actuelle de l’entreprise est très élevée : 27,4 fois le bénéfice historique et 14,1 fois le EV/EBITDA. Le ratio dette/actions est extrêmement élevé, à 186,8 %. Les dettes s’élèvent à 60,5 milliards de dollars, contre seulement 18,5 milliards de dollars d’actifs propres. Le flux de trésorerie libre est négatif, à -3,3 milliards de dollars. Cependant, le flux de trésorerie opérationnel s’élève à 6,1 milliards de dollars, ce qui permet de maintenir le dividende actuel. Entergy présente le plus fort mouvement de prix : +14,3 % sur le cours du jour et +18,6 % sur une période annuelle continue. Mais le mouvement de prix et la durabilité du dividende ne sont pas la même chose. Le rendement futur des dividendes est tombé à 0,6 %, par rapport aux 2,3 % historiques. Cela signifie soit une croissance agressive des dividendes, soit que les dividendes ont été augmentés récemment, ce qui les rend plus élevés.

La question de la dette que personne ne veut poser

Les trois entreprises de services publics ont des dettes importantes. Ce n’est pas un problème – c’est la nature même des entreprises de services publics réglementées. Les entreprises dont les tarifs sont réglementés utilisent la dette, car leurs revenus sont prévisibles, leurs rendements autorisés sont fixés, et l’économie fiscale liée aux paiements d’intérêts diminue leur coût de capital. La question n’est pas de savoir si elles ont de la dette. La question est de savoir si les flux de trésorerie d’exploitation peuvent couvrir à la fois les paiements de dette et les dividendes, lorsque les taux d’intérêt restent élevés et que les investissements en capital n’arrêtent pas.

Both Duke and NextEra generate sufficient operating cash flows to meet their obligations and increase their payouts. However, Entergy has a higher leverage ratio and a weaker free cash flow situation, which means its margin of safety is lower. From a perspective of income and risk/reward, Duke and NextEra pass the balance sheet test. Entergy needs to see growth happen more quickly than the current multiples suggest.

Ce que cela signifie pour votre enveloppe de revenu de retraite

Je pense que les facteurs structurels qui entravent la crise de puissance en Europe – le stress thermique causé par le climat sur la production d’électricité, l’écart entre les capacités nucléaires et renouvelables le soir, la demande croissante en systèmes de refroidissement, ainsi que la volatilité des coûts des carburants géopolitiques – vont transformer les marchés de l’électricité pendant une décennie ou plus. L’Europe nous a montré ce qui se passe lorsque la demande atteint son maximum, que les capacités nucléaires sont réduites, que le gaz devient cher et inefficace, et que l’énergie solaire ne peut pas couvrir les heures tardives. Les États-Unis ne sont pas immunisés contre ces dynamiques. L’adoption de systèmes de climatisation est déjà plus élevée ici. Les taux de rendement des installations nucléaires restent élevés, mais les centrales vieillies doivent faire face à des périodes de maintenance. La fiabilité du réseau électrique devient donc un problème politique dans tous les États du pays.

Les implications d’investissement sont simples : les entreprises de services publics qui disposent d’une production fiable, de mécanismes de tarification réglementés, et qui ont une longue histoire de croissance des dividendes, constituent des actions à ne pas manquer dans un contexte énergétique de plus en plus volatile. Ce ne sont pas des actions intéressantes. Elles ne vont pas doubler en un trimestre. Mais elles fournissent ce dont l’économie a besoin pour fonctionner, et leurs dividendes peuvent augmenter à mesure que la base de revenus augmente.

Si l’inflation dépasse les objectifs traditionnels pendant une période prolongée – ce qui me semble probable, étant donné les pressions structurelles liées à la déglobalisation, aux coûts de transition énergétique, au pouvoir budgétaire et aux dépenses liées à l’adaptation au climat – les implications pour les investissements se orientent vers des entreprises capables d’augmenter les prix et de protéger la capacité d’achat des consommateurs. C’est là que se trouve le bon point de vue pour investir : des rendements modérés, entre 2,5 % et 3,5 %, avec une croissance des dividendes annuelle de 8 à 10 %. Achetez ces entreprises lorsque des difficultés cycliques ou des baisses liées aux taux d’intérêt augmentent temporairement leurs rendements. Vous payez alors pour un rendement compris, et non pour des spéculations.

Duke Energy avec un rendement de 3,5 %, un multiple d’accumulation de 18 fois et une croissance des dividendes sur 20 ans est le titre le plus fiable parmi les trois. Les résultats financiers récents insatisfaisants et la baisse de 4,5 % au cours des 20 jours écoulés ont fait que ce titre perd de l’importance. C’est exactement le moment où l’approche basée sur le rendement des actions suggère de se concentrer sur les fondamentaux, plutôt que sur les chiffres bruts. NextEra, avec un rendement de 2,8 % et une croissance sur 23 ans, est un titre de qualité, mais vous devez payer un prix élevé pour cette croissance. En revanche, Energy est un titre que je préférerais éviter pour l’instant : le multiple le plus élevé, un flux de trésorerie libre le plus faible, un niveau de endettement très élevé, et un rendement futur qui indique que le marché a déjà pris en compte une croissance agressive qui n’a pas encore été prouvée.

Ce n’est pas une mise en pari sur une seule vague de chaleur ou un seul événement géopolitique. C’est plutôt une affirmation selon laquelle les conditions météorologiques extrêmes deviennent un facteur de stress récurrent pour le réseau électrique. La production d’électricité fiable est une infrastructure essentielle. Les entreprises qui possèdent cette capacité – avec leur pouvoir de tarification, leur soutien réglementaire et leurs profils de paiement stables – comptent parmi les quelques actifs qui permettent de croire que les dividendes augmenteront plus rapidement que l’inflation au cours de la prochaine décennie.

Les calculs de multiplication mathématiques font le reste. Un rendement de 3,5 %, qui croît à un taux annuel de 9 %, se transforme en un rendement d’environ 7,5 % après dix ans, et presque 14 % après vingt ans. C’est le véritable rendement de l’investissement dans les dividendes : pas le rendement actuel que l’on voit sur l’écran aujourd’hui, mais le rendement sur les coûts, que l’on obtient année après année, sans ajouter un seul dollar de capital supplémentaire.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour chercher le taux de rendement le plus élevé dans ce contexte. Une meilleure solution serait un service public qui permettrait de transformer un taux de rendement modéré en une croissance des dividendes sur deux décennies, car il possède quelque chose dont l’économie ne peut littéralement pas se passer.