Greg Abel a utilisé 38 milliards de dollars en liquidités de Berkshire pour des actions – un signe ou une distraction ?

Le marché interprète les premiers mouvements d’Abel comme un changement dans l’allocation des capitaux.

Abel teste une nouvelle stratégie de investissement de Berkshire.

Sous Buffett, l’entreprise était caractérisée par sa patience et ses importantes réserves en liquidités. Sous Abel, le marché commence à voir Berkshire moins comme un détenteur de liquidités, et plus comme une entreprise capable d’allouer activement son capital. Ce changement est important, car les investisseurs évaluent maintenant si l’identité de Berkshire après Buffett possède vraiment des avantages stratégiques, ou si ce n’est qu’une très grande réserve de liquidités.

Le premier signe fut le retrait de liquidités.

Le solde en espèces de Berkshire est tombé à364,7 milliards de dollars, contre 380,2 milliards de dollarsDans ce trimestre, la baisse absolue peut sembler modeste par rapport au montant total des actions vendues, mais la direction de cette baisse est importante. Berkshire a également racheté 4,5 milliards de dollars de ses propres actions au deuxième trimestre, et a dépensé au moins 10,1 milliards de dollars en juillet pour des rachats d’actions et pour l’acquisition de Taylor Morrison.

Le marché a réagi rapidement. Les actions de Berkshire ont atteint leur niveau le plus élevé depuis que Warren Buffett a annoncé son départ, ce qui indique que les investisseurs sont prêts à admettre que Berkshire pourrait désormais être plus déterminée dans l’utilisation de ses capitaux que beaucoup ne l’espéraient.

L’achat net est plus important que le montant total dépensé.

La question clé n’est pas de savoir si Berkshire a dépensé de l’argent en espèces. C’est plutôt si ces dépenses correspondent à un nouveau régime de gestion.

Les documents indiquent une chute du régime.

En termes d’actions réelles achetées, cela ressemble plus à des achats réels qu’à ce que l’on pourrait croire à l’époque de Buffett. BerkshireRécupéré 4,5 milliards de dollars en actions au deuxième trimestre.Et plus de 3,3 milliards de dollars en juillet, après une pause de près de deux ans dans les rachats d’actions. Ce qui est plus important, c’est que le portefeuille d’actions a vu l’achat de près de 20 milliards de dollars en actions supplémentaires par rapport aux ventes au cours du trimestre. Cela représente une tendance constante de 14 trimestres consécutifs où l’entreprise était un vendeur net. C’est là le signe le plus clair que les investisseurs ont pu percevoir.

Les experts peuvent interpréter cela comme une démarche de Abel pour gagner en compétence dans le jeu. Les sceptiques peuvent arguer que un seul quart d’heure ne suffit pas pour éliminer l’habitude de vendre au marché. Mais la direction dans laquelle se dirige le jeu a clairement changé.

Pourquoi la combinaison est importante

Ce n’était pas simplement une élimination aléatoire de liquidités. La combinaison des rachats accélérés, de l’accumulation de capitaux propres et de quelques investissements visibles est importante, car Berkshire utilise son capital sur un marché où les prix sont élevés. Une entreprise qui passe d’une position de vendeur habituel à une position de acheteur net change donc la nature de ses intérêts.

Le point de vue est simple : si Berkshire continue à acheter avec force, le marché pourrait commencer à évaluer les options d’allocation de capital, et non seulement la durabilité des actions. Si l’achat net diminue rapidement, les optimistes considéreront cela comme une réinitialisation à un niveau trimestriel, plutôt que comme une nouvelle stratégie de trading.

Le cas du ours : bénéfices solides, pas d’agressivité nouvelle.

Il serait facile de surestimer le montant d’un quart des dépenses.

Pourquoi les sceptiques ont-ils raison

Les analystes peuvent argumenter que les retraits en argent de Berkshire reflètent moins les instincts d’Abel que la capacité de rentabilité du groupe en général. Au premier trimestre, le bénéfice d’exploitation a encore augmenté.11,35 milliards de dollarsMême avant les dépenses plus importantes du deuxième trimestre, Berkshire a également remis 234 millions de dollars aux actionnaires au premier trimestre. C’est la première fois que Berkshire effectue des rachats d’actions depuis mai 2024. Selon cette analyse, la diminution des liquidités est principalement due à une machine de rentabilité encore puissante, et non à un changement fondamental dans l’attitude des actionnaires envers les investissements risqués.

Les sceptiques peuvent également noter que rien de tout cela ne nécessitait de titres de presse sensationnels. Si Abel continue à éviter les acquisitions spectaculaires, les pessimistes diront que le marché transforme, par hasard, un allocateur prudent en un allocateur décisif.

Pourquoi l’accélération reste-t-elle importante

La réfutation n’est pas que les bénéfices d’exploitation ont provoqué ces dépenses. C’est plutôt que le rythme de déploiement a changé. Au deuxième trimestre, les rachats d’actions ont augmenté.4,5 milliards de dollarsEn juillet, une autre transaction a représenté plus de 3,3 milliards de dollars. De plus, la société a acheté près de 20 milliards de dollars en actions, plus que ce qu’elle a vendu entre avril et juin. Berkshire disposait déjà de liquidités avant cela. Ce qui a changé avec Abel, c’est le moment de ces transactions.

Donc, la véritable épreuve n’est pas de savoir si l’argent a diminué et si les actions ont augmenté. C’est de voir si cela devient un phénomène récurrent.

Qu’est-ce qui confirmerait un régime de dépenses au style d’Abel ?

Juillet a augmenté les enjeux en ajoutant…Au moins 10,1 milliards de dollars de liquidités supplémentaires.Les fonds dépensés ont été utilisés pour des rachats de actions et l’acquisition de Taylor Morrison. La prochaine question est simple : est-ce le début d’une phase plus active de développement, ou simplement une entreprise très bien financée qui utilise ses forces de manière ciblée ?

Signaux de confirmation

• Le prochain rapport trimestriel devrait montrer que Berkshire est à nouveau un vendeur net, ou idéalement continue à acheter, plutôt que de revenir au mode de vente net auquel les investisseurs sont habitués. La métrique récente était que BerkshireAcheté près de 20 milliards de dollars en actions supplémentaires par rapport aux actions vendues.Entre avril et juin.
• Les achats réalisés devraient rester visibles après les 3,3 milliards de dollars ajoutés en juillet. Ainsi, les investisseurs peuvent déterminer si ce rythme représente un signe durable ou simplement une période de activité exceptionnelle d’un mois seulement.
• Berkshire devrait continuer à soutenir des positions en actions sélectives, y compris…10 milliards supplémentaires pour l’investissement déjà important de Berkshire dans Google et Alphabet, la société mère de YouTube.C’est le signe le plus clair que l’achat est motivé par la conviction, et non par une gestion passive des liquidités.
• Le marché devrait continuer à récompenser cette attitude. Si la réponse des actions diminue aussi rapidement que les dépenses, l’hypothèse d’une re-rating reste fragile.

Qu’est-ce qui annulerait la thèse ?

Regardez comment les liquidités se reconstruisent plus rapidement que les déploiements effectifs. Si Berkshire commence à stocker à nouveau des fonds, ou si, pendant un quart d’année entier, il ne fait pas grand-chose après les dépenses de juillet, alors les pessimistes auront une raison valable pour dire que c’était juste une option, et non une stratégie durable.