Groupe Cibest : La rallye s’est épuisée, et le prochain trimestre sera normal.

Groupe Cibest : La rallye s’est épuisée, et le prochain trimestre se normalisera.

Groupe Cibest (NYSE: CIB), anciennement Bancolombia, est l’un des groupes bancaires les plus importants de Colombie. Ses performances trimestrielles récentes sont remarquables : au deuxième trimestre 2026, le bénéfice net s’est élevé à 2,7 billions de colons, soit une augmentation de 87 % par rapport au trimestre précédent. Le rendement annuel de l’actif net a atteint 29 %. JPMorgan a immédiatement…Avec une mise à niveau du stock.Le cours de l’action a…Elle a augmenté de plus de 90 % depuis la restructuration.Il a été transformé en société holding le mois dernier, et il se trouve maintenant près de son niveau record de 52 semaines, soit 100,74 $.

La question n’est pas de savoir si le quart d’exercice était bon. Il s’agit de savoir si l’action, après une quasi-doublure de prix, offre encore un investissement adapté aux risques. La réponse est non. Je diminue donc la notation de l’action, passant de « Buy » à « Hold ». La revalorisation de la notation est complète ; les résultats du second trimestre comprennent des éléments exceptionnels. L’avenir de la croissance en Colombie se détériore, et la qualité du crédit des consommateurs souffre également. À son niveau le plus élevé sur 52 semaines, il n’y a aucun marge de sécurité.

Q2 C’était un pic, pas une plateforme.

Les facteurs techniques qui ont contribué à la performance meilleure du Q2 sont plus importants que le chiffre net d’intérêts affiché. Le taux de marge sur les intérêts a augmenté à 7,94 %, soit une augmentation de 91 points de base par rapport au trimestre précédent. Cette hausse ne provient pas uniquement d’une amélioration des spreads sur les prêts ; les gains provenant du portefeuille d’investissements et les opportunités de trading sur les marchés de titres à long terme ont également joué un rôle important. La part des investissements dans la marge sur les intérêts est elle-même passée de 1,8 % au Q1 à 6 %. Il s’agit là de sources de revenus cycliques, et non d’une expansion structurelle de la marge.

Dispositions-17 % par trimestre sur trimestreLe coût annuel des risques est tombé à 1,6 %. Une réduction des provisions pour pertes sur les prêts est bonne pour le chiffre des bénéfices bruts, mais cela peut également masquer une détérioration de la qualité du crédit, si les tendances de retard de paiement se déroulent dans la mauvaise direction. La direction a souligné la pression sur les cartes de crédit pour consommateurs, les prêts personnels et les prêts immobiliers lors de la réunion. Les retards de paiement dans le secteur commercial se sont améliorés, ce qui est positif. Cependant, le crédit pour consommateurs est le premier domaine qui se trouve affecté lorsque l’économie ralentit.

Les dépenses opérationnelles ont diminué de 10 % sur la période, et le rapport coûts/recettes est tombé à 43 %. C’est une performance solide, mais une partie de cette comparaison est altérée par l’impôt sur la richesse ponctuel qui a affecté le premier trimestre. La normalisation des chiffres est réelle, mais l’effet de base a amplifié ces améliorations successives.

Donc, le quart est bon. Mais c’est un bon résultat pour des raisons qui ne se reproduiront pas entièrement au prochain trimestre. La réévaluation qui a suivi la publication des résultats a été calculée en tenant compte du pic de performance, et non de la phase de plateau.

Points de orientation pour la normalisation

La direction a présenté des prévisions pour l’ensemble de l’année 2026. Cela est intéressant à noter. Le taux de rendement sur les actifs propres a été augmenté à 21 % à 22 %, par rapport aux prévisions antérieures. Le taux de marge nette sur les intérêts a également été élevé à 7,4 % à 7,6 %. La croissance des prêts reste dans la fourchette de 7 % à 8 %, et le coût des risques se situe entre 1,6 % et 1,8 %.

Ce sont des objectifs respectables pour une banque latino-américaine dans une économie en déclin. Mais cela représente une baisse significative par rapport aux résultats obtenus au deuxième trimestre. Le taux de rendement sur les capitaux propres de 28,7 % annuel ne peut pas être maintenu sur quatre trimestres, alors que l’objectif pour l’année entière se limite à 22 %. Cette différence n’est pas un signe d’alarme – les banques ont naturellement des variations inévitables – mais elle indique que le marché estime un niveau de rentabilité que la société elle-même ne prévoit pas pour toute l’année.

