Grocery Outlet : La vente à bas prix a créé un “pont” bon marché – il est temps de passer à l’achat.

Grocery Outlet : La vente massive a créé un marché bon marché – Il est temps d’acheter.

L’action de Grocery Outlet (NASDAQ: GO) a chuté d’environ 47 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 19,23 dollars, pour se situer actuellement autour de 10,17 dollars. Cette baisse s’est produite après une série de révisions négatives par les analystes, commencée en mars, causées par des résultats faibles au quatrième trimestre 2025 et des prévisions prudentes pour l’année fiscale 2026. Aujourd’hui, l’entreprise a publié ses résultats du deuxième trimestre de l’année fiscale 2026 : les revenus et le EPS ajusté ont été supérieurs aux attentes. De plus, les prévisions pour l’année entière ont été relevées, et on observe déjà une stabilisation des activités opérationnelles. L’action a donc augmenté.Plus de 13 % pendant les heures post-ouverture..

C’est la configuration que j’apprécie. Le réajustement de la valeur boursière se fait plus rapidement que l’entreprise ne s’améliore. La question maintenant est de savoir si Grocery Outlet dispose de suffisamment de preuves pour justifier une intervention, alors que l’ensemble des analystes donne une note de « réduction ». À ce taux de multiples, la réponse est oui.

Qu’a changé au deuxième trimestre ?

Les revenus ont atteint 1,19 milliard de dollars, soit une hausse de 1,1 % par rapport au trimestre précédent. Ce chiffre est supérieur aux 1,17 milliard de dollars estimés par les analystes. Plus important encore, le EPS ajusté (bénéfices par action hors normes, sans tenir compte des éléments exceptionnels) a atteint…0,20 contre 0,12, comme l’espéraient les analystes– Un taux de réussite de 67 %. Le EBITDA ajusté (revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements) a atteint 65,7 millions de dollars, soit 5,5 % des ventes. Cela représente environ 9 millions de dollars de plus que les prévisions internes de la direction.

Ces bénéfices supérieurs ne proviennent pas d’une augmentation des chiffres d’affaires. Ils découlent plutôt d’une meilleure gestion des marges. Le taux de marge brute est de 30,2 %, ce qui dépasse la fourchette indiquée par la direction, soit entre 29,8 % et 30,0 %. Cela est dû à une réduction des actions de liquidation, des dépenses promotionnelles plus faibles, ainsi qu’à une amélioration du mix produits. Les dépenses de vente et d’administration ont atteint 339,5 millions de dollars, soit une hausse inférieure à 1 % par rapport à l’année précédente. Ces dépenses représentent 28,5 % des ventes nettes. Il y a également une amélioration de 130 points de base par rapport à l’année précédente en termes de proportion dans les ventes.

La direction a établi des prévisions pour l’ensemble de l’année. Les perspectives révisées prévoient des ventes nettes comprenant entre 4,70 et 4,72 milliards de dollars (le point médian précédent était de 4,66 milliards de dollars). Le BEBDA ajusté se situe entre 225 et 235 millions de dollars, et le EPS ajusté se situe entre 0,51 et 0,55 dollars (le point médian précédent était de 0,50 dollar). Le chiffre moyen des revenus, à 4,71 milliards de dollars, est supérieur au consensus des analystes. Quant au EPS, il est de 0,53 dollar, soit une augmentation de 6 % par rapport aux prévisions précédentes.

L’histoire de fonctionnement : stabilisation, pas accélération

C’est là que les preuves deviennent réelles. Les ventes dans les magasins comparables – c’est la métrique qui permet de mesurer les changements des revenus dans des magasins ouverts depuis au moins un an – ont diminué de 30 points de base au deuxième trimestre. Cela reste une baisse. Mais c’est une amélioration de 70 points de base par rapport au premier trimestre, ce qui signifie que la baisse ralentit.

Le trafic a augmenté de 1,8 % par rapport à 1,5 % l’année précédente. La taille du panier a diminué de 2,1 %, mais ce indicateur s’est amélioré d’environ 100 points de base sur le long terme. La catégorie des produits alimentaires de l’entreprise – son segment le plus important – a connu une performance positive, avec un taux de 3,5 %. Les catégories des produits délicieux et des produits surgelés ont également montré des améliorations.

