Le rendement annuel d’un fonds à terme est le chiffre le plus trompeur dans votre portefeuille.

Le rendement annuel d’un fonds fermé peut être le chiffre le plus trompeur dans votre portefeuille.

Il est présent là, avec insistance et en apparence attirant… Mais cela ne dit rien sur le fait que ces revenus proviennent des revenus réels du fonds, ou bien de l’argent que vous recevez mensuellement en intérêts. Pour les investisseurs qui ont besoin que leur portefeuille financent leur vie, et non qu’il serve à financer eux-mêmes leurs propres dépenses par des liquidations forcées plus tard, cette distinction représente la différence entre un système de flux de trésorerie stable et un réservoir qui se vide progressivement.

Plusieurs CEF ont annoncé des distributions cette année.Déclarations explicites sur le retour des capitauxC’est un signe que la compression des rendements sur les marchés de obligations et de crédit devient une source de pression réelle. Lorsqu’un fonds ne peut pas gagner suffisamment pour couvrir ses distributions annuelles, il doit recourir au capital des actionnaires. Les distributions continuent donc de s’ajouter à votre compte de courtage. La valeur nette du fonds – c’est-à-dire la valeur réelle des actifs qu’il possède – diminue tranquillement.

Voici ce qu’il faut vérifier avant d’acheter.

Le test NAV : le fonds paie avec ses revenus ou avec ses propres ressources ?

Chaque distribution que fait un CEF provient de sa valeur actif net. Si le fonds réalise suffisamment de bénéfices sur son portefeuille de investissements – intérêts, dividendes, gains réalisés – la valeur actif net reste intact après les distributions. Sinon, le déficit est comblé par les retraits d’actifs. Certains retraits d’actifs ne posent aucun problème : c’est une décision de gestion fiscale qui permet de reporter l’impôt à l’année en cours, en diminuant le montant des charges fiscales. Le problème commence lorsque le fonds distribue constamment plus que ce que le portefeuille produit.

C’est ce qu’on appelleRetour destructeur des capitauxEt cela érode la capacité de génération de revenus futurs du fonds. Un fonds dont le NAV est de 10 $, qui verse 1 $ en distributions, mais ne gagne que 0,50 $ sur son portefeuille, doit utiliser 0,50 $ du capital des actionnaires. Si cela se produit pendant quelques années, le NAV ne peut que diminuer. Lorsque le NAV baisse, les distributions futures deviennent plus difficiles à couvrir, et l’ensemble de la structure commence à s’effondrer.

Vous pouvez effectuer le test vous-même. Comparez le rendement total du fonds par rapport au taux de distribution sur ce même rendement. Si le taux de distribution dépasse le rendement total, cela signifie que le fonds génère plus de capitaux que le portefeuille ne crée en réalité. C’est là un signe d’alarme.

Trois fonds, deux histoires différentes

Il s’agit du Guggenheim Taxable Investors Preferred Stock Fund (GTY), l’un des plus grands et des plus anciens fonds de investissement en actions de type CEF. Ce fonds a versé des dividendes pendant 24 ans consécutifs, et ce montant a augmenté sur 8 années d’affilée. Le rendement brut est d’environ 5,5 %, ce qui ne semble pas être un bon signe, mais cela ne signifie pas non plus qu’il y a un risque important. En réalité, le ratio de distribution des dividendes dépasse 120 %, ce qui signifie que le fonds distribue plus que les revenus qu’il a générés au cours des douze derniers mois. Les flux de trésorerie nettes sont négatifs, soit -202,8 millions de dollars. Le prix de l’action est sous pression, avec une baisse de près de 9 % au cours du dernier mois.

GTY n’est pas nécessairement en mauvais état. C’est un fonds de valeurs prioritaires qui utilise la levier pour augmenter les rendements. Son historique positif montre que cette structure fonctionne bien. Mais le taux de distribution de 120 % signifie que une partie significative des distributions provient d’autres sources que les revenus actuels du portefeuille : soit des gains non réalisés figurant dans la valeur actuelle des actions, soit, à terme, le capital initial. Si le marché des valeurs prioritaires se détériore ou si les coûts de levier augmentent, cette couverture des distributions s’assèche rapidement.

Regardons maintenant l’Eaton Vance Tax-Exempt Advantage (GAB). Son rendement est de plus de 10 %, et son cours a diminué de 6,7 % au cours de l’année. Cela laisse penser qu’il s’agit d’une opportunité de récupération des valeurs. Mais le ratio de distribution est de 63 %, ce qui est suffisant pour couvrir les distributions. Ce qui signifie que l’argent qui arrive dans votre compte provient bien des revenus du portefeuille, et non pas d’un remboursement de capital. Le flux de trésorerie gratuit est positif, à hauteur de 163,3 millions de dollars. Le prix de l’action se situe dans la fourchette de 5,75 dollars, après une plage de 52 semaines allant de environ 5,28 à 6,37 dollars. Il y a beaucoup de volatilité, mais le moteur de revenus n’est pas en déclin.

