Halyk Bank : La valeur est réelle, la croissance diminue

Halyk Bank : La valeur est réelle, la croissance s’essouffle

Halyk Bank of KazakhstanIl dévoilera ses chiffres pour le semestre et le deuxième trimestre le mardi 18 août.Et l’annonce principale – les revenus nets attribuables aux actionnaires – sera la partie la plus importante de l’article. C’est logique. Mais pour ceux qui évaluent les actions de cette société de manière similaire à celle d’un lecteur qui analyse les informations en fonction des processus métier, le chiffre annoncé n’est pas très utile. La question n’est pas de savoir combien Halyk a gagné au cours de cette période. C’est plutôt de savoir si le rapport confirme que le moteur de croissance – ce facteur qui a permis à cette société de se développer pendant des années – continue de fonctionner bien.

Le nombre et la direction

Commencer par la direction, car elle a déjà changé. Pour l’année entière 2025, Halyk a rapportéLes revenus nets appartenant aux actionnaires ordinaires sont de 1 058 417 millions de Taka, soit une augmentation de 14,9 % par rapport à 920 988 millions de Taka.L’année précédente… Un rendement de 15 % sur une décennie de croissance continue fait que ce type d’action se place bien en tête de liste pour ceux qui suivent les critères de performance liés aux investissements en entreprises de qualité.

Ce n’est pas là où se dirige l’année 2026. La direction a souligné à nouveau en mars que…Le bénéfice net devrait descendre à environ 1 trillion tenges pour l’année, contre 1,1 trillion tenges en 2025.– Une baisse modeste, en chiffres simples, d’environ 5 % ; rien de dramatique. Ensuite, le premier trimestre a montré une dégradation plus grave que celle observée sur l’année entière.Le bénéfice net en 2026 s’est élevé à 234 809 millions de KZT, soit une baisse de 14,6 % par rapport à 275 016 millions de KZT.Un an plus tôt, c’était la première baisse trimestriale dans cette série de données. Calculons les chiffres selon les prévisions : pour que l’année se termine autour du montant de 1 000 milliards de KZT, avec une baisse de 14,6 % au premier trimestre, la seconde moitié de 2026 doit être nettement meilleure que le premier trimestre. Sinon, les prévisions doivent être revues. L’une de ces deux possibilités sera révélée par le rapport semestriel.

C’est un ralentissement de la politique, pas une entreprise en crise.

La partie importante est de savoir pourquoi les revenus diminuent. Cela détermine si il s’agit d’un obstacle ou d’une opportunité. Les facteurs qui influencent ces revenus sont liés aux réglementations, et non aux aspects opérationnels. La banque centrale du Kazakhstan a augmenté les exigences de réserves minimales jusqu’en 2026. Cela entraîne une réduction directe du marge nette d’intérêts : la marge nette d’intérêts au premier trimestre est tombée à 7,0 %, contre 7,5 % l’année précédente. La banque indique que cette valeur aurait été de 7,3 % sans ces exigences de réserves. Les règles plus strictes concernant les prêts aux particuliers, le transfert des taxes sur la consommation aux services bancaires, ainsi que les exigences plus strictes pour les produits à paiement différé, ont entraîné une diminution des revenus de frais et commissions. Le portefeuille de prêts a donc diminué de 2,2 % par trimestre, bien que cela soit encore en hausse de 11,3 % par rapport à l’année précédente.

L’amplification des coûts provient des coûts de crédit, et non de la perte de clients. Les dépenses liées aux pertes de crédit prévues ont presque doublé par rapport au premier trimestre de l’année dernière : passant de 22,938 millions de KZT à 52,811 millions de KZT. Le coût du risque est donc passé à 1,5 %, contre 1,2 % auparavant. Le taux de prêts en phase 3 est également passé à 8,2 %. Une partie de ces coûts est due à une suspension continue de la vente de prêts commercialement mauvais aux agences de recouvrement ; cela fait que le nombre de prêts non performants reste inscrit dans les comptes, plutôt que de ne pas l’être. En d’autres termes, l’entreprise elle-même décrit une banque qui est contrainte de fonctionner plus lentement et à un coût plus élevé en raison des réglementations en vigueur. Et lors des réunions d’information sur les résultats financiers, la direction continue d’utiliser des indicateurs opérationnels pour décrire la situation de l’entreprise.résiliente.Le meilleur rapport indépendant publié par Edison Group, qui s’intitule son rapport du premier trimestre.“Un début plus lent de l’année.”C’est là une description honnête : il s’agit d’une marque forte qui rencontre des obstacles, et non d’une marque qui s’effondre.

