Hafnia : Un quart de l’activité a été réalisé aux prix maximaux, et les réservations anticipées sont déjà de moitié moins élevées.

Hafnia Limited, le plus grand opérateur de pétroliers de produits au monde, a réalisé277,8 millions de dollars pour le trimestre se terminant le 30 juin– 0,56$ par action, en hausse par rapport à 0,15$ l’année précédente. C’est un résultat meilleur que celui de n’importe quel trimestre depuis le troisième trimestre 2022. Ensuite, le conseil d’administration a versé les bénéfices.90 % de ces bénéfices : 250 millions de dollars au total, soit 0,5003 dollar par action. C’est la 18e distribution trimestrielle consécutive.Sur l’écran, le titre HAFN (NYSE) représente une bonne opportunité en termes de rendement. Le ratio P/E est de près de 6,5, et le taux de dividende est d’environ 9 %. De plus, il y a plus de 100 navires de transport de produits qui possèdent un endettement modéré.

Cependant, les données indiquent plutôt une hausse des taux d’intérêt, plutôt qu’une augmentation des bénéfices. Les preuves que les taux d’intérêt ont déjà commencé à diminuer se trouvent dans le même rapport qui annonce la distribution des dividendes.

Comment l’argent est généré

Un pétrolier transportant des produits pétroliers obtient une rémunération équivalente à un contrat de temps journalier – TCE – en tant que revenu de transport après déduction des coûts de voyage. Le bénéfice annuel est donc approximativement égal au nombre de navires × jours de travail × telle rémunération journalière, moins les coûts d’exploitation. La flotte de Hafnia a une moyenne…44 093 $ par jour au sein de TCE au deuxième trimestreAvec des installations fixes à un prix de près de 50 000 dollars ; un an plus tôt, la même flotte avait généré seulement 75,3 millions de dollars de bénéfice net pour tout un trimestre.

Ce qui a augmenté le taux n’a rien à voir avec l’augmentation du volume de pétrole transporté. L’entreprise attribue cette hausse à…La fermeture du détroit d’HormuzEt les attaques dans la mer Rouge et le Bab el-Mandeb entraînent une déviation des marchandises vers des routes plus longues, ce qui fait que les navires sont retenus plus longtemps. De plus, il y a une migration des navires chargés de produits purs vers les activités liées aux hydrocarbures, ce qui réduit la capacité d’offre des navires utilisés pour les produits purs d’environ 3 % cette année. En outre, les sanctions ont poussé certaines capacités de production hors du marché. L’Agence internationale de l’énergie prévoit que la demande mondiale de pétrole diminuera d’environ 1,6 million de barils par jour en 2026. Il s’agit donc d’une situation liée à l’offre et à la géopolitique, et non à une augmentation de la demande.

Le remboursement est déjà en calcul.

Ensuite, on trouve des chiffres qui se situent à un angle étrange par rapport au titre principal. À partir du 17 août, Hafnia avait réalisé 80 % des revenus du troisième trimestre, à un rythme de 30 716 dollars par jour. De plus, elle avait réalisé 53 % des revenus du deuxième semestre, à un rythme de 28 917 dollars par jour. Ce chiffre est environ un tiers inférieur aux 44 093 dollars réalisés par la flotte durant le deuxième trimestre. La direction ne fixe pas de tarifs plus bas par prudence ; elle s’assure plutôt les prix offerts sur le marché pour les mois à venir.

Les prix sur le marché indiquent la même tendance. Les fournisseurs de données estiment que Hafnia a un multiple des bénéfices récents d’environ 6,5 fois, contre un multiple futur supérieur de plus de deux fois, soit près de 15 fois. Ce différent est cohérent si les investisseurs discountent les bénéfices futurs à environ moitié de ceux des douze derniers mois. Ce faible multiple des bénéfices récents est un signe général du cycle économique, et non une caractéristique propre à Hafnia : les concurrents dans le même secteur, tels que Scorpio Tankers et Frontline Screen, se situent également dans la même fourchette de chiffres à un chiffre.

