HeartFlow : Les résultats du deuxième trimestre sont impressionnants, mais l’action a dépassé ses propres attentes.

HeartFlow : Les résultats du deuxième trimestre sont impressionnants, mais l’action a dépassé ses propres attentes.

HeartFlow a présenté des résultats pour le deuxième trimestre qui répondaient à tous les critères attendus par les investisseurs : les revenus ont dépassé les prévisions communes, le taux de marge brute a atteint un niveau record, et la direction a relevé ses prévisions pour l’année entière. L’action a réagi positivement…Une hausse de 15 % suite au rapport financier..

Les résultats sont réels. Mais la réaction du marché a fait que la valeur boursière est tombée à un niveau où on peut considérer que l’exécution des actions sera parfaite pour le reste de l’année 2026. Après une hausse de 54 % par rapport au plus bas de 52 semaines, le rapport risque/bénéfice pour les nouveaux investisseurs s’est transformé d’une tendance à la hausse asymétrique en une situation où il s’agit de “payer pour ce qui a déjà été prouvé”.

Voici les chiffres concernant ce quartier, ce que le marché exige actuellement, et pourquoi il est judicieux d’attendre que les prix diminuent.

Le succès du deuxième trimestre

Le chiffre d’affaires total est de64,1 millions de dollars, soit une augmentation de 48 % par rapport à l’année précédente.Cela représente un chiffre bien supérieur au consensus de 56,7 millions de dollars, et une augmentation par rapport aux 43,4 millions de dollars l’année précédente. Les revenus aux États-Unis ont augmenté de 51 %, atteignant 59,6 millions de dollars. Les revenus internationaux et autres ont également augmenté de 4,5 millions de dollars, soit une hausse de 12 %. C’est le troisième trimestre consécutif où les revenus augmentent rapidement, après une croissance de 41 % au premier trimestre 2026.

En termes par action, la perte conforme aux normes GAAP était de0,18 $ par action, selon les principes comptables généralement acceptés.Mais les pertes non conformes aux normes GAAP – qui excluent les récompenses basées sur les actions et les charges exceptionnelles – se sont élevées à seulement 0,07 $. Cela est inférieur au chiffre de 0,14 $ prévu par les analystes. Le marché a récompensé cette amélioration par rapport aux normes GAAP ; cela indique que la capacité de gestion des opérations commence enfin à se manifester, avant même que l’entreprise ne atteigne une rentabilité conforme aux normes GAAP.

Le taux de marge brute raconte le meilleur des récits. HeartFlow a livré…Marge brute de 83,0 % pour le trimestre83,3 % sur une base non GAAP, contre 80 % au premier trimestre et 75 % au deuxième trimestre de 2025. Un taux de marge brute de ce niveau, maintenu trimestre après trimestre, est rare en dehors des entreprises de logiciels pure. Pour une société de technologie médicale qui dispose d’une équipe de production pour analyser les images CT coronariennes, cela signifie que la rentabilité est excellente : chaque cas supplémentaire est absorbé à un coût très faible.

Le volume des cas et l’analyse des plaques sont les facteurs qui stimulent la croissance de l’entreprise. La direction attribue cette accélération à une augmentation du volume de cas liés au produit U.S. FFR-CT (le produit principal de l’entreprise pour l’analyse de la réserve de flux coronarien) ainsi qu’à une augmentation du volume de cas liés à l’analyse des plaques aux États-Unis. L’analyse des plaques, qui a été introduite par HeartFlow en tant que service complémentaire permettant d’identifier les plaques coronaires vulnérables, est devenue un autre moteur de croissance : elle aide l’entreprise à obtenir de nouveaux contrats avec des hôpitaux et à augmenter l’utilisation par les médecins utilisant ce service.

