Greg Abel est de retour pour remettre en marche la « machine » de Berkshire – avec une offre dont les termes ne sont pas clairs.

La chose la plus étrange que Greg Abel a fait durant ses six premiers mois en tant que président de Berkshire Hathaway n’a pas été les grandes acquisitions ou les rachats d’actions. C’était plutôt l’accord de partenariat signé avec une compagnie d’assurance japonaise, dont les termes ne sont pas clairement définis.

Le 23 mars 2026, la division de raffinage d’assurances de Berkshire, NICO, a acheté une participation de 2,5 % dans Tokio Marine Holdings pour 1,8 milliard de dollars. Elle a également rejoint le groupe de raffinage d’assurances par l’intermédiaire d’un accord de partage de quotas entre entiers, et a accepté de collaborer en matière d’acquisitions et de fusions. Le problème, ou plutôt le point important, est que les modalités de collaboration en matière d’acquisitions et de fusions ne sont pas clairement définies. Ajit Jain, le chef de la division de raffinage d’assurances chez Berkshire depuis longtemps, a reconnu cela lors de la réunion annuelle.“Ce n’est pas expliqué en détail.”Greg Abel a dit la même chose de manière différente : cette collaboration « évoluera avec le temps ».

Ce n’est pas comme ça que Berkshire gère habituellement ses affaires. Les transactions à l’époque de Buffett étaient simples : soit on achetait toute l’entreprise, soit on prenait une participation silencieuse. Il n’y avait pas de solution intermédiaire. Maintenant, il y a une solution intermédiaire : un accord de partenariat. Les dispositions les plus intéressantes de cet accord dépendent de la bonne foi des parties concernées.

Cela ressemble moins à une acquisition de Berkshire, et plus à une structure d’investissement conjoint. Cela ressemble aux relations de participation minoritaire…Henry Singleton a construit à Teledyne.Ou bien, la relation de partenariat entre John Malone permettait à celui-ci de contrôler les entreprises médiatiques sans en être propriétaire. Ou encore, les arrangements d’investissement conjoint entre KKR et Global Atlantic. Ce que fait Abel – que ce soit de manière explicite ou non – c’est de transformer la participation d’Berkshire dans les compagnies d’assurance en un outil pour accéder à de nouvelles opportunités commerciales via les équipes de certains autres investisseurs. Le traité de réassurance permet à Berkshire d’accéder à une partie des actifs de Tokio. La clause d’acquisition et de fusion permet à Tokio d’accéder au bilan de Berkshire. Aucune des deux parties n’a promis quoi que ce soit de concret concernant les implications réelles de cela… Et c’est justement ce qui est intéressant. De bonnes relations et des incitations alignées permettent de réaliser ce que normalement se fait avec un document de terme.

L’investissement dans Alphabet représente une autre différence structurelle ; c’est ce qui rend l’accord avec Tokio plus logique. Au premier trimestre 2026, Abel a acheté plus de 20 milliards de dollars d’actions d’Alphabet, y compris 10 milliards de dollars provenant d’une introduction privée de actions de classe A et C à des prix inférieurs au marché. Alphabet est désormais la quatrième entité dont Berkshire détient des actions. Ces fonds sont utilisés pour financer la construction d’infrastructures liées à l’IA. Buffett a passé la majeure partie d’une décennie à éviter les investissements technologiques, en raison de la difficulté de prédire les avantages compétitifs à long terme, ainsi que du héritage lié aux entreprises du secteur informatique. Abel n’a pas seulement franchi cette ligne – il a acheté tout le secteur.

En combinant ces deux actions, le schéma devient plus clair. Abel ne dépense pas simplement l’argent de Buffett. Il modifie les instruments utilisés par Berkshire pour dépenser cet argent. Alors que Buffett était un gestionnaire de portefeuille qui achetait parfois des entreprises entières, Abel agit plutôt comme un opérateur qui contrôle un bilan financier. Il est prêt à acheter des parts minoritaires, à entrer dans des partenariats incertains, et à allouer son capital aux secteurs que son prédécesseur évitait.

La vitesse confirme le changement. Le Taylor Morrison Home a été annoncé à la fin du mois de mai, et a fermé en juillet. Abel a négocié l’accord lui-même.J’ai passé environ cinq heures avec le PDG de l’entreprise cible en Arizona.Et il ne s’est pas donné la peine de notifier le conseil d’administration avant que l’accord ne soit conclu. Buffett a dit que l’exécution de l’accord était “plus rapide” et “plus fluide” que ce qu’il aurait pu gérer lui-même. L’accord lui-même…6,8 milliards de dollars en espèces, 8,5 milliards de dollars en valeur d’entreprise. Cela représente environ 1,1 fois les bénéfices historiques et 9 fois les bénéfices récents.C’est toujours reconnaissable comme une action de Buffett : acheter une entreprise dépassée à un prix bon marché, et l’associer à une filiale existante. Mais l’aspect de consolidation – intégrer Taylor Morrison dans les activités existantes de Berkshire, et éventuellement se débarrasser des positions superposées chez Lennar et NVR – est quelque chose que Abel apporte de ses années chez MidAmerican Energy. Là, il combinait régulièrement les acquisitions en une seule entité, afin d’obtenir une plus grande efficacité.

