Le chauffage est réel, mais le marché de l’HVAC pourrait déjà être acheté.

Le chauffage est réel, mais le marché de l’HVAC pourrait déjà être acquis.

Un été torride fait battre des records de consommation d’électricité dans tout le pays. On s’attend à ce que la demande d’électricité aux États-Unis augmente.pics en aoûtLorsque la consommation devrait atteindre environ 5 % de plus qu’en année dernière. La chaleur extrême a entraîné une augmentation de la demande.Niveaux proches du record en juilletComme les régions de l’Est des États-Unis subissaient des températures supérieures à 100 degrés.

Si vous avez suivi l’évolution du marché boursier, vous avez remarqué ce qui se passe. Les actions de Carrier, Trane Technologies et Johnson Controls…Le taux a augmenté entre 25 % et 30 % cette année.Les investisseurs achètent des actions liées aux systèmes de climatisation, car les deux facteurs positifs – la demande liée au refroidissement causée par le climat et le refroidissement des centres de données grâce à l’IA – sont en train de se renforcer.

Cette histoire est réelle. Les arguments structurés en faveur de ces entreprises ne sont jamais aussi forts que maintenant. Mais il y a une différence entre une thèse dans laquelle on croit et une action sur laquelle on peut acheter à un prix approprié. La hausse des actions est due en grande partie à l’optimisme général. Du point de vue des revenus et du risque/rendement, la question maintenant est de savoir si l’une de ces entreprises offre encore les conditions que vous souhaitez.

Les deux moteurs derrière le rallye

Laissez-moi séparer ce qui est structurel de ce qui est saisonnier, car cette distinction est importante pour l’évaluation et le moment opportun.

Le premier type d’engin est utilisé pour la climatisation résidentielle et commerciale. En Europe, le réchauffement climatique se produit deux fois plus rapidement que sur le plan mondial. En France, seulement 25 % des maisons sont équipées de climatisation, contre plus de 90 % aux États-Unis. En Espagne et en Italie, ce chiffre est de 50 %. Ce n’est pas une situation cyclique ; c’est un cycle de rattrapage qui dure depuis des décennies, dans une région où les vagues de chaleur deviennent la norme, et non l’exception. Pour les fabricants de systèmes de climatisation basés aux États-Unis, cela représente un marché non exploité.

Le deuxième moteur est constitué des centres de données. Les unités de climatisation traditionnelles sont insuffisantes pour gérer la chaleur produite par les composants informatiques de l’IA. Par conséquent, des systèmes de refroidissement avancés sont désormais une infrastructure essentielle.Johnson Controls anticipe que les centres de données représenteront une part importante des ventes en 2026.Le secteur des systèmes de climatisation et de ventilation a enregistré une croissance des ventes de 10 à 99 %, avec un nombre d’commandes et des stocks en retard qui ont augmenté de 20 % à plus de 100 % dans l’ensemble du secteur.

Les deux moteurs sont structurels. Aucun ne disparaîtra lorsque l’été se termine. La question est de savoir si les prix actuels laissent encore de la marge pour des cas plus graves.

Le problème résidentiel que personne ne veut discuter

C’est là que l’histoire devient moins claire. Le marché de l’aération et de la ventilation résidentielle – c’est ce qui préoccupe le plus les investisseurs de détail – est resté faible. Les commandes de logements insuffisantes, l’anxiété des consommateurs face aux prix et aux taux d’intérêt, ainsi que la préférence pour les réparations plutôt que les remplacements, ont contribué à maintenir les volumes de unités résidentielles à un niveau faible.

Les données relatives aux expéditions révèlent une partie de la situation. AHRI indique qu’en mai 2026, les expéditions de climatiseurs centraux et de pompes à chaleur à énergie air ont atteint 919 685 unités, soit une augmentation de 6,7 % par rapport à l’année précédente. Cependant, au cours du mois de mai, les expéditions totales ont en réalité diminué de 1,2 % par rapport à l’année précédente. La baisse initiale était significative : en février 2026, les expéditions de climatiseurs centraux et de pompes à chaleur à énergie air se sont élevées à 638 841 unités, avec une baisse importante par rapport à l’année précédente.

