Halyk Bank : Un rendement de 12 % et un ROE de 30 %. Le rapport est caché… Le régulateur travaille sur lui.

Halyk Bank : Un rendement de 12 % et un ROE de 30 %. Les données sont cachées… Le régulateur travaille sur elles.

Aucun stock ne signifie rien en soi, et Halyk Bank est l’une des exemples les plus clairs de cette pratique. La question « Halyk est-elle bon marché ? » n’a pas de réponse tant qu’on ne compare pas avec d’autres banques de marché frontalier qui fonctionnent selon des taux d’intérêt élevés – des banques d’Europe de l’Est, d’Europe du Sud-Est et turques, avec les mêmes conditions économiques liées à l’inflation et aux réserves monétaires – ainsi que son concurrent national, Kaspi.kz. À côté de ce groupe, Halyk n’est pas simplement dans le top-quartile ; c’est même celui qui occupe la première place. Elle détient environ 30 % des actifs du secteur bancaire du Kazakhstan, soit près de la moitié de toutes les prêts accordés à l’économie réelle.Avec un ROE, il a maintenu un taux supérieur à 30 % chaque année depuis 2022.Et un rendement des dividendes d’environ 12-13 %.

Les résultats de ce test d’aujourd’hui déterminent si le rapport reste en accord avec l’histoire racontée. Halyk publie aujourd’hui, le 18 août, les données concernant le premier et le deuxième trimestre 2026. L’appel d’urgence se tiendra à 15h Londres / 19h Almaty. Les chiffres du premier trimestre sont déjà publics ; ils se divisent clairement en une annonce positive et un corps de texte moins positif.Les revenus d'intérêts bruts ont augmenté de 14,6 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 721 milliards de KZT., tandis queLe revenu net a diminué de 14,6 % pour atteindre 235 milliards de KZT.C’est le meilleur résultat trimestriel des deux dernières années. Entre ces deux chiffres se trouve le revenu net d’intérêts, c’est-à-dire les bénéfices provenant des prêts après que la banque a payé ses dépôts et ses financements. Ce revenu a augmenté de seulement 2,3 %, soit 333 milliards de Taka. La différence entre le revenu brut, qui est en hausse de plusieurs dizaines, et le revenu net, qui est en baisse de quelques dizaines, est ce qui définit réellement les performances de cette année.

La cause n’est pas tant une panique de crédit que plutôt une contrainte structurelle. Les non-banquiers méritent d’être clairement compris dans cette situation. La banque centrale du Kazakhstan augmente le pourcentage de chaque tenge de dépôts qui doit être conservé comme réserve inutilisée par les prêteurs, plutôt que d’être utilisé pour des activités commerciales – en d’autres termes, les exigences de réserve minimale. L’argent qui se trouve à la banque centrale ne génère presque aucun intérêt, ce qui entraîne une diminution de la marge nette d’intérêts, c’est-à-dire la différence entre les intérêts que l’banque obtient sur ses prêts après avoir pris en compte les coûts de financement.Le marge a diminué à 7,0 % au premier trimestre, contre 7,5 % auparavant.Un an plus tôt, selon les calculs de la banque elle-même, il aurait fallu maintenir une taux d’intérêt de environ 7,3 % si les nouveaux coefficients de réserve n’avaient pas été appliqués. Les restrictions plus strictes sur les prêts au consommateur ont également causé des dommages similaires au niveau des frais.Les revenus liés aux frais de réseau et aux commissions ont diminué de 26 % par rapport à l’année précédente.Et les revenus d’assurance ont chuté de près de moitié. C’est le profil d’un ancien leader qui se détériore dans les deux aspects sur lesquels dépendent les dividendes des actionnaires : la marge et les frais payés.

Les cinq facteurs de Halyk, en termes relatifs au secteur, sont les mêmes que tout le reste dans cet exercice.

Évaluation : A.Même après une hausse de 38 % par rapport aux niveaux les plus bas en décembre, les actions Halyk restent encore en dessous du multiple de comparaison avec les autres entreprises du même secteur cette année.Le ratio prix/actif est d’environ 1,2, contre 1,4 pour les concurrents.Pour la comparaison avec les banques régionales, la valeur marchande équitable se situait autour de 38 dollars par action GDR. À la mi-2025, l’action avait une ratio P/E de 3,3 et un ratio book/value d’environ 0,9. Le rendement des dividendes était supérieur à 12%.Le versement en KZT de 30,10 par action pour l’année 2025Ce qui est déclaré dans une première étape, c’est le résultat du processus de valorisation.