L’équipe de production bénéficie également des initiatives d’efficacité liées à l’intelligence artificielle. Cependant, cela est partiellement compensé par la nécessité de recruter et de former du personnel de production nouvellement. En d’autres termes, HeartFlow tire davantage de résultats de son personnel existant grâce à l’automatisation, tout en développant les capacités nécessaires pour augmenter encore le volume de production.

L’orientation élevée

Le point clé de l’article était la révision des prévisions pour l’ensemble de l’année. HeartFlow a augmenté ses prévisions.Les prévisions de revenus pour l’année 2026 seront de 246 millions à 250 millions de dollars.Il s’agit d’une augmentation de l’argent investi, passant de 228 millions de dollars à une fourchette de 232 millions de dollars, comme indiqué au premier trimestre. Cela signifie une croissance de 40 % à 42 % sur l’ensemble de l’année.

Sur le côté marginaire, la prévision du taux de marge brute non GAAP a été relevée à environ 82 % pour l’ensemble de l’année, contre environ 81 %. L’entreprise a également indiqué un bénéfice net négatif non GAAP.7,9 millions de dollars, en baisse par rapport aux pertes d’exploitation de 17,9 millions de dollars selon les normes GAAP..

La situation financière reste solide. Au 30 juin, HeartFlow détenait 246,8 millions de dollars en liquidités et en investissements. Cela suffit largement pour financer les activités de l’entreprise tout en favorisant sa rentabilité.

Le problème d’évaluation

C’est là que les choses deviennent plus difficiles pour les nouveaux acheteurs. Les actions de HeartFlow ont augmenté de 15 % suite aux résultats financiers. Le cours de l’action était de 31,01 dollars le jour concerné, selon les données d’Ainvest. Ce n’est pas un prix très élevé, comme certains pourraient s’y attendre… mais c’est néanmoins une hausse de 54 % par rapport au plus bas niveau des 52 semaines, soit 20,13 dollars. Cela représente également une hausse de 18 % sur les 20 derniers jours.

La capitalisation boursière est actuellement de 2,67 milliards de dollars, selon les données d’Ainvest. En fonction des ventes récentes, l’action se négocie à un ratio d’environ 13,2 fois EV/Sales, selon Ainvest. Les revenus futurs, en se basant sur le point médian de la nouvelle orientation stratégique, d’environ 248 millions de dollars, impliquent un ratio EV/Sales de environ 10 fois.

Ces multiples ne sont pas excessifs en eux-mêmes. Mais ils sont élevés par rapport à ce que HeartFlow a réellement démontré. Avec un multiple de 10 fois les ventes, le marché paie un prix élevé pour une entreprise qui continue de perdre des sommes d’argent, tant selon les normes GAAP que non-GAAP. De plus, l’entreprise n’a jamais connu de trimestre rentable depuis sa création.

En d’autres termes, un multiple de chiffre d’affaires de 10 fois pour une entreprise non rentable exige que la croissance continue sans interruption. Il y a peu de marge d’erreur. Si la croissance des revenus au troisième ou au quatrième trimestre diminue en dessous du rythme de 40 %, ou si les marges brutes chutent par rapport à l’objectif de 82 % fixé par l’entreprise comme critère public, l’action devra se battre pour justifier son niveau actuel.

Par rapport aux autres entreprises du secteur des technologies médicales sur la Nasdaq, le prix de l’action est plus élevé. Selon les données comparatives d’Ainvest, Illumina est vendue à environ 6,5 fois le chiffre d’affaires récent, tandis que Dexcom est vendue à environ 7 fois ce chiffre. Il s’agit de deux entreprises rentables qui occupent une position de marché établie. Le prix de l’action HeartFlow est élevé car on estime qu’une croissance des revenus de plus de 40% et un taux de marge brute supérieur à 80% permettront de générer un flux de trésorerie libre significatif. Cette théorie est cohérente. Mais le prix de l’action est effectivement élevé.

Qu’est-ce qui changerait ma vision ?