Lennox International, qui a la plus forte exposition dans le secteur résidentiel, illustre cette division. Les revenus ont augmenté seulement de 3 % au cours du dernier trimestre, tandis que le segment résidentiel a diminué de 7 %. La direction a exprimé des opinions négatives concernant la demande des consommateurs, estimant que la situation ne s’améliorera pas avant 2027. Watsco, un distributeur, a enregistré une baisse des revenus d’exploitation de 12 %, en raison de la forte demande pour les remplacements.

C’est pour cette raison que je prête plus d’attention aux entreprises axées sur le marché commercial – comme Carrier, Trane et Johnson Controls – plutôt qu’aux entreprises spécialisées dans le secteur résidentiel. Leurs commandes augmentent, leur pouvoir de fixation des prix reste intact, et les opportunités liées aux centres de données et en Europe ne dépendent pas autant du cycle immobilier américain.

Le pouvoir de tarification et le contrôle du moat

Le facteur le plus important pour investir dans les actions génératrices de dividendes est le pouvoir de fixation des prix. La société peut-elle augmenter ses prix sans perdre ses clients ? Dans le domaine de l’HVAC, la réponse est oui – mais l’ampleur de ce pouvoir varie.

Trane Technologies vend sous deux marques principales : Trane et Thermo King. Ces marques sont utilisées pour les bâtiments commerciaux, les résidences et le réfrigération dans le secteur des transports. La marque Trane possède l’un des taux de reconnaissance les plus élevés dans le domaine commercial. Lorsque un propriétaire de bâtiment a besoin d’un contrôle climatique essentiel, la réputation de la marque et la profondeur du réseau de services offerts permettent de réduire les coûts de transition.

Carrier possède une franchise commerciale similaire, mais il est également exposé fortement aux marchés résidentiels et aux marchés émergents, où son pouvoir de fixation des prix est moins important. Carrier a enregistré une croissance des revenus organiques de 3 %, pour atteindre 6,4 milliards de dollars au cours du dernier trimestre. Les marges d’exploitation ont diminué de 190 points de base, pour atteindre 17,2 %. Cette diminution des marges montre bien où le pouvoir de fixation des prix de Carrier est mis à l’épreuve.

Johnson Controls a augmenté ses ventes de 9 %, atteignant 6,6 milliards de dollars. Les commandes ont augmenté de 27 %, et le stock de commandes en attente est passé à 21 milliards de dollars, soit une augmentation de 32 %. Le rapport entre les commandes et les ventes, qui est de près de 2,7, indique que les revenus futurs seront déjà en baisse. C’est ce genre de visibilité qui permet de garantir la stabilité des résultats financiers et la sécurité des dividendes.

Tous trois réussissent le test de compétence tarifaire pour leurs activités commerciales. Aucun d’eux n’est une entreprise de produits de base. La question pour l’investisseur est de savoir laquelle on peut acheter à un prix qui permet encore de réaliser des gains sur le long terme.

Le problème de la valeurisation

C’est là que les transactions deviennent difficiles. Trane Technologies est évaluée à 35,8 fois ses résultats récents et à 35,7 fois ses résultats prévisionnels. Sa capitalisation boursière s’élève à 105,7 milliards de dollars. Ce n’est pas un bon point d’entrée pour une entreprise qui a déjà augmenté de 23,4 % au cours de l’année. Johnson Controls est évaluée à 26,0 fois ses résultats récents, mais à 43,7 fois ses résultats prévisionnels. Cela reflète les attentes du marché concernant une décroissance des performances de l’entreprise. Elle a augmenté de 28,3 % au cours de l’année, atteignant un niveau proche de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 157 dollars. Carrier, quant à elle, a diminué de 8,6 % au cours des 20 dernières jours. Elle est évaluée à 42,4 fois ses résultats récents, mais à 25,8 fois ses résultats prévisionnels. Cela indique que le marché anticipe une reprise significative de ses marges.

Aucun de ces actifs ne constitue des actions à valeur élevée. Le ratio PEG pour Johnson Controls est de 0,38, ce qui semble attrayant. Cependant, le ratio PE futur de 43,7x soulève des questions quant à la possibilité que la croissance puisse maintenir ce premium. Le ratio EV/EBITDA de Trane est de 24,9 fois, ce qui est relativement élevé pour une entreprise industrielle. Morningstar a noté que peu d’actions liées au secteur de l’HVAC sont sous-évaluées à ce niveau. De plus, la réaction du marché aux résultats récents est modeste, ce qui indique que la partie liée aux centres de données et aux activités commerciales est déjà prise en compte par les investisseurs.

