HBT Financial : Des projets de vente et de construction, mais le prix supplémentaire dépasse la valeur intrinsèque.

À Bloomington, dans l’Illinois, une banque qui était restée inactive pendant des années a investi l’année dernière dans cette région. Ses actions ont suivi ce mouvement. HBT Financial (NASDAQ: HBT) est la société holding de Heartland Bank and Trust.Il a conclu son achat de la banque CNB en mars.Et en août, il a annoncé qu’il allait acquérir une deuxième banque, la Tri-County Financial.Ensemble, 8,3 milliards de dollars en actifs.Les investisseurs ont récompensé cette action : les actions ont augmenté d’environ 41% cette année, pour atteindre environ 36,50 dollars. De plus, l’action est actuellement vendue à un prix supérieur à celui de presque toutes les autres banques communautaires du secteur.

La question qui mérite d’être posée n’est pas de savoir si HBT peut conclure un accord – il l’a déjà fait.Onze fusions depuis 2007Et le douzième projet est en cours de réalisation. La question est de savoir si les actions vous permettent encore de gagner de l’argent en possédant cette stratégie, ou si le marché a déjà payé pour ces bonnes nouvelles. La réponse courte : les acquisitions fonctionnent vraiment, mais le prix d’acquisition a atteint un niveau qui entraîne une diminution silencieuse des activités principales de l’entreprise.

Les accords fonctionnent vraiment.

L’approche “acheter et construire” est réelle, et les données financières le confirment. En mars, HBT a acquis CNB, une banque située à Carlinville, dans l’Illinois.environ 170,2 millions de dollars— ajoutant1,8 milliard d’actifs et 1,5 milliard de dépôtsEt puis, c’était le premier site de HBT dans les banlieues de Saint-Louis. Cela a rapporté un bon revenu.De 1,45 à 1,55 fois le prix du livre tangible.Pour la banque, les anciens propriétaires de CNB ont reçu environ 15 % du capital de l’entreprise combinée. En août, la banque a annoncé l’acquisition de Tri-County (First State Bank) pour environ 204,6 millions de dollars. Selon HBT, cet investissement vise à…environ 11 % dans l’acquisition de l’EPS, apporte 19 autres branches, et devrait…Fermé dès début 2027.

Le bénéfice est apparu dans le rapport du deuxième trimestre.Le bénéfice net a augmenté à 27,8 millions de dollars.– 0,76 $ par action, ou 0,78 $ sur une base ajustée – Le premier trimestre a été affecté de -15,7 millions de dollars en raison des coûts liés aux fusions. Le taux d’intérêt net, c’est-à-dire l’écart entre ce que les banques paient pour les dépôts et ce qu’elles reçoivent en prêts, est passé à 4,32 %. Le ratio d’efficacité, c’est-à-dire la part des revenus consommée par les dépenses, est tombé à environ 51 %, contre 77 % au premier trimestre, lorsque ces coûts de fusion étaient importants. La valeur comptable tangible par action – ce qui représente le plus proche de la valeur nette d’une banque – a en fait augmenté de 3,5 % au cours du trimestre, pour atteindre 17,60 $. Cela signifie que la dilution modeste causée par l’accord avec CNB est déjà récupérée. Les actifs non performants représentent seulement 0,15 % du bilan, et la direction a augmenté les dividendes. C’est une banque qui fait ce qu’elle dit.

Ce que le multiple paie pour – et ce qu’il ne paie pas

C’est là que l’histoire change : le cours de l’action ne se situe plus comme celui d’une banque communautaire qui cache ses bénéfices. À environ 36,50 $ par action, contre 17,60 $ pour le actif tangible, HBT se vend à plus de 2 fois son actif tangible. Même en tenant compte du goodwill généré par la fusion, le ratio reste à 1,74 fois – c’est le meilleur rapport parmi les banques de son secteur. Old Second Bancorp est à environ 1,44 fois, et Horizon Bancorp à environ 1,40 fois. On paie donc pour une franchise, et non pour une réduction de prix.

Cet prix suppose que la croissance continue… Et c’est là le fait sous-jacent aux titres de presse concernant cette transaction : l’activité organique, celle qui ne relève pas de fusions-acquisitions, est en diminution. Au premier trimestre, excluant les prêts et dépôts liés à CNB, le portefeuille de prêts organiques de la banque était en réalité…Les pertes s’élevaient à 65,6 millions de dollars, et les réserves organiques propres diminuaient de 72,7 millions de dollars.Au deuxième trimestre, les dépôts ont encore diminué de 45,5 millions de dollars par rapport au trimestre précédent. En d’autres termes, cette “expansion” est actuellement purement inorganique. HBT croît en achetant des actifs, tandis que les clients qu’il dessert déjà déposent moins d’argent.

Cela est important pour deux raisons. Premièrement, une banque qui doit chercher à se développer doit continuellement trouver de nouvelles opportunités commerciales pour augmenter ses profits. Chaque transaction est effectuée alors que le prix de l’action est bien plus élevé. La valeur de Tri-County, soit 204,6 millions de dollars, est donc…Faire augmenter le cours de l’action d’HBT le jour de l’annonce.Deuxièmement, si le moteur organique reste stable, un multiple de 2 fois le prix du livre tangible permet de compenser en grande partie les pertes – et il n’y a pas de marge de sécurité si la croissance échoue.

Une bonne entreprise n’est pas automatiquement une bonne action à tout prix. HBT en est un exemple parfait. C’est une entreprise bien gérée et bien financée, avec une expérience éprouvée en matière d’acquisitions et de fusions. Mais le risque/retour s’est accru, car le multiple de valorisation dépasse les preuves que la qualité de l’entreprise continue de se renforcer.

La fenêtre de preuve suivante

Le test se déroule en deux étapes. La première est le rapport de résultats du troisième trimestre, attendu à la fin d’octobre. Cela permettra de savoir si la croissance des prêts et des dépôts va se poursuivre naturellement une fois que CNB sera entièrement intégré dans l’entreprise, et si les bénéfices liés aux marges et aux coûts peuvent être maintenus sans que des coûts exceptionnels ne les masquent. La deuxième étape est la clôture de Tri-County au début de 2027. Cela devrait confirmer une augmentation des résultats d’environ 11 % et des économies de coûts liées à ce deuxième accord plus important.

Si HBT montre que le processus de réaccélération est en cours, alors le prix du titre devient justifié pour un investisseur qui cherche à consolider sa position. Si les performances opérationnelles continuent de baisser et si l’avenir du titre dépend entièrement d’une prochaine acquisition, il est préférable d’attendre – soit en espérant une baisse qui rapproche le prix du titre des prix des concurrents, soit en attendant des signes indiquant que l’activité principale du groupe se remet en marche. L’approche “acheter et construire” fonctionne vraiment. La question reste de savoir si on est toujours payé pour attendre… Et pour l’instant, la action demande un paiement anticipé.