L’Eaton Vance Floating Rate II (EVT) va encore plus loin dans la discipline financière. Son taux de distribution est seulement de 31 %, ce qui signifie que le fonds peut couvrir ses distributions trois fois plus souvent grâce aux revenus actuels. Le rendement sur douze mois est de 6,7 %. Le cours de l’action est également très solide : il a augmenté de près de 17 % en un an, avec un rendement annuel de 22,6 %. L’EVT montre que l’on n’a pas besoin d’un rendement exceptionnel pour trouver un fonds CEF qui prend bien en compte son valorisation nette. Le fonds dispose donc du luxe de pouvoir créer une réserve de capitaux, ce qui rend ses distributions beaucoup plus stables lorsque les marchés évoluent.

La question de la levier

Presque tous les CEF utilisent la levier : emprunter à bas prix pour acheter davantage d’actifs et ainsi augmenter la distribution des bénéfices. Dans un environnement de taux de taux stables, cela fonctionne très bien. Mais dans un environnement volatil, cela amplifie à la fois les gains et les pertes. GTY utilise une quantité importante de levier par rapport à sa capitalisation boursière ; c’est pourquoi sa valeur d’entreprise est bien supérieure à sa capitalisation boursière. Ce levier est ce qui permet une distribution élevée – mais il rend l’entreprise vulnérable si les coûts d’emprunt augmentent.

En revanche, GAB montre que sa valeur de marché et sa valeur d’entreprise sont presque identiques, ce qui indique une faible ou aucune levier structurel. EVT, quant à lui, présente un certain levier (la valeur d’entreprise est légèrement supérieure à la valeur de marché). Mais avec un ratio de distribution de 31 %, il dispose d’un énorme coussin en cas de hausse des coûts liés au levier. Même si les coûts liés au levier augmentent, le fonds ne distribue pas autant que ce qu’il gagne.

Et les réductions, alors ?

Les CEF sont souvent vendus à un prix inférieur à leur valeur nette. On a donc l’impulsion de les acheter à un prix dégressif, comme s’il s’agissait d’un coupon. Mais les recherches menées par Nuveen sur ce sujet montrent une réalité pratique : sur une période plus longue,Les changements de réduction de prix ne contribuent pas significativement au rendement total.Les distributions financées par les retraits totaux de NAV constituent le principal facteur qui détermine ce que vous conservez réellement. Un taux d’impôt de 15 %, qui reste de 15 % pendant trois ans, ne vous apporte aucun avantage – cela signifie simplement que vous possédez des titres moins valables à un prix plus bas.

Ce qui est utile, c’est lorsque un fonds bien géré se négocie à un prix inférieur sur une période prolongée, tout en permettant des distributions couvertes. Dans ce cas, chaque dollar de distribution que vous réinvestissez vous permet d’acheter plus de actions à ce prix inférieur, ce qui augmente vos revenus futurs. Le prix inférieur représente donc un multiplicateur de réinvestissement, et non une source de profit.

Vers où va le secteur

Le taux de distribution moyen des CEF par municipal était d’environ 6 % au début de cette année. Les CEF préférés étaient en moyenne à peu près…7.75%Ce sont les taux avec lesquels les fonds concurent. Lorsque les rendements sous-jacents sur le marché des obligations diminuent – comme cela s’est produit lors des périodes de réduction des taux – les gestionnaires doivent choisir : soit réduire la distribution des bénéfices, soit utiliser les capitaux provenant des investissements pour combler l’écart. Plusieurs fonds ont choisi cette dernière option au premier semestre 2026, et les informations publiées à ce sujet sont devenues plus claires.

Cela ne signifie pas que tous les fonds CEF sont en difficulté. Cela signifie plutôt que l’écart entre les distributions assurées et celles non assurées se creuse. Les fonds qui ont respecté les ratios de distribution et la protection du VA, comme EVT avec un ratio de distribution de 31 %, se montreront de mieux en mieux, alors que leurs concurrents continuent à décliner silencieusement. Les fonds qui ont soutenu les distributions par des retours de capitaux finiront par faire face aux réalités mathématiques : on ne peut pas distribuer indéfiniment du capital sans en manquer.

Que faire avec ça ?

Si vous construisez un portefeuille de revenus en utilisant des CEF, le filtre est simple :

• Vérifiez d’abord le ratio de retour. Si celui-ci est supérieur à 100 %, demandez ce qui couvre l’écart.
• Regardez l’évolution du NAV sur deux ans. Si le NAV diminue, tandis que les distributions restent constantes ou augmentent, cela signifie que le fonds ne réussit pas à maintenir ses performances.
• Évaluez le niveau de levier par rapport à la couverture du fonds. Un fonds à haut niveau de levier, avec une faible marge de sécurité, est sur le point de connaître des problèmes dès qu’une augmentation du taux d’intérêt se produit.
• Achetez les produits couverts à des rendements élevés, puis laissez les investissements réinvestis faire le travail. Le portefeuille dans son ensemble est votre « machine de rendement », et non un seul fonds en particulier.

Le CEF qui offre un rendement de 10 %, mais qui vous rapporte 0,40 de chaque dollar que vous investissez, ne vous donne pas vraiment 10 %. En réalité, il vous donne 6 % de votre revenu réel, et vous restitue 4 % de votre capital, avec une facture d’impôt à payer. Le CEF qui offre un rendement de 6,7 %, mais qui vous permet de rembourser les impôts trois fois plus que nécessaire, c’est le CEF qui permet véritablement de construire votre flux de revenus futur.

Ne laissez pas le chiffre indiqué dans l’annonce vous faire croire que vous collectez des revenus, alors qu’en réalité, vous êtes en train de liquider des actifs.