C’est la vérité désagréable : je crois en la thèse structurelle, mais le marché a déjà fait beaucoup de l’effort pour trouver une solution. Le risque n’est pas que l’histoire soit fausse. Le risque est plutôt que le prix soit juste.

Vérification de la durabilité des dividendes

Pour les investisseurs axés sur les revenus, le profil des dividendes est aussi important que l’aspect de croissance des entreprises. Toutes les trois entreprises augmentent leurs paiements de dividendes, mais leurs profils de durabilité diffèrent considérablement.

Trane se distingue sur le plan des dividendes. Il y a eu 24 années consécutives de paiement de dividendes, avec 14 années consécutives de croissance des dividendes. Le ratio de distribution actuel est de 29,7 %, ce qui est acceptable. Il reste donc beaucoup de place pour que les dividendes augmentent, même si les bénéfices souffrent de contraintes. Un flux de trésorerie libre de 3,5 milliards de dollars permet une couverture suffisante. Le taux de rendement de 0,83 % est modeste, mais ce n’est pas ce que vous achetez : vous achetez plutôt la possibilité d’augmentation continue des dividendes, qui peut atteindre des chiffres à deux chiffres, tout en tenant compte de l’expansion des bénéfices.

Johnson Controls dispose également de 24 ans d’abondance de dividendes, avec un ratio de distribution de 28,2 %. Cependant, le flux de trésorerie libre a diminué de 42 % en chiffre d’affaires annuel. Cela est un signe d’alarme qui mérite une attention particulière. Le rendement futur est de 0,96 %.

Carrier offre le taux de rendement le plus élevé, soit 1,53 %. Cependant, son bilan financier est très lourd : les dettes totales s’élèvent à 23,9 milliards de dollars, contre 13,5 milliards de dollars d’actions. Le ratio dette/actions est donc de 88,7 %. Le taux de distribution des bénéfices est de 64,1 %, ce qui est supérieur à celui des concurrents. Cela signifie qu’il y a moins de marge pour commettre des erreurs si les résultats économiques se détériorent. Néanmoins, le flux de trésorerie libre a augmenté de 256 % par rapport à l’année précédente, atteignant 1,9 milliard de dollars. Ainsi, la situation à court terme est solide. Mais avec un levier financier plus élevé et un taux de distribution des bénéfices plus important, Carrier est plus sensible aux chocs économiques. C’est pourquoi les actions de Carrier ont sous-performé par rapport aux actions de ses concurrents récemment.

Le bilan est important.

Laissez-moi être clair sur ce que je vérifie en premier lors de l’évaluation de la sécurité des dividendes. Je examine le bilan financier, car une réduction des dividendes est le pire scénario pour un investisseur soumis aux revenus. De plus, le levier financier représente le facteur qui peut entraîner une diminution silencieuse des paiements.

Le bilan de Trane est le plus propre des trois. Le montant total des dettes s’élève à 15,3 milliards de dollars, contre 8,6 milliards de dollars d’actifs propres, ce qui donne un ratio dette/actifs propres de 53,4 %. La dette nette n’est que de 3,3 milliards de dollars après déduction des liquidités. Le ratio actif/actif net de 107 % et les flux de trésorerie nette de 3,5 milliards de dollars indiquent que les dividendes sont bien couverts, même dans des scénarios de stress.

Johnson Controls dispose d’une plus grande capacité de levier, avec un endettement total de 25,2 milliards de dollars et un ratio dette/actif de 70,1 %. Cependant, son inventaire de contrats et ses activités commerciales lui permettent de garantir des revenus stables.

Le bilan financier de Carrier est celui que je surveillerai le plus attentivement. Le ratio dette/actif de 88,7 % et le ratio actif/cash flow de seulement 102 % indiquent une faible capacité de résistance. Le ratio actif/quick de 72 % est trop bas pour un opérateur industriel. Si une récession frappait le secteur de la construction commerciale ou si les dépenses liées aux centres de données ralentissaient, l’utilisation plus élevée du levier financier de Carrier augmenterait la volatilité des revenus. De plus, un ratio de distribution de 64 % limite les possibilités pour la direction de naviguer dans des situations difficiles sans mettre en danger les dividendes.

Lequel mérite une validation ?

