Hankook Tire : Une histoire de mixte de véhicules électriques, vendue comme un produit cyclique ordinaire.

Hankook Tire : Une histoire liée au mix de véhicules électriques, vendue comme un produit traditionnel.

Le marché continue de se débattre sur le sujet de savoir si l’adoption des véhicules électriques ralentit ou non. Hankook Tire a passé l’été à faire tout le contraire de ce que cette théorie suggère : elle a permis aux acheteurs de voitures de piloter directement les pneus électriques de la marque lors de festivals publics, récemment à la fin de semaine dans la région de la Baie. Ce genre de événements de présentation est en fait une forme de marketing. Mais les chiffres qui apparaissent derrière ce marketing racontent une histoire différente de celle que suggère le ratio de valorisation de l’action. C’est pourquoi ces événements de présentation méritent d’être prises en compte.

L’entreprise – Hankook Tire & Technology est un fabricant de pneus en Corée du Sud.La septième plus grande entreprise mondiale en termes de chiffre d’affaires.— est en usageLes jours de démonstration à Bay Area, les 22 et 23 août.Pour promouvoir toute la gamme iON, la marque développe des pneus spécifiquement destinés aux véhicules électriques à batterie. Le matériel phare de cette année est le iON HT, qui vient d’être lancé.Une pneu tout-saison conçu pour les camions légers électriques.C’est une première pour le portefeuille de produits exclusivement destiné aux véhicules électriques. Les visiteurs ont pu monter à bord du SUV iON evo AS, équipé d’une Lucid Gravity Grand Touring de 2026 et d’un Hyundai IONIQ 9. C’est un moment important pour la construction de la marque, mais pas un événement lié aux résultats économiques. Ce qui fait que c’est un tournant important, c’est que l’entreprise investit son budget de participation des consommateurs dans ce segment de produits, où les perspectives économiques sont les plus prometteuses.

Pourquoi les pneus pour véhicules électriques sont-ils importants ? Un véhicule électrique est plus lourd qu’un véhicule à essence équivalent. La charge de la batterie endommage les pneus plus rapidement. De plus, le silence du système de transmission fait que le bruit sur la route devient une source d’irritation majeure. C’est pourquoi les pneus destinés aux véhicules électriques sont conçus pour résister aux charges, assurer une bonne adhérence, contrôler le bruit et réduire la résistance au roulement, plutôt que simplement pour assurer la durabilité. Les tests effectués par Hankook montrent que les pneus iON sont efficaces dans ces domaines.Augmentation de jusqu’à 6 % de la distance de conduite, réduction du bruit sur les routes de 18 %.Et la durée de vie des pneus est de 15 % supérieure par rapport aux pneus non électriques. Les constructeurs de voitures qui intègrent l’ION en usine…La gravité de Lucid, le Taycan de PorscheL’Audi e-tron GT et Q4 e-tron, la BMW i4, la Volkswagen ID.4, le Hyundai IONIQ 6, ainsi que les modèles de BYD – constituent en réalité des produits pré-certifiés pour être mis sur le marché trois à cinq ans plus tard.

En supprimant l’événement en question, les principes fondamentaux confirment la configuration prévue. Au deuxième trimestre, selon les rapports d’août, la division des pneus de Hankook affiche…Ventes record de 2,8073 billions de wons, soit une augmentation de 11,8 %.En glissement annuel, le bénéfice d’exploitation s’est élevé à 483,2 milliards de wons, soit une augmentation de 39,5 %. Cela correspond à un taux de marge d’exploitation de 17,2 % – pour une entreprise considérée par le marché comme étant déjà mature et similaire aux produits de base. C’est la combinaison des différents éléments qui explique cela. Les pneus de 18 pouces et plus représentent 49,5 % des ventes de voitures particulières et de camions légers, ce qui se rapproche du objectif fixé par l’entreprise à 51 % pour cette année. Les pneus plus gros contiennent plus de matières premières et génèrent donc un bénéfice brut plus élevé par unité. Les pneus pour véhicules électriques représentent 31,8 % des ventes de pneus montés en usine – c’est proche de l’objectif annuel de 33 %.passant de 47,8 % et 27 % pour toute l’année 2025Lorsque le secteur des pneus a atteint pour la première fois des ventes de 10 billions de wons.