Du côté des marchés publics, le changement est tout aussi marqué. Le deuxième trimestre 2026 fut…Le premier trimestre sur les 14 trimestres, où Berkshire a acheté plus d’actions que de ventes.Achat de 23,5 milliards de dollars en actions, contre des ventes de 3,7 milliards de dollars. Le montant en liquidités, qui avait atteint un record de 397,4 milliards de dollars à la fin du premier trimestre,Il est tombé à 364,7 milliards de dollars au 30 juin.– La première baisse consécutive en quatre ans. De plus, les rachats d’actions, qui étaient suspendus pendant six trimestres consécutifs, ont repris avec 4,5 milliards de dollars rien que pour ce trimestre.encore 3,3 milliards de dollars en juilletEn total, cela représente près de 8 milliards de dollars en actions de Berkshire rachetées depuis juin, soit environ 1,45 fois la valeur comptable des actions.

La quantité de liquidités est le facteur qui rend tout cela intéressant. Berkshire possède environ 365 milliards de dollars en liquidités et en obligations du Trésor à court terme. Même avec les taux actuels, cela génère…Environ 12 milliards de dollars par an en revenus d’intérêts après impôts.— plus que la plupart des entreprises du S&P 500. La question pour les actionnaires n’est pas de savoir si Abel peut trouver des actifs à acheter. C’est plutôt de savoir s’il peut trouver des actifs à acheter à des prix qui justifient le transfert de capitaux depuis les obligations à risque zéro, qui rapportent quelques points de pourcentage de rendement. Buffett a maintenu son positionnement concernant les valeurs boursières pendant trois ans, en vendant…173 milliards de dollars en actions entre 2022 et 2024Parce que rien ne semblait suffisamment bon marché. Abel choisit de ne pas le faire.

C’est une choix raisonnable si vous croyez que le marché restera élevé et que les capitaux patients génèreront des rendements en étant investis. C’est un choix risqué si vous pensez que les valeurs des actifs sont encore trop élevées – l’indicateur Buffett, qui mesure le ratio entre la capitalisation boursière américaine et le PIB, était à environ 232 % par rapport aux tendances à long terme au début de l’année 2026, soit environ deux écarts-types au-dessus de la moyenne. La première véritable épreuve pour Abel n’est pas de savoir s’il peut dépenser de l’argent. C’est de savoir s’il peut dépenser bien cet argent.

L’accord avec Tokyo pourrait être un indicateur clair. Si la collaboration en matière d’acquisitions et de fusions ne produit rien au cours des prochaines années, Berkshire aurait essentiellement investi 1,8 milliard de dollars dans une participation minoritaire, sans aucune information précise sur cette participation. Si cela fonctionne, Berkshire aura accès à des opportunités qu’elle ne pourrait pas trouver ou évaluer seule. La stratégie d’Alphabet est également binaire : soit les dépenses liées aux infrastructures d’IA augmentent, et le taux de réduction des prix du marché privé devient réaliste ; soit le cycle des dépenses de développement technologique dépasse ses attentes, et Berkshire se retrouve dans une situation où elle n’a aucun avantage opérationnel.

Les actions de Berkshire ont augmenté d’environ 3 % sur la période écoulée, bien en deçà des gains de deux chiffres du S&P 500. Selon l’estimation du prix juste de Morningstar, les actions de classe A valent environ 765 000 dollars. Certains analystes estiment que les actions de Berkshire pourraient atteindre…Underestimé de jusqu’à 34 %Le marché est en mode « montre-moi » : ce n’est pas parce qu’il doute des compétences opérationnelles d’Abel, qui sont solides, mais parce que c’est dans l’allocation des capitaux que Berkshire crée ou détruit de la valeur à grande échelle.

Le point essentiel est le suivant : Abel réinitialise la machine de Berkshire. Alors que le modèle ancien était patient, binaire et obsédé par l’évaluation des actifs, le nouveau modèle est plus rapide, plus relationnel, et est prêt à investir des capitaux via des outils qui n’existaient pas dans le kit de outils de Buffett. Que cela soit rentable ou non dépend de la même chose qui compte toujours pour Berkshire : savoir si ceux qui gèrent les comptes peuvent trouver des actifs intéressants à acheter avant le reste du marché. Les fonds en liquidités sont suffisants pour qu’il n’ait pas besoin de se précipiter. Mais le fait qu’il se précipite – ou du moins qu’il agisse plus rapidement que personne ne l’attendait – vous indique quel genre d’opérateur vous avez.