Une croissance des prêts de 7 % à 8 % est modeste pour une banque qui connaît une croissance des dépôts de deux chiffres. Le portefeuille de prêts est resté quasi stable sur le long terme, avec seulement de petites augmentations dans les prêts immobiliers (+1,8 %) et les prêts aux consommateurs (+0,5 %. Les prêts bruts ont augmenté de 5,7 % annuellement, soit 9,6 % en excluant les effets de la change. C’est une croissance stable, mais elle n’est pas suffisamment forte pour justifier une hausse significative du cours de l’action jusqu’à atteindre un nouveau niveau historique.

L’entreprise a également réduit ses prévisions de croissance du PIB colombien à 2,6 %, contre une estimation précédente de 2,9 %. BBVA Research partage cette opinion prudente.Projette une croissance de 2,6 % en 2026 et de 2,1 % en 2027.Poussée par la consommation privée, mais entravée par des investissements faibles, une inflation persistante et des pressions liées à la viabilité budgétaire. Une économie à croissance plus lente signifie une croissance du crédit plus lente, et donc plus de pression sur les emprunteurs pour rembourser leurs dettes. C’est ce contexte macroéconomique qui rend la tendance des retards de paiement du crédit consommateur intéressante à suivre de près.

La narration de la restructuration s’est déroulée comme prévu.

La restructuration corporative qui a transformé Bancolombia en holding Grupo Cibest en mai 2025 a été une démarche véritablement constructive pour la création de valeur. Elle a permis une plus grande flexibilité opérationnelle, permettant à la banque de gérer Nequi – sa plateforme bancaire numérique avec 18 millions d’utilisateurs – en tant qu’entité indépendante à partir de septembre 2026. De plus, cela a facilité les cessions sélectives d’actifs, comme Banistmo, qui génère un dividende exceptionnel de 1,2 trillion de copes.

Mais le marché a déjà absorbé le “premium” lié à la restructuration. L’augmentation du cours de l’action de plus de 90 % depuis le début de la restructuration ne reflète pas une amélioration fondamentale dans les performances opérationnelles de l’entreprise. C’est plutôt un événement de re-réévaluation, et les re-réévaluations ont des limites. Lorsque vous achetez des actions à l’étape finale d’une re-réévaluation, vous payez pour l’histoire qui a déjà été racontée.

Nequi est un véritable moteur de croissance. Les dépôts ont augmenté de 12 % sur une période, pour atteindre 7,6 billions de COP ; les prêts, quant à eux, ont augmenté de 14 %, pour atteindre 2,2 billions de COP. Le taux d’activité de 81,6 % est impressionnant pour une plateforme numérique. Cependant, Nequi reste encore petite par rapport au groupe bancaire consolidé. Sa trajectoire de rentabilité n’est pas encore prouvée. L’entreprise a acquis Avista au cours du trimestre afin d’étendre son activité aux prêts liés aux salaires. Cela indique que la stratégie de prêt numérique est encore en cours d’élaboration, et non déjà opérationnelle à grande échelle.

Évaluation : Bon marché, mais pour une raison précise.

Sur le papier, les indicateurs de valeur semblent non menaçants. Le cours de l’action se situe à un P/E de 10,7x pour les valeurs récentes, et à seulement 6,2x pour les valeurs futures. Le ratio cours/bilan est de 1,04x – soit presque égal au bilan. Le ratio PEG est de 0,79x, en dessous du seuil de 1,0 que de nombreux investisseurs utilisent pour identifier les actions à valeur sous-estimée. Les flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois ont atteint 2,7 milliards de dollars, avec un taux de marge de 35%. Le rendement des dividendes est de 2,4%, et l’entreprise a payé des dividendes consécutifs pendant 13 ans.

Un P/E de 6,2x semble absurément bas. Mais pourquoi ce chiffre est-il si bas ? Les estimations des bénéfices futurs prennent déjà en compte les difficultés rencontrées au deuxième trimestre. Le marché est donc sceptique quant à la possibilité que ce niveau de rentabilité soit durable, étant donné la détérioration de l’économie colombienne. Le ratio P/E de 1,04x n’est pas non plus remarquable pour une banque de marché émergent. Ce n’est ni un prix trop bas, ni un prix trop élevé. C’est simplement la valeur comptable de l’entreprise. C’est exactement ce que le marché paie lorsqu’il apprécie les fondamentaux de l’entreprise, mais ne croit pas que la trajectoire de croissance justifie une augmentation du multiple.

