Même croissance, différentes marges de profit : MercadoLibre contre Sea Limited

Deux exemples de croissance dans le secteur du e-commerce : toutes deux ont permis une augmentation de près de 50 % des revenus au cours du même trimestre. Les deux entreprises ont également développé des écosystèmes fintech pour attirer leurs utilisateurs en dehors de la simple vente et l’achat. Enfin, les deux entreprises ont vendu des actions à un prix bien supérieur aux bénéfices actuels.

La différence réside dans ce qui se passe après le chiffre des revenus.

Les résultats de MercadoLibre pour le deuxième trimestre 2026 ont été réalisés.10,2 milliards de dollars de revenus nets, en hausse de 50%En glissement annuel – un résultat qui pourrait être considéré comme excellent pour n’importe quelle période de temps. L’action a chuté. Ce qui a causé cette baisse est la ligne des marges : le revenu d’exploitation…683 millions de dollars, avec un taux de marge bénéficiaire de 6,7 %, soit une baisse de 550 points de base par rapport à l’année précédente.MercadoLibre surmonte les menaces concurrentielles, l’expansion du crédit et les efforts de développement logistique. Cependant, les coûts augmentent plus rapidement que les revenus.

Les résultats de Sea Limited pour le deuxième trimestre 2026 ont été publiés.7,8 milliards de dollars de revenus, soit une augmentation de 48 %.Une croissance presque identique. Mais le bénéfice brut de Sea a augmenté.45,6 % pour le troisième trimestre consécutifEt l’EBITDA a augmenté à 917 millions de dollars. L’action a fortement augmenté en valeur.presque 14 %Dans les jours qui ont suivi le rapport, la croissance des revenus ne pouvait pas expliquer toute la réaction du marché. La réaction était que Sea devient de plus en plus rentable, tout en continuant à croître aussi rapidement.

Même sport. Différents délimitations. C’est tout le jeu.

Le tableau de scores

Les deux entreprises ont commencé l’année 2026 à se développer à un rythme à peu près identique. Dès le deuxième trimestre, aucune des deux n’a ralenti son rythme de croissance.

MercadoLibre : 10,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel, +50 % par rapport à l’année précédente. Le capitalisation boursière est d’environ 100 milliards de dollars. Le ratio P/E est d’environ 53. Le prix de l’action est d’environ 1 966 dollars, soit une baisse de près de 19 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 2 548 dollars.

Sea Limited : 7,8 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel, soit une augmentation de 48 % par rapport à l’année précédente. La capitalisation boursière est d’environ 67 milliards de dollars. Le ratio P/E est d’environ 43. Le cours de l’action se situe autour de 123 $, après une forte hausse après les résultats financiers, avec une augmentation de près de 14 %.

MercadoLibre génère environ 40 % de plus en revenus trimestriels, mais sa valeur boursière est environ 50 % plus élevée. Cette différence n’a rien à voir avec une meilleure croissance des revenus, mais tout à voir avec la conviction des investisseurs quant à l’avenir de cette entreprise.

Où les marges se séparent

La compression des marges de MercadoLibre n’est pas un événement unique. C’est plutôt trois pressions coûteuses qui se produisent en même temps.

L’activité d’acquisition au Mexique a subi des pertes en raison des coûts plus élevés des appareils et des besoins de réapprovisionnement des stocks une fois. Les coûts logistiques ont également augmenté, et les entreprises n’ont pas pu les transférer aux clients. Quant au portefeuille de crédits – qui s’élève maintenant à 16,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 75 % – la qualité des actifs diminue. Le nombre de prêts impayés dans un délai de 90 jours augmente, mais l’administration considère que c’est plutôt le choix du portefeuille de crédits qui cause cette situation, plutôt que une détérioration fondamentale des actifs. Cette distinction n’a plus beaucoup d’importance si les provisions nécessaires continuent d’augmenter.

Il y a aussi le domaine de la concurrence. Shopee, la plateforme d’e-commerce de Sea, est entrée sur le marché brésilien et dépasse rapidement les autres tendances de croissance du marché. TikTok Shop est également présent sur ce marché. MercadoLibre a réagi en abaissant les seuils de livraison gratuite, en réduisant les frais pour les vendeurs et en augmentant les dépenses de marketing. C’est ce que représentent 550 points de base d’érosion des marges en pratique : c’est le coût de maintenir un duopole qui n’existe plus.

Sea utilise une stratégie opposée : il ne défend pas, mais cherche à en tirer des profits. Les revenus provenant du marché principal de Shopee ont augmenté.65,6 % au Q2Plus que le double du taux de croissance de 28 %.Valeur brute des marchandisesLe taux de ventes a augmenté, passant de environ 8,5 % il y a un an à 14,6 %. Les revenus publicitaires ont augmenté de plus de 70 % par an, grâce aux outils d’IA qui ont permis une augmentation de 14 % des conversions des achats et une réduction de 30 % des coûts de service, grâce aux chatbots qui traitent 80 % des demandes des clients. Shopee ne vend pas seulement plus de produits ; elle gagne davantage pour chaque dollar de chiffre d’affaires. Elle fait cela en améliorant le travail publicitaire des vendeurs, plutôt que en réduisant les frais qu’elle leur facture.

