Grove Collaborative : Trois quarts de rentabilité ne suffisent pas pour remédier à la chute de 23 % des clients

Je maintiens une position en hold sur Grove Collaborative (GROV). Les actions…$1.12Les coûts sont bas en termes de revenus, et la direction a accompli le travail peu glamour de réduire les dépenses afin d’atteindre un EBITDA positif sur trois trimestres consécutifs. Mais la base de clients – l’actif essentiel d’un vendeur de abonnements – continue de diminuer à un taux annuel de 23 %. L’amélioration des revenus, dont la direction parle, provient des canaux de vente en gros, et non du modèle direct client, qui est caractéristique de l’entreprise. Les données actuelles suggèrent donc qu’il convient de rester patient, plutôt que de se fier aux résultats.

Qu’a changé au deuxième trimestre 2026

Grove a indiqué que les revenus nets pour le deuxième trimestre de l’année fiscale 2026 étaient de36,6 millions de dollars, soit une baisse de 16,9 %Il s’agit de 44,1 millions de dollars l’année précédente, et ce chiffre est essentiellement en ligne avec l’estimate de consensus de 36,8 millions de dollars. La perte nette est donc diminuée.0,9 millionLe EPS dilué selon les normes GAAP est de -0,03 $, contre -0,10 $ l’année dernière. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’est amélioré à 0,5 millions de dollars. C’est le troisième trimestre consécutif où le EBITDA ajusté est positif. C’est aussi la première fois que l’entreprise atteint ce niveau.

Le flux de trésorerie d’exploitation était de1,3 millionLa société dispose de 11,4 millions de dollars en espèces au 30 juin, soit une légère augmentation par rapport à 10,4 millions de dollars à la fin du mois de mars.

La direction a renouvelé les prévisions de revenus pour l’année entière 2026 : entre 142,5 millions et 152,5 millions de dollars. Elle prévoit également que le EBITDA ajusté se situera entre zéro et un petit nombre de millions de dollars positif. Le message est le même qu’au premier trimestre : la situation actuelle est inférieure à celle de l’entreprise, mais une amélioration continue devrait suivre.

Le problème est que l’“amélioration séquentielle” du Q2 était fragile. Les revenus ont augmenté.Seulement 1 % en Q1Et tout ce bénéfice provient de canaux qui ne relèvent pas de DTC, comme QVC et Amazon. Les revenus liés à DTC, qui constituent l’activité principale, ont en réalité diminué par rapport aux années précédentes.

Le problème du client

Les commandes totales de DTC ont chuté à 489 000 en deuxième trimestre, soit une baisse de 23,6 % par rapport aux 640 000 du trimestre précédent. Le nombre de clients actifs est passé à 509 000, soit une diminution de 23,3 % par rapport aux 664 000 du même trimestre. On peut comparer cela au premier trimestre : les commandes étaient alors de 502 000, et le nombre de clients actifs de 553 000. La baisse continue… sans que rien ne ralentisse.

Le revenu par commande est passé de 65,23 $ à 69,19 $, soit une augmentation de 6,1 % par rapport à l’année précédente. Cette hausse est due au passage vers des catégories de produits à prix plus élevé, ainsi qu’à des promotions ciblées via le programme de fidélité Grove Green Rewards. En d’autres termes, Grove tire un meilleur profit de moins de clients, ce qui correspond à une diminution de la taille de sa franchise.

La direction a été honnête sur les compromis à faire. Les réductions des dépenses publicitaires ont contribué à améliorer le résultat net, mais elles ont également entraîné une diminution du nombre de nouveaux et de récurrents clients. On ne peut pas croître durablement un business de abonnements en réduisant les dépenses liées à l’acquisition de clients. Les économies de coûts qui ont permis d’obtenir un BEBITDA positif sont également la raison pour laquelle la base de clients continue de diminuer.

Le taux de marge brute est tombé à 53,6 % contre 55,4 % l’année précédente, soit une baisse de 190 points de base. La direction attribue cette situation aux éliminations uniques d’inventaires, ainsi qu’à l’absence d’avantages liés à la vente d’inventaires réservés l’an précédent. Même si on accepte que cette situation soit temporaire, le cours de la marge indique une direction erronée, alors que l’entreprise connaît une contraction.

Fond de roulement en espèces et risque structurel

La situation en liquidités de 11,4 millions de dollars permet à Grove de continuer à fonctionner sans avoir besoin d’emprunter de fonds. Mais cela ne constitue pas un apport suffisant pour financer des acquisitions, des investissements majeurs dans les produits, ou les dépenses marketing nécessaires pour reconstituer la base clientèle. Il s’agit donc d’un bilan suffisant pour assurer la survie, mais pas suffisant pour financer une croissance significative.