Ce que cela signifie pour les dividendes

Le dividende de Hafnia est une distribution directe des bénéfices trimestriels, et non un coupon d’obligation. Depuis avril 2024, la politique de distribution des bénéfices se fait selon une échelle décroissante.50 % lorsque le ratio crédit/valeur nette dépasse 40 %, et jusqu’à 90 % dès que le ratio LTV tombe à 20 % ou moins.Le bilan financier est maintenant suffisamment solide pour se classer parmi les meilleurs : le ratio nette de dettes par revenus est de 13,0 %, contre 20,2 % au premier trimestre. La société dénombre une dette nette de 527 millions de dollars, contre 798 millions de dollars de dettes brutes, 271 millions de dollars en liquidités, et 631 millions de dollars en liquidités totales, y compris les crédits non utilisés. La même politique de paiement que celle appliquée ce trimestre, qui entraîne des paiements de 0,5003 $, sera plus faible lorsque le taux d’intérêt se normalise, car 90 % d’un bénéfice plus faible correspond à un montant de paiement plus faible. Considérez donc ces paiements actuels comme un montant de paiement à un taux élevé, et non comme un taux de base.

Ce que le bilan financier permet, c’est la capacité de persévérance des entreprises – une faible exposition au risque dans un secteur où les dettes sont la cause habituelle de problèmes sérieux. L’entreprise valorise ses navires à environ 8,89 dollars par action, soit près de 8,59 dollars. Cela représente environ un dollar en dessous du plus haut niveau historique des actions depuis le début de l’année, après une augmentation de près de 61 %. L’offre existante lorsque les actions étaient vendues autour de 5,17 dollars – soit environ 58 % du valeur des actifs de l’entreprise – est désormais éliminée.

L’histoire de l’approvisionnement peut se faire de deux manières.

Les perspectives pour les prochaines années sont réelles, mais moins précises que les données publiées trimestriellement. Le stock de commandes de pétroliers mondiaux est…Elle a augmenté de 5 % du nombre de navires en 2020–21 à environ 15–16 % aujourd’hui.Les livraisons arrivent juste au moment où la flotte de MR vieillit et atteint 20 ans. Hafnia indique qu’il pourrait y avoir une surstimulation de l’approvisionnement de jusqu’à 4 millions de barils par jour en 2027, si la production dans le golfe du Golfe se remet en marche. Il affirme également que le réapprovisionnement de jusqu’à 400 millions de barils d’stockage d’urgence deviendra un fardeau à gérer – une transition qu’il estime être volatile. Un point important mentionné dans le rapport est celui du directeur général Mikael Skov : il démissionne le 1er septembre et Søren Steenberg Jensen lui succède. Ce dernier s’engage dans la stratégie et la politique de distribution existantes.

En réalité, il s’agit de fonds réels qui ont été correctement et efficacement remboursés. Le bilan de l’entreprise peut donc supporter un marché normal sans aucun problème. Mais à une valeur proche de la valeur des actifs de l’entreprise, soit environ 10 % supérieur à sa valeur actuelle, et avec un multiple de cours futur plus de deux fois supérieur au multiple historique, les actions ne sont plus mal prixnées par le marché, lorsque leur prix était près de 58 % de la valeur des actifs. Le prix actuel permet d’acheter des actifs bien capitalisés, avec un rendement réel élevé et stable. Cet rendement sera en phase avec les taux de change du marché tout au long du cycle économique. Il s’agit d’une opportunité pour ceux qui acceptent que le dernier dividende ait été un dividende à son apogée. Le chiffre à suivre n’est ni le multiple historique ni le rendement affiché, mais plutôt le multiple de couverture indiqué dans le rapport trimestriel : si les ventes se redressent vers les 40 000 dollars, le cycle économique est viable ; si les paiements restent autour de 30 000 dollars par jour, les dividendes diminueront progressivement.