Les rendements des actions de Gundlach Sees augmentent. Classifiez vos actions en fonction de la durée, et non de leur histoire.

Le titre du Trésor à 10 ans a dépassé…4,8 % cette semaine, c’est le niveau le plus élevé depuis la fin de 2023.Cela mérite tout simplement votre attention, même si vous ne tradingnez jamais en bourse. En effet, le titre à 10 ans n’est pas vraiment un titre boursier. C’est plutôt le taux de dépréciation du marché – le nombre utilisé pour sous-estimer les dollars que l’on espère recevoir à l’avenir. Lorsque ce taux augmente, la valeur actuelle des revenus futurs diminue, et cette réévaluation affecte tous les actions que vous possédez.

Un titre de 10 ans est un levier de réévaluation, et non une histoire liée aux obligations.

C’est la bande de transmission qui se trouve derrière l’appel de Jeffrey Gundlach, fondateur et CIO de DoubleLine Capital. Il affirme que…La longue période de baisse des taux d’intérêt est terminée, et les rendements à long terme doivent encore augmenter.À la fin du mois de juillet, lorsque la Réserve fédérale a maintenu son taux de reference entre 3,5 % et 3,75 %, le taux des titres du Trésor à 30 ans a augmenté.5,213 % – le plus élevé depuis 2007— Et Gundlach interprète cette action comme une indication du marché des obligations indiquant au Fed qu’il doit effectivement augmenter les taux d’intérêt pour prouver qu’il est sérieux quant à une inflation de 2 %.Si vous voulez vraiment atteindre 2 %, je pense qu’il faut augmenter les taux d’intérêt.“Il a dit.”

Que sa prévision soit juste ou non n’est pas la question la plus importante pour un investisseur en actions. En effet, le mécanisme fonctionne indépendamment du point exact où se trouve l’arrivée de l’argent. Les rendements représentent donc ce que l’on appelle le “r” dans les calculs de valeur actuelle. La question importante est de savoir quels titres sont affectés par le taux d’intérêt croissant, et ceux qui ne le sont pas. La réponse dépend de ce qu’on appelle la durée : c’est-à-dire de la part de la valeur d’une entreprise qui se trouve dans les bénéfices à long terme, par rapport aux liquidités produites au cours de l’année ou des deux prochaines années. Plus les dollars promis sont futurs, plus ils sont dépréciés par un rendement plus élevé, et donc plus il est difficile pour eux de se réaliser.

La durée est le facteur qui distingue les gagnants des perdants.

Si l’on examine le marché actuel à travers cette perspective, il est facile de voir ce qui se passe. Sur le plan à long terme, on trouve des entreprises ayant une croissance multiple élevée, comme Palantir : son cours est d’environ 135 fois les bénéfices récents et 66 fois les ventes, sans dividende. Cet prix suppose donc une croissance considérable dans les années à venir ; donc, presque tout son valeur réside dans la différence entre le prix actuel et le prix futur. Sur le plan à court terme, on trouve des banques comme JPMorgan : son cours est d’environ 14,8 fois les bénéfices récents, avec un rendement sur les capitaux propres de 18 %, et un dividende payé pendant 14 ans consécutifs. L’ensemble des grandes banques se négocie à des multiples modérés – entre 12 et 15 fois les bénéfices – pour JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo et Citigroup. En effet, les banques convertissent les taux d’intérêt en bénéfices immédiatement, plutôt que dans des décennies à venir.

C’est là que l’instinct de « revenu sûr » vous entraîne en erreur. Lorsque les rendements augmentent, la réaction normale d’un investisseur dans les dividendes est de chercher des actifs qui semblent sécurisants. Les entreprises du secteur des services publics sont donc des choix classiques pour cela. Mais NextEra Energy est évaluée à environ 30 fois ses bénéfices futurs, avec un dividende de près de 2,9 %. Ses flux de trésorerie réglementés sont également valorisés selon des taux à long terme. Elle ressemble plus à une obligation à long terme qu’à une note de banque. Ce qui est réellement protégé par les taux élevés, c’est le flux de trésorerie à court terme : les performances financières et les mécanismes de génération de valeur qui permettent de produire de la valeur maintenant, plutôt que de promettre cela plus tard. Des rendements élevés réduisent la croissance, mais améliorent le flux de trésorerie – c’est ce que le marché fait discrètement pour vous.

Construisez un barbell, pas une prévision météorologique.

C’est pourquoi la réponse disciplinée à l’appel de Gundlach est une structure, et non une prédiction plus fiable. Je ne peux pas prévoir avec précision le point final, et je suis sceptique envers ceux qui prétendent pouvoir le faire. Mais il ne me suffit pas de connaître le point exact pour agir : des rendements plus élevés constituent un facteur qui influence le taux d’intérêt. Un changement de régime nécessite donc une stratégie équilibrée, plutôt qu’une prédiction plus précise. D’un côté, il faut garder les actifs dont les flux de trésorerie sont protégés par le taux d’intérêt, comme une protection. De l’autre, il faut privilégier une croissance de qualité, en fonction de la durée que l’on peut vraiment supporter. Il est intéressant de noter que même la partie “low-duration” a été affectée lorsque les rendements ont augmenté : les banques ont reculé avec le marché dans son ensemble. Personne ne peut échapper au bruit quotidien ; une stratégie équilibrée permet de le supporter, plutôt qu’une prédiction qui cherche à l’éviter.

L’objectif d’une analyse systématique dans ce régime est de maintenir la cohérence du groupe de comparaison. Ne vous précipitez pas vers un nom donné simplement parce qu’il offre des avantages financiers ; ne évitez pas non plus les actions à haut potentiel de croissance juste parce que leur rendement est élevé. Classifiez d’abord en fonction de la durée du titre, puis en fonction des facteurs clés : la valeur actuelle, la croissance, la rentabilité, ainsi que l’évolution des bénéfices, qui permet de déterminer le moment optimal pour investir. Mettez à jour cette classement à mesure que le rendement augmente. Si le rendement continue d’augmenter, il est nécessaire de réclassifier les titres plutôt que de rester sur une croyance antérieure. Dans ce processus, le classement est toujours celui d’aujourd’hui ; la courbe des rendements représente simplement les informations les plus importantes, qui ne restent pas statiques.