Je ne suis pas opposé aux actions de HeartFlow. L’accélération de la croissance, la trajectoire des marges et les fonctionnalités liées à l’analyse des plaques sont valables. La technologie FFR-CT a déjà été adoptée en milieu clinique, et le processus de travail basé sur l’IA de l’entreprise permet de réaliser des gains opérationnels réels.

Mais mon évaluation concerne l’action en elle-même, et non seulement la société. À prix actuel, après une hausse de 15 % en une seule journée, et après avoir presque doublé par rapport au plus bas de 52 semaines, l’action exige des investisseurs qu’ils croient que les deux prochaines trimestres réussiront à atteindre ou dépasser les objectifs fixés.

Je serais plus constructif si je voyais l’un des événements suivants : – Les actions retournent dans la fourchette de 25 à 27 $, ce qui permettrait de rapprocher le ratio EV/Sales de 8 à 8,5. Cela donnerait aux acheteurs un certain marge pour supporter une mauvaise performance trimestrielle. – Une trajectoire plus claire vers la rentabilité non conforme aux normes GAAP au cours des deux prochains trimestres, réduisant ainsi l’écart entre la trajectoire actuelle de pertes et l’avenir où les flux de trésorerie sont positifs, comme l’implique la valeur actuelle des actions. – Une reprise des revenus internationaux. Avec seulement 12 % de croissance et 4,5 millions de dollars pour ce trimestre, les activités hors États-Unis restent négligeables. Si la direction indique une progression significative en Europe ou dans d’autres marchés, cela pourrait constituer une autre source de croissance géographique pour soutenir ce ratio.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer

Les risques ne sont pas existentiels, mais ils sont réels : – Décroissance de la croissance. Les revenus ont augmenté de 41 % au premier trimestre à 48 % au deuxième trimestre. Une telle accélération est souvent confrontée à des obstacles. Les deux prochains trimestres doivent au moins maintenir ce rythme, et idéalement continuer à accélérer, afin que le multiple actuel soit justifié. – Diminution des marges. La direction a fixé à 82 % les marges brutes non conformes aux normes GAAP pour l’ensemble de l’année. Si cela se révèle être un plafond plutôt qu’un seuil, les résultats financiers s’en trouveront affaiblis. – Pression concurrentielle. HeartFlow opère dans le domaine de l’imagerie cardiovasculaire, en même temps que des entreprises bien établies. Il a également porté plainte contre Cleerly, son concurrent direct dans le domaine de l’analyse des plaques coronaires. Ces actions judiciaires indiquent que le marché devient plus compétitif. – Pressions budgétaires des hôpitaux. Les départements de cardiologie constituent des centres de coûts au sein des systèmes hospitaliers. Si les systèmes de santé réduisent les achats ou diminuent les frais par cas, la croissance du volume d’activité pourrait ralentir.

En résumé

HeartFlow a connu une excellente performance au deuxième trimestre et a amélioré ses prévisions pour l’année entière. L’entreprise se développe rapidement, les marges sont impressionnantes, et le pipeline de produits présente une dynamique réelle. Mais les actions de l’entreprise ont déjà augmenté significativement en raison de ces nouvelles.

Avec des ventes environ dix fois supérieures aux prévisions, sans rentabilité actuelle, et avec une augmentation des objectifs annuels déjà prédéterminée, la valorisation de l’entreprise exige une performance quasi parfaite au second semestre. C’est une exigence difficile pour toute entreprise en croissance, sans parler d’une entreprise qui doit également faire face aux cycles de commande dans les hôpitaux et aux menaces concurrentielles.

Je maintiens mon positionnement dans HeartFlow. Le titre est intact, mais le point de départ pour les investisseurs est important. Les investisseurs qui ont acheté l’action en dessous de 25 dollars se trouvent dans une bonne position. Les nouveaux acheteurs devraient attendre que l’action trouve un niveau de prix plus bas avant de se lancer dans l’achat.