La vente interne de 4,4 millions de dollars par Halliburton n’est qu’un faux sentiment. La réévaluation est en réalité l’histoire vraie.

Halliburton n’est pas une action que je serais prêt à vendre sur la base d’un formulaire de divulgation d’informations. De plus, ce n’est pas non plus une action que je suivrais au prix actuel du marché. Les deux aspects de cette phrase sont importants pour comprendre comment les investisseurs devraient interpréter la nouvelle selon laquelle le président de l’entreprise a déposé une demande de vente d’environ 4,36 millions de actions de ses propres actions. L’interprétation immédiate – vente par des informateurs, donc problèmes commerciaux – est justement le genre de titre qui je vérifie en me basant sur les données réelles avant de lui accorder de l’importance.

Le Formulaire 144, pour ceux qui n’ont pas travaillé dans les sections réservées du système de dépôts de la SEC, est un document que l’agent, le directeur ou le grand actionnaire soumet lorsqu’ils veulent vendre des actions restreintes ou contrôlées. Le mot clé est « intention » : le Formulaire 144 est donc le document qui autorise la transaction, et non une confirmation que le vendeur a bien enregistré la vente.Un document différent d’un Formulaire 4Ce qui indique un transaction déjà effectuée… Cela peut conduire à des confusions. C’est l’une des erreurs les plus fréquentes que commettent les investisseurs en ligne lorsqu’ils lisent les documents internes de l’entreprise.

L’échelle est plus importante que le mécanisme. Le dossier couvre…124 483 actionsEn gros, cela représente environ 4,36 millions de dollars, contre une valeur de l’entreprise d’environ 28,9 milliards de dollars selon les cotes actuelles. En effectuant des arrondissements, on arrive à un chiffre d’environ 0,015 % du capitalisation boursière de Halliburton. Il s’agit simplement d’une erreur d’arrondi dans une entreprise qui génère environ 2,75 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels chaque année. Un dirigeant qui gère des postes aussi petits est donc chargé de gérer les compensations et les impôts, plutôt que de donner une opinion éclairée sur l’entreprise.

L’histoire confirme cette interprétation. Il s’agit d’un horaire régulier, et non d’une situation d’urgence. Le dirigeant a vendu…171 200 actions valant environ 5,98 millions de dollarsEn janvier, conformément au plan de transaction Rule 10b5-1 – un calendrier préétabli qui s’exécute selon un horaire fixe, indépendamment des mouvements du titre en question – et ensuite, une autre fois…158 455 actionsEnviron 6,34 millions de dollars, à la fin du mois de mars.

Même après cette vente proposée, il continuerait à détenirUn peu plus d’un million de actionsPour Halliburton : environ 35 millions de actions, au prix actuel. Un insider qui conserve la majorité de ses actions, tout en vendant de petites quantités de ces actions de manière planifiée, vous parle de diversification et de planification fiscale… pas du nombre de puits de pétrole. Je reviens toujours à cette distinction chaque fois qu’un titre concernant des ventes par des insiders apparaît sur mon écran : les insiders…Vendre pour n’importe quel nombre de raisons.Ils achètent pour seulement un.

Maintenant, parlons de ce que le Formulaire 144 ne vous dit jamais : si l’entreprise sous les actions est en mauvais état. En ce sens, le rapport du deuxième trimestre, publié à la fin du mois de juillet, était plus solide que ne le laissaient penser les titres de presse. Halliburton a enregistré des revenus de 5,7 milliards de dollars, avec des bénéfices ajustés…0,55 $ par actionFlux de trésorerie d’exploitation824 millionsEt le flux de trésorerie libre s’est élevé à 668 millions de dollars. De plus, l’entreprise a réinvesti environ 200 millions de dollars de ses propres actions au cours du trimestre.

