Greg Abel finit par dépenser cette somme d’argent… Et c’est une bonne décision.

Sais-tu ce qui m’ennuie plus que de rester à Berkshire ?365,5 milliardsEn espèces et en billets de Trésorerie ? L’idée que une entreprise ayant une telle solide situation financière, des flux de trésorerie dans l’économie réelle, et un multiple d’arbitrage de 12,9 fois ses bénéfices, garde la moitié de son capital inutilisé, tandis que la direction croit que les actions sont vendues à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque…

Pendant des années, le refus de Warren Buffett de dépenser son argent a été un sujet constamment abordé. Les opportunités d’investissement se sont épuisées, les valeurs des actions ont augmenté, et la liquidité de Berkshire a atteint des niveaux qui inquiétaient les investisseurs. Puis Greg Abel est arrivé en charge. Il a annoncé des rachats d’actions en mars, après près de deux ans de pause. Dès le deuxième trimestre, le rythme des rachats s’est accéléré.234 millionsà4,5 milliards de dollarsEt en juillet seul, un autre3,3 milliardsIl est sorti par la porte.

Ce n’est pas une simple mise en valeur des capitaux. C’est un allocateur discipliné qui reconnaît que les actions de Berkshire sont l’un des actifs de haute qualité et les plus bon marché qui existent.

Les calculs de rachat fonctionnent effectivement ici.

La question la plus importante concernant toute opération de rachat est la même que celle que je pose pour tout investissement : l’entreprise achète-t-elle quelque chose à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque ? La plupart des rachats sont le contraire. Ils se produisent à des prix extrêmement élevés, grâce à l’utilisation de la levier financier, ce qui détruit la valeur des actionnaires d’un dollar pour un dollar.

Berkshire est différent. Le PDG Greg Abel a déclaré clairement en mars, lorsqu’il a repris les actions de rachat, que l’entreprise n’achèterait des actions que lorsque…Le prix de rachat est inférieur à notre valeur intrinsèque, déterminée de manière conservatrice.Avec un ratio P/E de 12,9 et un ratio par rapport au valeur en books de 1,48, l’action ne vaut pas vraiment beaucoup d’attention. Mais pour une entreprise qui opère dans les domaines des chemins de fer, de l’assurance, de l’énergie, de la fabrication et du commerce de détail – des secteurs ayant des flux de trésorerie diversifiés et un pouvoir de tarification constant au cours des différents cycles économiques – ce ratio représente une réduction significative par rapport aux revenus réels de l’entreprise.

Cela est important, car les rachats d’actions à un prix inférieur augmentent la valeur par action de manière que les dividendes ne peuvent jamais le faire. Chaque action retirée signifie que les actions restantes possèdent une part plus importante des bénéfices de l’entreprise. Berkshire ne verse pas de dividendes par définition. Buffett a établi cette politique, et Abel continue de la maintenir. Le retour pour les actionnaires provient de la croissance des actifs et des rachats d’actions, et non de des versements trimestriels.

Le montant en espèces augmente pour une raison donnée.

À la fin du mois de juin, la position en liquidités et en titres du Trésor de Berkshire s’élevait à environ 364,7 milliards de dollars, contre un niveau record d’environ 380,2 milliards de dollars trois mois plus tôt. Cette baisse reflète deux actions simultanées : les rachats d’actions par Berkshire.4,8 milliards de dollarsDans la première moitié, il y a une inversion spectaculaire dans le portefeuille d’actions.

Pendant 14 trimestres consécutifs, Berkshire a été un vendeur net d’actions. Cette tendance s’est arrêtée au premier semestre 2026. L’entreprise a acheté 39,4 milliards de dollars en actions, tandis qu’elle a vendu 27,8 milliards de dollars, soit une augmentation nette de environ 11,6 milliards de dollars. Une acquisition de 10 milliards de dollars pour Alphabet a permis à Google de figurer parmi les cinq actifs les plus importants de Berkshire, remplaçant Chevron. En ce qui concerne les acquisitions, Taylor Morrison Home Corp. a été acquis pour 6,8 milliards de dollars en juillet, et OxyChem a été acquis pour environ 9,4 milliards de dollars en janvier.