Je vais vous donner ma réponse directe, puis expliquer les raisons qui justifient cette réponse.

Trane Technologies est le plus confiant parmi ces trois entreprises. Il dispose d’un bilan financier solide, d’un ratio de distribution des bénéfices le plus bas, d’une historique de distributions de dividendes solide, ainsi que d’une force commerciale robuste. De plus, la direction a déjà prévu des objectifs annuels complets. La croissance de 9 % du chiffre d’affaires organique, la croissance de 11 % du bénéfice par action, et une perspective optimiste indiquent que la dynamique de l’entreprise s’accélère, plutôt que de ralentir.

Le compromis est la valeur actuelle de l’action. Avec un rendement futur de 36 fois le rendement actuel et une capitalisation boursière de 106 milliards de dollars, Trane n’est pas une bonne affaire. Mais le cadre de la courbe du rendement des actions peut aider ici : un rendement modéré avec un fort potentiel de croissance peut surpasser un rendement élevé mais avec un faible potentiel de croissance sur une période de 20 ans. Trane correspond au profil idéal entre revenus et croissance, plutôt qu’à une solution rapide pour obtenir un rendement élevé. Ce n’est pas une action que je considérerais comme une opportunité pour tirer profit du rendement. Elle appartient plutôt à la catégorie des actions liées aux revenus et à la croissance, car sa situation financière, son pouvoir de fixation des prix et son profil de distribution permettent une accumulation de valeur tout au long du cycle.

Le terme « Carrier » désigne les investisseurs qui souhaitent acheter lors d’une baisse de prix. La baisse de 8,6 % en 20 jours, la contraction des marges et le levier élevé ont rendu l’action vulnérable. Mais les activités fondamentales de l’entreprise – leader mondial dans le domaine de l’aération et de la climatisation, avec une croissance des dividendes sur 5 ans et une croissance du flux de trésorerie net de 256 % – restent solides. Si le ratio P/E de 25,8x se réalise réellement et que les marges se remontent, l’action peut connaître une forte hausse. Le risque est que les problèmes liés au mix produit prennent plus de temps à se résoudre que ce à quoi le marché s’attend.

Johnson Controls se trouve au milieu de la grille. Elle dispose du meilleur livre de commandes, d’une croissance des commandes significative, et possède également une forte présence dans les centres de données. Cependant, le déclin du flux de trésorerie libre et la valeur actuelle de 43,7 fois les bénéfices créent une limite de valorisation qui pourrait être problématique si la croissance ralentit.

La situation globale

Ce n’est pas une mise à l’épreuve liée à un été ou à une vague de chaleur. Les facteurs structurels – le changement climatique, faible taux d’utilisation des systèmes de climatisation en Europe, la construction de centres de données dépendant de l’intelligence artificielle, ainsi que le passage vers des systèmes commerciaux économe en énergie – sont des tendances qui durent des décennies. Il s’agit de stocks de biens de consommation courante, et non de biens de grande valeur comme les entreprises de type FANG. Ces biens de consommation courante constituent l’infrastructure sans laquelle l’économie ne peut fonctionner.

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne le souhaite. Les entreprises qui ont un pouvoir de tarification dans les industries essentielles profitent beaucoup de ce régime. Les fabricants d’équipements de climatisation correspondent à cette description. Ils peuvent augmenter leurs prix sans perdre de clients, car les propriétaires de bâtiments et les opérateurs de centres de données n’ont pas d’autre choix que de faire appel à des systèmes de contrôle climatique fiables.

Mais cette thèse ne signifie pas que tous les titres liés aux systèmes de climatisation à n’importe quel prix sont des opportunités intéressantes pour investir. Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour poursuivre des actions qui ont déjà augmenté de 25 à 30 % cette année, sans réfléchir aux implications de ces multiples. La question importante est de savoir si on peut acquérir des positions dans des entreprises de qualité à des prix qui permettent encore une croissance continue.

Du point de vue des revenus et du risque/recompenses, la structure des entreprises en question est viable sur une période pluriannuelle. Mais la patience est plus importante que la conviction, lorsque le prix reflète déjà les caractéristiques principales de l’action. Cela ne convient peut-être pas à tous les investisseurs, et la concentration dans un seul secteur mérite d’être prise en compte. Le risque n’est pas que la théorie soit fausse. Le risque est plutôt de payer trop cher pour une théorie que l’on croit déjà.