Hansen Technologies : Investir dans cette baisse, car les revenus récurrents et les marges sont satisfaisants.

Hansen Technologies : Investir dans cette baisse, car les revenus récurrents et les marges sont satisfaisants.

Hansen Technologies (ASX: HSN) a chuté d’environ 35 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines.6,49 dollarsLe cours de l’action se situe autour de 4,25 dollars australiens, avec une capitalisation boursière d’environ 869 millions de dollars australiens. La baisse du cours reflète une stagnation des revenus, un changement de direction imminent, ainsi qu’une perspective prudente pour l’exercice financier 2027. Mais les résultats annuels complets pour l’année terminée en juin 2026 montrent une situation différente : l’entreprise a réussi, sans que personne ne s’en rende compte, à passer à des revenus récurrents. Les marges EBITDA ont augmenté à 31 %, et les flux de trésorerie opérationnels ont augmenté de 52 %. La réinitialisation de la valorisation boursière est plus rapide que la détérioration de l’activité de l’entreprise. À ces niveaux actuels, Hansen est un bon investissement.

Le changement dans la composition des revenus est réel.

Hansen a indiqué que les revenus d’exploitation pour l’ensemble de l’année étaient de386,5 millions de dollarsUne baisse de 1,5 % par rapport à l’année fiscale 2025. Cela semble être une décroissance apparente. Mais cette baisse provient des changements dans la composition des revenus et des difficultés liées aux changes monétaires, et non du fait que les clients quittent l’entreprise.

Le signal se trouve dans le domaine du soutien et de la maintenance. Les revenus provenant des services de maintenance ont augmenté de 13,4 %, atteignant 230,3 millions d’australiens, ce qui représente la part prévisible et similaire à celle des abonnements dans les activités commerciales de Hansen. Pour comprendre davantage, la direction a indiqué que…Environ 65 % des revenus sont de nature récurrente pour l’exercice 2025.Le chiffre d’affaires lié aux activités S&M représente actuellement environ 60 % des revenus totaux. La base de revenus récurrents a clairement augmenté, car l’entreprise met fin aux activités de licences ponctuelles qui avaient affecté la composition des revenus pour l’exercice 2025.

Les revenus liés aux licences sont estimés à seulement 8–10 % du chiffre d’affaires pour l’exercice 2026, contre une proportion plus élevée l’année précédente. Il s’agit d’une diminution ponctuelle, et non d’un problème structurel. Ce changement vers des revenus récurrents réduit la volatilité des revenus, ce qui est un problème qui a longtemps affecté les résultats financiers de Hansen.

Les marges sont considérablement élargies.

Le EBITDA, c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une estimation approximative de la capacité à générer des revenus en espèces – a augmenté de 7,2 %, pour atteindre 120 millions d’australiens. Cela représente un taux de marge de 31,0 %. C’est une augmentation par rapport à 28,5 % en année fiscale 2025. C’est la première fois que Hansen dépasse le seuil de 30 % sur l’ensemble de l’année. La direction avait fixé comme objectif un taux de 30 % pour l’année fiscale 2026, et elle a réussi à y parvenir.

Le EBITDA en espèces a augmenté plus rapidement, de 13,7 % pour atteindre 106,2 millions d’australiens, avec un taux de marge de 27,5 %. La différence entre le EBITDA réel et celui en espèces reflète les investissements dans la recherche et développement, ainsi que l’amortisation de ces investissements. C’est une tendance courante pour les entreprises de logiciels qui investissent dans le développement de produits.

Le flux de trésorerie opérationnel est un indicateur important : 110,4 millions d’euros, soit une augmentation de 52 % par rapport à l’exercice 2025. Compte tenu d’une base de revenus qui reste pratiquement stable, cette accélération du flux de trésorerie est un signe de la capacité du modèle économique à générer des revenus récurrents. Cela montre que le modèle de revenus récurrent ne se limite pas à la prévisibilité, mais aussi à une meilleure conversion en liquidités.

La valeur a diminué.

A 4,25 dollars par action, et avec une capitalisation boursière de 869 millions de dollars, Hansen est évaluée à environ 7,2 fois son EBITDA sous-jacent pour l’exercice 2026. L’entreprise se rapproche d’une situation de liquidités nettes, comme prévu pour le deuxième trimestre de l’exercice 2027. Cela signifie que la valeur d’entreprise est proche du capitalisation boursière. Ce multiple de 7 fois pour une entreprise qui génère un taux d’EBITDA de 31 % et dont les flux de trésorerie augmentent, est inférieur à ce que le marché paie pour des opérateurs de logiciels à revenus récurrents comparables.