Croissance : C.Les revenus d’intérêt à deux chiffres sont réels, mais ils contribuent au fait que le portefeuille de prêts a augmenté de 11,3 % en glissement annuel. La croissance est désormais plus lente, à environ 10 %. Les revenus liés aux frais ont diminué de 26 %, et les revenus d’assurance ont presque été divisés par deux. Le facteur de croissance qui permettait autrefois de maintenir une bonne performance n’est plus présent dans les meilleures catégories.

Rentabilité : A.Le rendement sur les actifs propres a été de 32,6 % pour l’exercice 2025, avec un rapport coûts/recettes à un niveau record de 17,5 %. Même les prévisions conservatrices pour 2026, qui se situent autour de 27 % de rendement sur les actifs propres, montrent que Halyk reste parmi les prêteurs les plus rentables dans sa catégorie.

Sécurité : B.La banque a terminé le premier trimestre avec un ratio de capital réglementaire proche de 21 %, ce qui représente une marge importante par rapport aux exigences minimales. Le point faible est le niveau de crédit : le coût des risques a augmenté à environ 1,5 %, et le taux de prêts endommagés est passé à 7,7 %. De plus, la couverture des prêts en question est insuffisante – ce phénomène étant partiellement masqué par un moratoire sur la vente de prêts non performants pour les clients particuliers.

Momentum et révisions : prudence.La dynamique des prix est forte – l’action a augmenté de 38 % depuis décembre – mais les révisions indiquent le contraire :Les directives de gestion permettront aux bénéfices nets de 2026 d’atteindre environ 1 trillion de tenges.vers 1,1 trillion en 2025, et un courtier localElle a abaissé sa cible de prix de 470 KZT à 450 KZT.Tout en conservant une position acheteuse, le momentum est un outil de timing, et non une thèse ; lorsque il s’oppose aux révisions, c’est généralement le marché qui prend l’initiative dans la mise en œuvre d’une nouvelle politique.

La pile est bien assemblée, et le résultat composite se trouve toujours dans la moitié supérieure de son secteur. En effet, les valeurs et la rentabilité contribuent à cela. Mais il s’agit d’une évaluation calmée, et non d’une évaluation récente. C’est là la réalité du classement dynamique : “Hold” n’est pas “Sell”. Le processus continue même lorsque le score diminue. La question pour Halyk n’est pas de savoir si la franchise a été détruite – elle ne l’a pas été – mais si les marges cessent de diminuer et si les revenus liés aux frais de gestion peuvent reprendre. Deux facteurs pourraient restaurer la situation optimale : les marges se stabiliseront autour de 7%, une fois que les contraintes liées aux réserves seront complètement surmontées ; en outre, les revenus liés aux frais et commissions pourront se remettre après le deuxième trimestre, comme l’a indiqué la direction.

Dans un portefeuille, Halyk occupe une place importante, en tant que composant qui apporte des revenus et une qualité de rendement, tout en étant associé à un actif plus rapide pour favoriser la croissance, comme Kaspi.Un rendement de 12 % financé par une franchise toujours dominanteC’est une protection contre les fluctuations du flux de liquidités, dont le développement de l’entreprise a besoin pour se maintenir stable. Ne vous trompez pas sur ce qu’elle protège : presque rien. C’est clairement un actif lié à l’économie pétrolière et aux taux d’intérêt en tenges. Ce n’est pas un actif défensif. Posséder cette quantité d’actifs signifie plutôt des informations sur les taux d’intérêt et les prix des matières premières au Kazakhstan, et non sur la sécurité.

Une remarque importante concernant la publication du rapport d’activité de ce matin : les données complètes sur le demi-année ne se trouvaient pas sur le marché au moment où cet article était écrit. Ainsi, les chiffres exacts concernant les bénéfices du deuxième trimestre et les revenus nets cumulés restent incertains pour l’instant. Ce qui est important, c’est le montant des intérêts bruts générés, mais aussi le taux de survie de ces revenus après que les régulateurs auront pris leur part. Ce taux de survie détermine si une entreprise qui affiche un rendement de 12 % reste considérée comme une bonne opportunité d’investissement lors de la prochaine analyse, ou si elle devient un titre à surveiller jusqu’à ce que la situation s’aggrave.