La direction attribue cette amélioration progressive à deux actions délibérées. Premièrement, l’entreprise a reconstruit sa gamme de produits opportunistes – c’est-à-dire les produits en fin de vie ou en excédent qui permettent une expérience d’achat agréable. Cette gamme de produits s’est améliorée d’environ 200 points de base, et le volume des livraisons a augmenté d’environ 150 points de base ces dernières semaines. Deuxièmement, la direction a investi environ 20 millions de dollars dans des campagnes promotionnelles au début de l’année pour soutenir les ventes pendant que la chaîne d’approvisionnement se reconstruit. Ces investissements promotionnels devraient diminuer à la fin du troisième trimestre, ce qui devrait permettre de maintenir les bénéfices, si la demande reste stable.

Le réajustement stratégique est clair. Le PDG Jason PotterLes résultats de Q4 sont considérés comme « inacceptables ».Après que l’entreprise ait surévalué l’disponibilité des produits en stock au quotidien, au détriment des offres de marques à prix réduits. La solution consiste à restaurer la stratégie de recherche de produits intéressants, à renforcer les relations avec les fournisseurs (sous la direction du nouveau Directeur Général Paul Miller), et à améliorer les opérations sur le terrain grâce à des systèmes de routage dynamique et aux outils permettant de recueillir les retours des clients via les point de vente. Ces mesures commencent déjà à donner des résultats positifs.

Le troisième trimestre sera plus difficile. La direction prévoit une baisse des ventes de 1 % à quasi-stable, en raison d’un facteur négatif d’environ 100 points de base lié à l’épidémie de Cyclospora qui affecte la disponibilité des produits frais dans l’industrie. Les prévisions pour le troisième trimestre indiquent un EBITDA ajusté de 58 millions de dollars à 61 millions de dollars, et un EPS ajusté dilué de 0,14 à 0,16 dollars. Cela représente une baisse par rapport au deuxième trimestre, mais il s’agit d’un facteur temporaire et non structurel.

Le test de évaluation

C’est là que l’affaire se rapproche de l’achat.

À 10,17 $, Grocery Outlet se positionne à un ratio de 0,3 fois son chiffre d’affaires par rapport à sa valeur actuelle, avec une valeur actuelle de 1,44 milliard de dollars, contre une capitalisation boursière d’environ 1 milliard de dollars. L’entreprise possède un endettement total de 505,6 millions de dollars, ainsi que 74 millions de dollars en liquidités. De plus, elle dispose d’une capacité de refinancement d’environ 154 millions de dollars. Le ratio de levier net est de 1,8 fois l’EBITDA ajusté, ce qui est acceptable pour une entreprise dont le chiffre d’affaires ajusté se situe autour de 230 millions de dollars.

La cote de prix consensus de l’analyste$9.65 pour 13 analystes de couvertureCela signifie une baisse de 2,6 % par rapport à la clôture pré-ventes à 9,83 $. Parmi ces 13 analystes, aucun ne donne une recommandation « Acheter ». Deux donnent une recommandation « Vendre », et 11 donnent une recommandation « Hold ». La cible moyenne n’a pas réussi à suivre les résultats du deuxième trimestre, ni les prévisions de croissance accélérées.

Par rapport à Sprouts Farmers Market, dont le cours est de 0,9x P/S, avec un EV/EBITDA de 7,4x et une capitalisation boursière huit fois plus élevée, Grocery Outlet est valorisé comme si la diminution de ses ventes comparables était permanente. Mais ce n’est pas le cas. Historiquement, la société a connu une croissance de 3%–5% avant les erreurs stratégiques. Aujourd’hui, la direction cherche à maintenir les ventes comparables à un niveau stable, soit -0,5%, tout au long de l’année. De plus, les marges brutes se stabilisent entre 29,8% et 30,0%.

À un EPS ajusté de 0,53 au niveau du point médian de la prévision pour l’exercice 2026, le titre est vendu à un ratio d’éarnings futurs d’environ 19 fois. Ce n’est pas vraiment bon marché pour une entreprise de commerce de produits alimentaires qui connaît une croissance faible. Mais c’est un ratio défendable pour une entreprise qui vient de surpasser ses objectifs et a constaté une amélioration continue dans ses performances opérationnelles. De plus, le cours du titre est inférieur de 47 % à son plus haut niveau sur 52 semaines.