C’est ce que représente un distributeur de capitaux lorsque les conditions sont favorables. Abel ne dépense pas son argent de manière imprudente. Il l’utilise dans trois domaines : ses propres actions, des actions publiques qu’il peut contrôler précisément, et des entreprises qu’il peut gérer. Il fait cela à un rythme que Buffett n’a jamais atteint dans ses dernières années. Les flux de trésorerie générés ont atteint 21,7 milliards de dollars au premier semestre ; donc, les dépenses sont financées par les bénéfices des entreprises, et non par emprunt.

L’économie réelle est celle qui effectue le travail difficile.

Sous l’histoire des investissements dans la capitale se trouve le véritable activité d’exploitation. Le bénéfice d’exploitation a augmenté de 16 % pour atteindre 12,98 milliards de dollars, grâce aux activités ferroviaires de BNSF, à l’industrie, aux services et au commerce de détail. Un tel développement sur une base économique diversifiée est exactement ce que l’on souhaite lorsque l’inflation refuse de disparaître.

Et l’inflation n’a pas disparu. L’indice des prix à la consommation, qui mesure les produits dont les prix changent lentement, comme les services, le logement et la santé, se situe à…2,8 pour centEn comparaison année après année, en juin, ce chiffre est bien supérieur à l’objectif de 2 % fixé par la Réserve fédérale. Le CPI de base reste également en hausse.2.4%Entre 2,6 pour cent. L’indice des prix de la fabrication ISM se trouve dans une zone en augmentation.22 mois consécutifsAvec les tarifs, les coûts des métaux et les contraintes de transport, les coûts des intrants restent élevés.

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne souhaite l’admettre. Les forces structurelles dont j’ai parlé précédemment – déglobalisation, démographie, transition énergétique, pouvoir budgétaire – ne s’inverseront pas, même si les décideurs politiques le prétendent. Et les entreprises qui profitent de ce régime sont celles qui ont le pouvoir de fixer les prix : les entreprises qui fournissent les services indispensables à l’économie.

Berkshire est en réalité un ensemble complet de ces entreprises. BNSF transporte les marchandises. Berkshire Hathaway Energy fournit l’électricité. Les activités d’assurance évaluent les risques. Les filiales de production et de services produisent des biens tangibles et assurent la logistique. Ce sont des actions de type TOLL – pas de type FANG – et elles gagnent de l’argent, indépendamment du parti politique qui est au pouvoir ou de la tendance technologique qui domine.

Le rapport ISM sur la fabrication en juillet renforce la importance de ces activités. Le PMI a atteint…55.6La lecture la plus forte depuisMai 2022Les nouvelles commandes ont atteint 56,7 pour le septième mois consécutif de croissance. La production a également augmenté, atteignant 58,5, soit une hausse de 6,3 points par rapport au mois de juin. Les stocks en stock pour l’aéronautique et la défense sont au plus haut depuis longtemps. Les stocks des clients restent “trop bas”, ce qui signifie que la production future sera probablement encore élevée, car les entreprises continueront à recharger leurs stocks.

C’est ce genre d’environnement de indicateurs clés qui soutient l’économie réelle. Le PIB indique ce qui s’est déjà passé. Les commandes nouvelles selon l’ISM indiquent ce qui va se passer. Ce qui va se passer, c’est une augmentation des trajets de marchandises sur les voies ferrées de BNSF, une activité de fabrication plus importante, et des primes d’assurance plus élevées – tout cela contribue aux bénéfices opérationnels de Berkshire.

L’évaluation est toujours de votre côté.