Le ratio P/E de 37x, indiqué par les fournisseurs de données, semble élevé au premier abord. Mais il reflète les revenus statutaires, qui sont réduits en raison des coûts de capitalisation liés à la recherche et développement, de l’amortissement des actifs intangibles acquis, ainsi que d’une taux d’imposition effectif qui augmente (jusqu’à 24% contre 19,7%). Les revenus sous-jacents NPATA ont augmenté de 15,9% pour atteindre 65,9 millions de dollars australiens. Sur cette base, Hansen se situe à un ratio P/E de près de 13x – ce qui représente une valeur très défendable pour une entreprise dont la qualité des revenus augmente.

L’action est considérée comme bonne par les analystes, avec une cote de prix de 5,12 dollars australiens. Cela signifie une augmentation d’environ 20 % par rapport au niveau actuel de l’action. Cette cote est raisonnable, mais conservatrice, compte tenu des marges et de la trajectoire des flux de trésorerie.

Les obstacles à court terme

L’évolution prévue pour l’exercice 2027 est le signe de la prudence de la direction. La direction a décrit l’exercice 2027 comme une « année de transition et d’investissements » ; les revenus devraient rester relativement stables. Le taux de marge EBITDA devrait dépasser 26 %, contre 31 % en 2026. Cette diminution du taux de marge reflète les investissements continus dans la modernisation des produits, les plateformes cloud-native, ainsi que l’intégration de l’acquisition Digitalk – qui a coûté environ 65 millions d’australiens.

L’entreprise vise un retour à des marges de 30% ou plus au cours de l’exercice 2028, en fonction du vieillissement du modèle de revenus basé sur la consommation et de la diminution de l’intensité d’investissements. Il s’agit donc d’une période de deux trimestres, et cela comporte des risques liés à la mise en œuvre des décisions prises.

Le changement de direction est une autre variable à court terme. Stuart MacDonald deviendra PDG en novembre 2026, tandis que le fondateur, Andrew Hansen, sera intégré au poste de président exécutif. La direction considère cela comme un moyen de garantir la continuité de la stratégie et des objectifs liés aux acquisitions et acquisitions. Mais tout changement de PDG entraîne une période d’incertitude, surtout dans une entreprise où le fondateur a longtemps été le symbole de la stratégie de l’entreprise.

L’IA est présente, mais pas le moteur d’investissements.

Hansen a intégré l’IA dans sa plateforme.Hub d’IA en Californie et à LondresEt huit solutions d’IA sont également intégrées dans son logiciel. La direction affirme que l’entreprise est “protégée structurellement contre les perturbations liées à l’IA à court terme”, grâce à sa forte expertise dans ce domaine, à ses données propriétaires et aux coûts élevés de transition dans des environnements complexes liés à l’énergie et aux télécommunications.

C’est un point valable pour la défense. Mais en ce qui concerne l’offensive, l’IA reste encore dans une phase précoce en tant que facteur de revenus. Les avantages sont principalement des améliorations de la productivité, des déploiements plus rapides et des coûts de service plus bas – ce qui est utile pour les marges, mais ne constitue pas encore un facteur de croissance. Les investisseurs ne devraient pas acheter Hansen en raison de son potentiel en matière d’IA. Ils devraient l’acheter plutôt en raison des revenus récurrents et du flux de trésorerie qui en découlent.

Le chrono du catalyseur

Trois événements à court terme constituent les arguments en faveur de l’investissement :

• Q2 FY27 (quarter de décembre 2026) :La direction espère atteindre une situation de trésorerie nette. Cela élimine les éléments excessifs du bilan et permet des options pour des acquisitions ou des rachats futurs.
• Novembre 2026 :Le nommement formel de Stuart MacDonald en tant que PDG. Une transition fluide permettrait de réduire les risques liés à la transition de leadership ; toute instabilité pourrait entraîner une pression sur les actions à court terme.
• Résultats annuels pour l’exercice 2027 (août 2027) :L’évaluation consiste à voir si la compression des marges reste stable autour de 26%+, et si cela permet une reprise vers 30%+ au cours de l’exercice 2028. C’est le trimestre qui confirmera ou non cette perspective de reprise économique.

Note : Acheter

Hansen Technologies est tombée par rapport à ses sommets pour des raisons compréhensibles : stagnation des revenus, réduction des marges, et changement de dirigeant. Mais la qualité des activités commerciales s’est nettement améliorée. La base de revenus récurrents croît à un taux à deux chiffres, les marges EBITDA ont augmenté de 31 %, et les flux de trésorerie opérationnels ont presque doublé. Avec un ratio EBITDA/valeur boursière de 7x et une valeur actuelle de 4,25 dollars australiens par action, le marché considère cette entreprise comme stable, plutôt que comme une entreprise en bonne voie de progression.

Le risque principal est que la compression des marges en 2027 soit plus profonde que prévu, ou que la transition du PDG entraîne un décalage stratégique. Si les marges descendent en dessous de 25 % ou si la croissance des ventes et des services ralentit en dessous de 5 %, l’argument est moins solide.

Cependant, aux niveaux actuels, le réajustement des valeurs a dépassé l’aggravation des performances commerciales. Hansen est une valeur à acheter.