Pour donner un contexte, l’action était en cours de négociation à environ 19 dollars, alors que Jefferies et Telsey avaient des prévisions respectivement à 18 dollars et 15 dollars. La baisse des attentes depuis mars – qui incluait Jefferies…En diminuant son prix de 18 $ à 7 $.Et Telsey, qui est passé de 15 à 9 dollars – c’est le principal facteur qui a provoqué cette baisse des valeurs. La détérioration fondamentale était réelle, mais elle a déjà été prise en compte dans les prix des actions.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer

Je ne prétends pas que le chemin est sans obstacles. Les risques sont structurels, et non temporaires.

Les ventes de magasins comparables restent négatives. Le trafic augmente, mais les paniers de produits vendus diminuent. Cela signifie que l’entreprise gagne des clients qui dépensent moins. C’est une bonne situation, mais cela ne permet pas automatiquement d’augmenter les marges, si la taille des paniers continue de diminuer.

L’épidémie de Cyclospora représente un véritable obstacle dans le troisième trimestre. Les produits alimentaires sont une catégorie très importante pour les magasins à prix réduit. Le risque pour les consommateurs lié aux produits frais pourrait donc entraver les ventes, malgré les efforts déployés pour gérer cet impact, qui est déjà prédit à un retrait de 100 points de base.

Le nombre de magasins est un facteur important. L’entreprise a fermé 36 magasins qui ne fonctionnaient pas bien dans le cadre de son plan d’optimisation. En même temps, elle a ouvert 10 nouveaux magasins et fermé 12 autres au deuxième trimestre. Ainsi, le nombre total de magasins s’élève à 547. On s’attend à environ 30 à 33 nouveaux magasins en 2026. Expandre tout en faisant baisser les ventes est une décision risquée. Cependant, la direction affirme que les nouveaux magasins de 2027 se concentreraient sur des localités existantes, ce qui représente une approche plus disciplinée.

Le flux de trésorerie libre reste faible. Le flux de trésorerie opérationnel est passé à 43,2 millions de dollars, contre 73,6 millions de dollars l’an dernier. Les dépenses de capital s’élevant à 43,7 millions de dollars ont entraîné un flux de trésorerie libre minimal en cette période. L’entreprise doit prouver que l’amélioration des marges se traduit par une génération réelle de liquidités avant que la valeur actuelle de l’entreprise ne devienne plus généreuse.

La concurrence de Walmart, Aldi et des opérateurs de magasins à prix réduits continue de réduire les marges de profit dans le secteur des produits alimentaires à prix réduit. Grocery Outlet conserve une avantage tarifaire de 15 %–20 % par rapport aux magasins de masse, et de 30 %–40 % par rapport aux magasins alimentaires traditionnels. Cependant, cet écart se réduit à mesure que les concurrents augmentent l’intensité de leurs promotions.

Le verdict

Grocery Outlet n’est pas encore sorti de la crise. Les ventes comparables continuent de diminuer, les volumes de ventes se réduisent, et le troisième trimestre est marqué par des difficultés liées aux produits agricoles. Mais les résultats du deuxième trimestre sont positifs, les prévisions ont été ajustées en hausse, et l’amélioration continue des ventes, du taux de marge brute et des coûts de gestion montrent que la situation s’améliore réellement – ou du moins suffisamment pour attirer l’attention.

Le marché a puni cette action en raison du scénario le plus négatif qui pourrait déjà se produire. Avec un ratio EV/sales de 0,3x, un EPS anticipé de 19x, et une note « réduire » donnée par les analystes consensus avec une cible moyenne de 9,65 $, il y a peu de risques à considérer. Le rapport risque/rendement s’est inversé.

Je suis en train de passer de Grocery Outlet à Buy. L’objectif est que les ventes par rapport aux concurrents reviennent dans une situation positive dès fin 2026 ou début 2027. Les marges brutes devraient se stabiliser entre 29,8 % et 30,0 %. De plus, le flux de trésorerie libre s’améliore à mesure que les dépenses promotionnelles diminuent. Il faudra attendre le troisième trimestre pour voir l’impact de Cyclospora et la tendance des ventes par rapport aux concurrents. Si le trafic continue de croître tandis que la taille des paniers reste stable, l’action a un bon chemin vers 15 $. Mais si les ventes par rapport aux concurrents continuent de diminuer ou si les paniers restent petits, la cote de prix suggérée par les analystes, de 7 $, restera le niveau minimum.