Le EBITDA ajusté de Shopee pour ce trimestre était d’environ 255 millions de dollars. Cela est relativement faible : l’objectif à moyen terme fixé par la direction est un taux de marge EBITDA de 2 à 3 % pour le secteur du e-commerce. Mais Shopee ne dépend pas uniquement de la rentabilité de Sea. Garena, la division liée aux jeux vidéo, a généré des revenus s’élevant à 747 millions de dollars, ainsi qu’un EBITDA ajusté de 430 millions de dollars – soit un taux de marge de 56 %. C’est cette activité financière qui permet à Shopee de se développer et rend toute l’opération viable à grande échelle.

MercadoLibre n’a pas d’équivalent. Ses trois activités – le marché en ligne, les paiements et la logistique – attirent toutes du capital. Aucune d’elles ne génère un montant de bénéfices suffisant pour couvrir les pertes sur les autres activités.

Crédit : The Hidden Score

Les entreprises de fintech présentent des tendances similaires en termes de croissance du chiffre d’affaires : le portefeuille de crédits de MercadoLibre a augmenté de 75 %, et le volume des prêts de Sea a augmenté de 62 %. Mais les indicateurs de qualité révèlent des choses différentes.

Le taux total des prêts non remboursés de MercadoLibre est de 7,0 % (période de 15 à 90 jours). Les prêts non remboursés d’une durée de 90 jours présentent une détérioration significative. La direction souligne que c’est plutôt l’accélération de la publication de crédits et le mix de portefeuille qui entraînent cette situation, et non une faiblesse fondamentale du crédit. Mais l’accélération de la publication de crédits est justement la condition qui fait que les prêts non remboursés restent en deçà de la réalité. Les dispositions prises en cas de défaut de remboursement sont donc un indicateur important, indépendamment du label associé.

La division fintech de Sea’s Monee maintient son taux de NPL à 1,0 % sur une période de 90 jours, ce qui représente une stabilité trimestriellement. En même temps, l’entreprise ajoute 5,3 millions de prêteurs pour la première fois. Les provisions pour pertes de crédit ont augmenté de 71,5 % par rapport à l’année précédente, atteignant 555 millions de dollars. Cela se traduit par une croissance plus rapide que celle des revenus, et il est important de surveiller cela. Mais un taux de NPL de 1 % pour des prêts s’élevant à 11,1 milliards de dollars représente une qualité différente de celle observée avec un taux de 7 % pour des prêts s’élevant à 16,4 milliards de dollars. Le marché a donc pris en compte cette différence dans le prix des actions concernées.

La valeur est un reflet de la confiance, et non seulement du développement.

MercadoLibre est cotée à environ 53 fois les bénéfices récents et à 49 fois les bénéfices prévisionnels. Sea, quant à elle, est cotée à environ 43 fois les bénéfices récents. Aucun de ces deux entreprises n’est bon marché par rapport aux normes absolues. Mais cette différence est importante, car la croissance des revenus est presque identique. De plus, la qualité de la croissance de Sea – l’augmentation des marges, l’amélioration des taux de prise de parts, l’ diversification des sources de profits – est plus forte au cours du trimestre en cours.

Le ratio P/S pour MercadoLibre est d’environ 2,8 fois. Sea, avec des revenus annuels de 31,2 milliards de dollars, a un ratio P/S d’environ 2,1. La différence de valorisation entre deux entreprises qui se développent à la même vitesse, l’une avec des marges réduites et l’autre avec des marges augmentées, reflète le jugement du marché quant à savoir que la croissance de Sea est plus durable par dollar de capital investi.

Ce jugement pourrait être erroné. Les investissements en IA de MercadoLibre – 80 millions de dollars rien que pour ce trimestre – entraînent déjà une croissance de 73 % par rapport à l’année précédente dans les revenus publicitaires. Si ces investissements rapportent plus rapidement que les coûts compétitifs, alors la situation financière s’améliorera. Le PDG a indiqué que la stabilité des marges au deuxième semestre de l’année devrait résulter d’une meilleure rentabilité du crédit brésilien, compensant ainsi les investissements dans le commerce et les acquisitions. C’est une promesse conditionnelle, et non une garantie.

L’Étude de Conception

Cette comparaison est justifiée parce que les deux entreprises se posent la même question : peut une plateforme de commerce électronique régionale créer un avantage concurrentiel suffisant pour soutenir sa croissance sans détruire ses marges ? MercadoLibre a répondu par sa taille et son agressivité. Sea, quant à elle, a répondu par son efficacité en matière de monétisation et par une couverture financière assurée par des investissements dans le domaine du jeu.

Le tableau de scores au point de contrôle actuel est en faveur de Sea. La trajectoire du marge boursière, la qualité des crédits, la structure de profits diversifiée, ainsi que le ratio de valorisation plus faible, indiquent tous dans une même direction. Les arguments opposés de MercadoLibre sont que la présence en Amérique latine est plus importante, le réseau logistique est plus développé, et les investissements en intelligence artificielle sont encore à leurs débuts.

La variable qui pourrait inverser le score est le crédit. Si la qualité du portefeuille de MercadoLibre reste stable et que la reprise des marges se réalise au troisième trimestre, alors la réduction de 550 points de base devient un phénomène significatif sur un seul trimestre. Si les mesures prises par Sea continuent d’accélérer plus rapidement que les revenus, tandis que le taux de dettes impayées reste à 1 %, l’avantage en termes de qualité peut ne pas être aussi important qu’il semble.

Prochain point de contrôle : les résultats de MercadoLibre pour le troisième trimestre en novembre, et le rapport du secteur Sea pour le troisième trimestre peu après. Le score ne change que si l’une de ces hypothèses se réalise.