La qualité du quartal est plus importante que les chiffres bruts. Le rapport est légèrement meilleur que ce à quoi on pouvait s’attendre : les bénéfices par action ajustés…a dépassé l’estimate de consensus de seulement 1,2 %Ce qui est encore plus important, c’est d’où vient l’argent. Les revenus internationaux ont atteint 3,4 milliards de dollars.Le meilleur résultat au deuxième trimestre depuis plus d’une décennie.Alors que l’Amérique du Nord – le terrain de jeu de Halliburton et son plus grand domaine d’activité commerciale – restait stable.

Il y a donc une réserve importante à prendre en compte. Les revenus ont augmenté d’environ 0,5 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie libre a diminué d’environ 20 % au cours des quatre derniers trimestres, pour atteindre environ 1,7 milliard de dollars. Du point de vue du flux de trésorerie, il s’agit d’une entreprise stable qui peut faire face aux pressions liées aux prix sur son marché intérieur, mais pas à une croissance accélérée. C’est cette différence qui détermine si une entreprise est considérée comme “Hold” ou “Buy”.

Cependant, le bilan financier est la raison pour laquelle l’action est classée comme « Hold » plutôt que comme « Sell ». Le dette nette s’élève à environ 5,1 milliards de dollars, soit un peu moins de 1,4 fois le EBITDA récent. Le ratio de liquidité, c’est-à-dire le rapport entre les actifs liquides et les obligations à court terme, se situe autour de 150 %. Les dividendes, d’une valeur d’environ 2 % aux prix actuels, ont été versés pendant 25 ans consécutifs. Ils ont été versés lors de chaque exercice écoulé, et ne représentent que environ 37 % des bénéfices. Le flux de trésorerie libre suffit pour couvrir les paiements annuels, environ trois fois plus que nécessaire. Aucune vente par des initiés ne peut affecter cela. Les bilans financiers solides et les paiements réguliers permettent à une action de survivre pendant les trimestres où les revenus principaux stagnent.

Du point de vue de la valorisation, la situation est vraiment plus complexe qu’il y a un an. Halliburton est évaluée à environ 9,1 fois le EV/EBITDA récent : c’est la valeur de l’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements. Cet indice est adapté aux entreprises du secteur des services. En comparaison, Schlumberger est évaluée à environ 12,4 fois ce chiffre, tandis que NOV est évaluée à environ 10,0 fois. Donc, le désavantage par rapport à la plus grande société du groupe est réel, d’environ un quart. Mais ce désavantage est en partie justifié : les activités internationales de Schlumberger sont plus importantes, ce qui justifie une prime sur sa valeur. Quant à Halliburton, son problème est lié à sa situation dans la région où elle est la plus exposée. Une partie de la réévaluation a déjà eu lieu. L’action a augmenté de environ 56 % au cours des douze derniers mois, mais se trouve à environ 20 % en dessous de son niveau record de 43,59 $ au cours des 52 semaines dernières. De plus, l’indice de valorisation des bénéfices est actuellement d’environ 18, et devrait augmenter à environ 21 selon les prévisions futures, car les bénéfices devraient plutôt diminuer plutôt que croître. La situation de valeur élevée qui existait lorsque cette société était évaluée à un niveau compris entre vingt et vingt-cinq dollars est largement disparue. Ce qui reste, c’est une bonne entreprise, mais à un prix partiellement réduit.

En somme, l’annonce concernant les ventes internes est une distraction qui se présente comme un signal important. La réponse honnête est que Halliburton reste une valeur à acheter. Le flux de trésorerie est stable, le bilan est suffisamment solide pour permettre au dividende de continuer à augmenter même en période difficile. De plus, le prix de l’action est encore moins cher que celui de son principal concurrent. Mais après une année où les actions ont augmenté de plus de 50 %, tandis que le flux de trésorerie restait négatif, la marge de sécurité est plus faible. Une partie importante de la reévaluation du cours de l’action est déjà incluse dans le prix de l’action. Je ne suis ni vendeur, basé sur une déclaration de conformité de 4,4 millions de dollars, ni acheteur. Il faut garder la position et attendre que le prix – ou la franchise internationale – devienne plus avantageux pour entrer dans l’action.