L’autre côté de la balance

Maintenant, il y a cette partie qui empêche ce produit d’entrer dans le marché de vente. La rentabilité d’Halyk reste incroyablement bonne pour une banque qui se vend à un prix si bas. Même après la baisse des résultats, le rendement sur les capitaux propres était de 25,9 % au premier trimestre, contre 34,6 % l’an dernier. Cependant, cela reste environ deux fois plus que celui des banques des marchés développés en période de bonnes performances. Le ratio coûts/recettes, à 18,2 %, est bien inférieur aux 50 % observés par les grandes banques occidentales. La banque est financée par les dépôts clients, avec peu de succursales, et elle est extrêmement efficace. Les capitaux ne représentent pas de problème : la banque détient environ 21 % de capitaux réglementaires, alors que les seuils minimaux sont entre 9,5 % et 12 %.

La valeur et les revenus sont maintenant ceux qui jouent un rôle important. Les actions sont échangées sur la bourse de Londres sous forme de valeurs dépositaires mondiales ; chacune d’elles représente des actions ordinaires cotées sur la plateforme KASE du Kazakhstan. De plus, les revenus générés par ces actions sont réels : le rendement des dividendes était…13,18 % à la fin du mois de juillet, ce qui est bien supérieur au médian sur dix ans de la société, qui est de 11,72 %.Et la banque a été…Récupérer ses propres GDRsEn plus de cela. Pendant ce temps, le prix a déjà fait son travail.Le cours de la GDR à 35,10 $ se trouve juste en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui est de 36,45 $. Il se situe également environ 53 % au-dessus de son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui est de 22,90 $.– Un titre qui a connu douze mois très bons.

C’est là que réside la question de la discipline. Le scorecard GARP exige à la fois valeur et croissance. Halyk ne dispose actuellement que de la moitié de ces deux critères. Évaluation : de première qualité. Rentabilité : de première qualité. Momentum : fort, situé au sommet de son échelle. Croissance : passée en baisse pour la première fois depuis des années. Révisions : négatives, avec une réduction des prévisions avant même la publication du rapport. Lorsque la moitié du scorecard est positive, tandis que l’autre moitié est nulle, la note de notation diminue également – passant d’une recommandation d’achat à une recommandation de hold. Hold ne signifie pas vendre ; il n’y a donc aucune raison de vendre. Un investisseur qui possède cette action devrait rester investi : les flux de trésorerie sont réels, le rendement est élevé, et rien dans le bilan n’est instable. Ce que ne fait pas un processus discipliné, c’est poursuivre une action dont le prix est tombé de 53 % par rapport à son niveau bas, uniquement en raison du momentum, alors que le dénominateur des bénéfices diminue.

Qu’est-ce qui modifie le appel ?

C’est pourquoi la publication semestrielle est plus importante que son titre principal. Trois facteurs mentionnés dans le rapport du mardi permettraient à Halyk de reprendre une position d’achat en cas de baisse : les coûts de crédit cessent d’augmenter, avec un coût du risque qui reste à ou inférieur à 1,5 % ; les prêts de troisième phase se stabilisent, plutôt que de continuer à augmenter, ce qui indique que la suspension des recouvrements est la véritable problématique ; et la direction maintient son objectif de dépenses de environ 1 trillion KZT, sans autre réduction. Si l’un de ces facteurs change – par exemple, une nouvelle réduction des dépenses, une augmentation des exigences de réserve qui fait descendre le marge nette d’intérêt en dessous de 7 %, ou un coût du risque qui approche de 2 % – alors cette valeur élevée devient une pièce de monnaie pour un autre trimestre… C’est pour une raison qui n’a pas disparu.

Le travail dans le portefeuille

Chaque action a besoin d’un rôle défini. Le rôle d’Halyk est celui de gestionnaire des revenus. Face aux risques liés aux marchés émergents à forte croissance, c’est une entreprise qui offre des flux de trésorerie stables : une société financière diversifiée au Kazakhstan – bancaire, assurances, location, courtage – avec des dividendes élevés et des capitaux solides.Faire des affaires dans le Kazakhstan, l'Ouzbékistan et la GéorgieC’est une mesure de protection contre la pénurie de revenus dans les marchés plus riches, mais pas une stratégie de croissance. Un investisseur qui comprend cette situation peut obtenir un rendement à deux chiffres, tandis que la valeur de l’actif reste stable. Un investisseur qui achète ce rendement en espérant que la croissance de 15 % l’an dernier continuera indéfiniment, achète une théorie incorrecte.

Le scorecard est dynamique, et celui de Halyk se déplace dans une seule direction : vers un déclin, mais pas vers la chute. Le rapport semestriel est donc un bilan de ce processus, et non une sentence concernant la franchise en question. Une banque excellente, mais une croissance en baisse, un rendement élevé, des prix élevés… Cette combinaison conduit à une note honnête : maintenir le gagnant, continuer à collecter des profits, et laisser les facteurs réévaluer leur importance demain.