Il y a aussi le problème lié aux obligations de conformité au NYSE. Grove a reçu une notification indiquant qu’il ne respectait pas ces exigences.Mai 2025En ce qui concerne les exigences de capitalisation boursière minimale et d’actif des actionnaires, la bourse a accepté un plan de conformité permettant de disposer de 18 mois pour retrouver sa statut de bourse valide. Avec une capitalisation boursière d’environ 45 millions de dollars pour 40,1 millions d’actions en circulation, ce délai fait que la menace de suspension de la cotation reste un risque potentiel.

En août 2025, le groupe d’actionnaires HumanCo Investments a exercé une pression sur la direction pour qu’elle examine des alternatives stratégiques, y compris une vente ou une fusion potentielle. La direction a reconnu que les actions étaient sous-évaluées. Aucune décision concrète n’a été prise à partir de ce processus.

Évaluation : bon marché, mais ce prix bas a ses raisons.

Avec une capitalisation boursière de 45 millions de dollars, Grove est cotée à environ 2,5 fois le chiffre d’affaires récent. En utilisant le point médian des prévisions pour l’ensemble de l’année, cela correspond à environ 0,9 à 1,0 fois le chiffre d’affaires prévisionnel. Si l’on convertit le chiffre d’affaires EBITDA ajusté actuel en montant annuel, soit environ 0,5 million de dollars par trimestre, on obtient environ 2 millions de dollars. Cela signifie qu’il y a environ 22 fois ce montant sur cette base.

Ces chiffres semblent attrayants en apparence. Mais la comparaison qui compte, c’est la trajectoire des revenus. Si les revenus continuent de diminuer plutôt que de se stabiliser, le multiple futur ne sera pas de 1,0x – c’est un objectif en mouvement qui se rétrécit dans l’autre direction. Si le EBITDA ajusté reste positif uniquement parce que les dépenses sont faibles, et non parce que les marges augmentent, alors le chiffre de 22x ne vous dit pas si ces bénéfices sont durables.

Deux analystes qui couvrent les actionsOn ne s’attend plus à ce que l’entreprise atteigne un bénéfice nul.Sur la base des normes GAAP, cela ne sera possible que dans un avenir prévisible. C’est l’autre aspect de ce chiffre d’affaires ajusté : l’entreprise perd toujours de l’argent réel.

Cette baisse de prix reflète une situation de réduction de la performance de l’entreprise. La question est de savoir si le marché a réagi de manière excessive et a fixé un prix qui est plus mauvais que ce qu’indiquent les fondamentaux de l’entreprise, ou si cette baisse se poursuivra plus longtemps que les prévisions de la direction le suggèrent.

La horloge du catalyseur

Le troisième trimestre représente la véritable épreuve. La direction a déclaré que le premier trimestre 2026 était un point bas des revenus, et a promis une amélioration progressive des revenus nets dans les trois trimestres restants. Le deuxième trimestre a enregistré une augmentation de 1 % uniquement sur les canaux non DTC. Il est nécessaire que le troisième trimestre montre si les revenus DTC peuvent devenir positifs progressivement. Si c’est le cas, la direction aura obtenu sa deuxième donnée clé, et l’idée de stabilisation gagne en crédibilité. Si les revenus DTC continuent de diminuer, cette théorie s’affaiblit.

Qu’est-ce qui pourrait me faire changer d’avis ?

Trigger d’amélioration :Deux trimestres consécutifs de croissance continue des revenus DTC, accompagnés d’une augmentation ou d’une stabilisation du nombre d’utilisateurs actifs. Cela indique que la phase de baisse est réelle et que la structure des coûts fonctionne bien à cette nouvelle échelle. Si cela se produit, 1,12 deviendrait un chiffre significatif en termes de valorisation de l’action.

Trigger de downgrade :Un autre quart de diminution des clients avec un chiffre de deux décimales, des flux de trésorerie négatifs, ou des prévisions qui remettent en question les affirmations concernant l’amélioration continue de la situation. Le coussin de 11,4 millions de dollars de trésorerie limite les risques de dégradation catastrophique, mais une contraction continue ferait du titre une pièce d’argent à valeur lente.

Verdict

Grove a prouvé qu’il peut atteindre un niveau de rentabilité adapté. Le cours de l’action est bon marché par rapport aux revenus générés. Mais une entreprise de vente par abonnement qui subit une baisse de 23 % de ses clients, avec une diminution des revenus provenant du DTC, des marges brutes réduites, et sans capitaux pour investir dans la croissance, n’est pas encore une histoire de retournement. C’est plutôt une entreprise qui cherche à gagner du temps. Les données montrent que il est préférable d’attendre que le DTC se stabilise avant de décider si l’entreprise est valable ou non. Garder.