Le taux de distribution de 373 % chez HASI est un signe d’alarme. Le système de génération de revenus, lui, ne l’est pas.

Lorsque l’on voit un ratio de distribution de 373 %, il est naturel de se retirer. Ce chiffre indique simplement que l’entreprise a distribué plus du triple de ce qu’elle a gagné. Cela signifie donc que les dividendes proviennent de dettes et de spéculations, plutôt que de flux de trésorerie réels. Pour un investisseur dont l’objectif est de gagner de l’argent, c’est la fin de la discussion.

Mais le taux de distribution des dividendes d’HASI semble insuffisant, simplement parce que vous le mesurez à l’aide d’un rétroviseur. Ce qui est important pour votre portefeuille, c’est pas ce que montrent les douze derniers mois. C’est plutôt si le système de flux de trésorerie sous-jacent se développe suffisamment rapidement pour permettre au taux de dividendes de retrouver un niveau où les dividendes ne nécessitent pas de efforts particuliers pour survivre.

Le problème lié aux retombées financières est réel — mais la trajectoire est aussi réelle.

HASI a publié les résultats du deuxième trimestre 2026 jeudi, après la clôture des marchés. Les chiffres révèlent deux histoires différentes, selon ce que l’on considère en premier. Le EPS selon les normes GAAP s’est élevé à…$0.92Le EPS ajusté était de 0,75 $, ce qui dépasse la estimation consensus de 0,73 $. Les revenus étaient…120,8 millions de dollars, bien au-delà des estimations de consensus.

Le dividende reste à 0,425 $ par action, soit un rendement d’environ 4,4 %. Le ratio de distribution sur les douze derniers mois est de 373 %, ce qui indique que HASI distribue plus de dividendes aux actionnaires que celui qu’il peut couvrir. Ce ratio est calculé en fonction des résultats comptables conformes aux normes GAAP, qui incluent des charges ponctuelles, des fluctuations liées au prix de marché, ainsi que les effets comptables liés aux activités de l’entreprise qui nécessitent constamment d’acheter, de vendre et de réorganiser ses actifs.

Le taux de distribution des bénéfices n’est pas aussi clair sur une base ajustée non plus – mais il progresse suffisamment rapidement pour que la direction ajuste ses prévisions concernant la croissance du EPS ajusté et les objectifs de rendement net ajusté à plus de 15 %.

La véritable épreuve est de voir si le système de flux de trésorerie peut fonctionner correctement.

Qu’est-ce qui génère les revenus ?

HASI investit dans des infrastructures durables : énergie solaire, éolienne, recharge de véhicules électriques, projets d’efficacité énergétique, ainsi que des solutions d’énergie distribuée situées derrière les panneaux électriques. Le modèle de l’entreprise consiste à créer ces actifs, les garder sur son bilan, les sécuriser, et investir conjointement avec des partenaires externes dans des projets tels que CCH1. L’entreprise réalise des revenus provenant de trois sources : les revenus nets sur les actifs détenus (intérêts et revenus de location), les frais de gestion et les revenus de intérêt retenus sur les investissements conjoints, ainsi que les bénéfices liés aux ventes lorsque les actifs atteignent leur maturité ou sont réorientés.

La question de la dette

C’est là que les inquiétudes deviennent sérieuses. Le montant total des dettes en cours est de 5,668 milliards de dollars. Le ratio dettes/patrimoine est de 2,125x, ce qui est certainement insuffisant pour être considéré comme prudent.

L’augmentation de la dette n’est pas délibérée, mais elle est intentionnelle. HASI utilise la levier pour étendre sa base d’actifs. Certains nouveaux emprunts réduisent la nécessité d’émettre de nouvelles actions, ce qui protège les actionnaires existants contre la dilution. Cependant, ces fonds de croissance sont concentrés sur le côté de la dette, ce qui augmente le levier utilisé par la société.

Mais cette activité dépend par définition du levier utilisé. Si les coûts de financement augmentent tandis que les rendements des actifs diminuent, ou si les pertes de crédit deviennent significatives, l’écart entre les deux montants réduit rapidement.

Comment cela s’inscrit dans votre portefeuille de revenus

HASI a payé des dividendes pendant 12 ans, et a augmenté ses revenus sur six années consécutives. Cette histoire est importante, mais ce qui est encore plus important, c’est la trajectoire actuelle de l’entreprise. Il ne s’agit pas d’une société de investissement immobilier matures qui percevrait des revenus prévisibles sur un portefeuille de propriétés terminées. Il s’agit plutôt d’un investisseur orienté vers la croissance, qui paie des dividendes tout en construisant quelque chose de plus grand.

Le taux de distribution des dividendes de 373 % représente un signe d’alarme si l’on considère HASI comme un paiement stable. En réalité, ce n’est pas le cas. Les dividendes actuels ne représentent qu’une petite partie de ce que l’entreprise est destinée à devenir.

Le risque est que la différence entre les taux de rendement des actifs et les coûts de financement ne reste pas constante. Les coûts d’intérêt augmentent déjà progressivement. Si les taux restent élevés plus longtemps que prévu, ou si les conditions de crédit dans le secteur de l’énergie verte se détériorent, alors la croissance des distributions par action s’arrêtera. Il est peu probable que les dividendes soient réduits – la direction a été claire sur sa volonté de maintenir ces dividendes – mais la croissance des distributions par action s’arrêtera, et l’action pourrait baisser pour trouver un taux de rendement plus élevé.

Pour l’investisseur en revenus, le prix actuel de HASI, qui se situe autour de 38 $, avec un rendement de 4,4 %, signifie que HASI n’est pas vendu à un prix défiant. En comparaison, Main Street Capital est cotée à une fraction du multiple historique de HASI, avec un rendement de 7,4 %. Quant à PennantPark, son rendement est de 26,5 %, mais il comporte également des risques propres liés aux BDC. Le rendement de HASI est raisonnable, mais pas exceptionnel. La valeur actuelle de HASI reflète donc l’option de croissance qui est présente dans son plan de développement, ainsi que l’évolution de son rendement.

Ce que je regarde

Je ne vendrais pas HASI, car le taux de rendement semble insuffisant. Ce qui est important, c’est que la rentabilité de l’actif continue d’augmenter, que la différence entre les coûts de financement reste stable, et que les contrats émis se remplissent aux taux de gestion prévus.

Si l’écart se réduit, les pertes de crédit augmentent, ou si le processus s’arrête – c’est alors que le ratio de distribution cesse d’être une simple formalité et devient un problème réel.

Pour l’instant, le moteur de revenus fonctionne correctement. Le rendement n’est pas élevé, mais il est réel. Ce rendement est soutenu par un portefeuille qui se développe progressivement. La structure du système permet d’espérer que le ratio de distribution des bénéfices sera contrôlé grâce à une augmentation des bénéfices, plutôt que par des réductions des dividendes. Si ce plan se réalise, le prix actuel constitue une bonne opportunité pour investir dans une position à revenu, permettant ainsi de gagner davantage sur les dividendes et sur les flux de trésorerie liés à cette position au cours des prochains ans.