C’est là la partie que la plupart des investisseurs négligent. Berkshire est évaluée à 12,9 fois ses résultats d’exploitation récents. Comparons cela avec JPMorgan Chase, qui est évaluée à 15,1 fois, et American Express, qui est évaluée à 20,3 fois. Toutes deux sont des entreprises financières de qualité. Mais les activités diversifiées de Berkshire dans l’économie réelle, ses actifs en assurance et son portefeuille d’actions accumulé méritent une valorisation plus élevée, et non une valeur inférieure. Le fait qu’elle soit évaluée moins cher que ses propres actifs bancaires et de cartes de crédit est un signe de cela.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 24,2 milliards de dollars. Le montant total du dette est d’environ 513 milliards de dollars, mais le ratio dette/patrimoine n’est que de 17 %. La situation financière de Berkshire est vraiment solide ; elle ressemble à celle d’une forteresse. Et contrairement aux entreprises qui financent leurs rachats de actions en empruntant de l’argent nouveau, les rachats effectués par Berkshire proviennent de la trésorerie opérationnelle et des revenus d’intérêts sur les fonds de 365 milliards de dollars.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour chercher le taux de rendement le plus élevé possible chez Berkshire. Il n’y en a pas. Mais du point de vue des revenus et du risque/rendement, l’attrait réside dans une plateforme d’exploitation durable, une valeur actuelle qui n’a pas été exagérée, et une équipe de gestion qui achète ses propres actions à un rythme comparable aux années de réinvestissement de Buffett. Si on tient ces actions pendant le temps, les réinvestissements effectués par la société accomplissent le travail que les dividendes auraient normalement fait.

Ce que cela signifie pour le portefeuille

Je pense que les rachats accélérés constituent le signe le plus clair de ce que représente la philosophie d’allocation de capitaux de Greg Abel par rapport à celle de Buffett durant ses dernières années. L’ancienne approche consistait à garder du cash et à attendre que se produise une déstabilisation du marché – mais cela ne s’est jamais produit. L’approche nouvelle consiste à investir activement dans les actions lorsque les calculs sont favorables : acheter des actions à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque, augmenter les positions en actions publiques, et acquérir des entreprises entières dans une fourchette de 7 à 10 milliards de dollars.

Cela ne signifie pas que vous devriez acheter beaucoup d’actions de Berkshire, simplement parce qu’elles font partie des actions ayant été rachetées. L’action a dépassé le indice S&P 500 cette année, avec une hausse d’environ 3,8 %, contre 13 % pour le marché dans son ensemble. À un moment donné, le marché réévaluera ce prix des actions. Jusqu’à then, les résultats finaux dépendent de trois facteurs : les revenus d’exploitation continuent de croître à un taux égal ou supérieur à 16 %, la direction maintient la discipline de rachat des actions (pas seulement lorsque c’est avantageux, mais aussi lorsque ce n’est plus le cas), et l’environnement inflationniste permet aux flux de trésorerie liés à l’économie réelle de générer des bénéfices.

Pour l’investisseur qui ne veut pas chercher à maximiser les rendements, Berkshire offre quelque chose de plus rare : une entreprise qui permet de récupérer son capital à un taux inférieur, tout en augmentant la valeur des actifs sous-jacents. Le point optimal pour le rendement du capital propres, dont je parle souvent, se situe entre 2 et 4 %, avec une forte croissance des dividendes. Berkshire ne correspond pas littéralement à cette règle – elle n’a pas de dividendes. Mais l’effet économique des rachats continus de actions au-dessous de leur valeur intrinsèque est identique : votre participation dans l’entreprise par action augmente avec le temps.

La question n’est pas de savoir si Berkshire est intéressante aujourd’hui. La question est de savoir si vous êtes prêt à posséder une plateforme économique diversifiée, à un prix inférieur à ce que la direction pense que cette plateforme vaut, tout en sachant que la personne qui gère cette plateforme augmente activement votre participation. Pour ce type de situation, je pense que le risque/reward est positif.