Voici la partie que le multiple bas ne prend pas en compte : la part des produits de rechange pour véhicules électriques est un indicateur précurseur, et non un indicateur retardé. Chaque véhicule électrique qui sort d’une usine avec des pneus iON représente une vente de remplacement qui aura lieu quelques années plus tard, lorsque les pneus originaux seront usés. Ce processus commence déjà à se dérouler : les dirigeants ont indiqué que les ventes de remplacement en Chine ont augmenté significativement au moment où les véhicules électriques entrent dans leur première période de remplacement de pneus. Hankook ne compte pas sur l’espoir pour ce secteur : elle fournit environ 300 modèles de véhicules pour près de 40 marques automobiles. Elle a également développé son activité de produits de rechange pour véhicules électriques au cours du trimestre, pour les modèles Porsche 911 Carrera, les SUV Q7 et Q9 d’Audi, ainsi que le nouveau Infiniti QX65. En matière de pneus, les contrats avec les usines sont ce qu’on peut appeler un stock de réserve. Ce stock continue de croître, tandis que les titres de presse concernant la ralentissement des véhicules électriques font le contraire.

Le seul chiffre qui résume tout le problème : l’ensemble de l’entreprise – y compris Hanon Systems, une filiale spécialisée dans les pièces automobiles qui a été intégrée aux résultats financiers au début de l’année 2025 ; les marges plus faibles de cette filiale compliquent donc le tableau consolidé – est évalué à environ 7,4 fois ses revenus récents.Valeur de marché d’environ 8,31 billions de wons.Faites avancer la structure d’un pas de plus… alors toute la valeur des actions sera inférieure à cinq fois le chiffre de 1,6843 trillions de wons représentant les bénéfices opérationnels de la division automobile pour l’année 2025. Dès le premier semestre de 2026…921 milliards de wons ont été mis en banque, provenant des bénéfices d’exploitation liés aux pneus.Plus de la moitié du total annuel de l’année dernière. Un multiple de 7x par rapport à une croissance des ventes en chiffres pairs, des marges record, et une structure de produits qui n’est pas encore conforme aux objectifs fixés par l’entreprise pour cette année… C’est un exemple typique d’une mauvaise évaluation d’une action mal compris. Le “problème” avec toute entreprise coréenne comme celle-ci, c’est qu’on ne peut pas obtenir un multiple de consensus simple en se basant sur les données historiques, contrairement à ce qui se fait pour les entreprises cotées aux États-Unis. Par conséquent, l’argument doit se baser sur le multiple historique et sur la structure de produits de l’entreprise.

Pour être honnête, la partie la plus difficile de cette histoire est déjà passée. Les indicateurs de valeur marché montrent que la capitalisation d’Hankook a augmenté d’environ trois quarts au cours de l’année dernière. C’est pourquoi le reste du problème concerne plutôt la capacité des entreprises à générer des bénéfices futurs, et non une reprise de la valeur de l’action. L’action pourrait se stabiliser avant la prochaine phase de développement. Il y a bien sûr des risques à prendre en compte : les fabricants chinois de pneus qui vendent des produits à bas prix, les fluctuations monétaires, et la division Hanon qui n’a encore pas retrouvé sa rentabilité. La théorie s’effondre si la composition des produits électriques stagne – par exemple, si la part des produits électriques pour automobiles ne réussit pas à atteindre le niveau cible de 33 %, ou si la part des pneus roulant à grande vitesse diminue. De plus, la concurrence sur les prix peut faire que les marges des pneus retournent vers des chiffres moyens.

Le jugement est le suivant : il s’agit d’une stratégie de vente via une liste de surveillance, et non d’une poursuite du mouvement du marché. Le tournée des “Demo Days” montre clairement que Hankook exploite ce segment, alors que l’argument du cycle économique reste valable. L’iON HT étend cette pratique aux camions électriques, en raison de la demande qui évolue suite à la première vague d’électromobiles. Tout le reste n’est que bruit. Un ratio de ~7 fois les résultats d’exploitation pour une entreprise dont le modèle de production est encore en développement, avec un taux d’activité de 17 %, et où la mixte de produits ne correspond qu’en partie aux objectifs fixés, est typique de cette situation de sous-estimation de la valeur actuelle des actions. La différence se comblera lorsque le marché cessera de valoriser Hankook comme une entreprise de production de pneus, et commencera à évaluer correctement la capacité d’exploitation de cette entreprise.