Le ratio dette/patrimoine de 44,3 % est élevé, mais c’est une valeur normale pour un groupe bancaire. La dette totale de 95,8 milliards de dollars par rapport aux capitaux propres de 10,3 milliards de dollars reflète le bilan riche en actifs d’une banque commerciale, et non des difficultés financières. La dette nette de 4,5 milliards de dollars est maîtrisable. De plus, les flux de trésorerie d’exploitation de 3,4 milliards de dollars sur les douze derniers mois garantissent une couverture réelle des charges financières.

Risques qui n’ont pas été pris en compte dans les prix

La pression liée aux retards de paiement des crédits aux consommateurs est la préoccupation la plus urgente. La direction souligne les faiblesses dans les cartes de crédit, les prêts personnels et les hypothèques – des secteurs qui sont particulièrement affectés par une économie en déclin et des coûts d’emprunt élevés. On s’attend à ce que le taux de politique monétaire de la banque centrale colombienne reste à 12 %, ou pourrait augmenter à 12,75 à la fin de l’année. Des taux élevés rendent les emprunts coûteux, ce qui rend difficile pour les consommateurs modestes de rembourser leurs dettes. Si les retards de paiement augmentent, les provisions nécessaires devront augmenter, ce qui affectera directement les revenus nets. Le coût actuel des risques, de 1,6 %, ne peut que augmenter si la qualité du crédit se détériore.

Le deuxième risque est la normalisation des bénéfices. Le taux de rendement annuel de 95 % du titre entraîne des attentes de poursuite de la croissance. Si les taux de rentabilité au troisième et quatrième trimestre retournent à la fourchette de 21 à 22 % pour l’année entière, ou encore, si elle descend en dessous de cette fourchette en raison de l’augmentation des coûts de crédit, la trajectoire des bénéfices par action sera décevante. Le titre ne peut pas maintenir son prix actuel si la rentabilité s’normalise plus rapidement que le marché l’attend.

Le troisième risque concerne la monnaie. L’entreprise publie ses résultats en pesos colombiens, mais effectue des transactions sur la Bourse de New York en dollars. Le peso est très volatil, et une grande partie de l’augmentation des prêts et des dépôts au cours de l’année provient d’une forte variation des taux de change. Les prêts totaux ont augmenté de 9,6 % après exclusion des variations de change ; donc, environ la moitié de cette augmentation était due à des facteurs liés à la monnaie. Une dépréciation supplémentaire du peso par rapport au dollar entraînerait une réduction des bénéfices exprimés en dollars pour les détenteurs d’ ADS.

Le Verdict

Le groupe Cibest a connu une performance solide au deuxième trimestre 2026. La restructuration permet de créer une valeur opérationnelle réelle. L’entreprise occupe une position dominante sur le marché colombien. Elle dispose également d’une plateforme numérique en croissance, de taux de capitaux stables, avec un ratio CET1 de 12,1 %, et a racheté plus de 70 millions d’actions au cours de l’année dernière. Aucun de ces facteurs n’a changé.

Ce qui a changé, c’est le rapport risque/rendement. L’action a augmenté de 95 % au cours de l’année écoulée, et elle se trouve maintenant près de son plus haut niveau des 52 semaines. Les résultats du deuxième trimestre ont été soutenus par des revenus d’investissement exceptionnels, des provisions réduites, ainsi que les effets de base du premier trimestre. Les prévisions pour l’ensemble de l’année sont raisonnables, mais elles représentent une normalisation, plutôt qu’une poursuite de la tendance observée au deuxième trimestre. Les perspectives de croissance en Colombie sont diminuées, le crédit consommateur présente des signes de fragilité, et le taux d’intérêt reste élevé.

En bas de la courbe, près de 49 $, cette action offrait une marge de sécurité et un potentiel d’augmentation visible. Au sommet, près de 98 $, les mêmes facteurs fondamentaux ne laissent pas beaucoup de place à l’erreur. La réévaluation est donc possible.

Note : Réduction de la classification de « Acheter » à « Garder ».Attendez une baisse vers la fourchette de 75 à 80. Ou attendez des signes indiquant que la tendance des retards dans les paiements du crédit consommateur se stabilise, et que les provisions ne sont plus le principal facteur qui améliore les résultats financiers. Le prochain rapport financier en novembre sera la première véritable épreuve pour déterminer si le deuxième trimestre représente une rupture structurelle ou simplement un pic saisonnier.