Le coffre-fort en espèces de 397 milliards de dollars de Greg Abel chez Berkshire : des rachats d’actions, une opération majeure, ou les deux ?

La première épreuve de Greg Abel est de savoir comment utiliser les liquidités record de Berkshire.

Ce n’est plus simplement une histoire liée à Berkshire. C’est un indicateur de l’allocation des capitaux, et il se déroule de plus en plus rapidement maintenant que Greg Abel est à la tête de l’entreprise.397,4 milliards de dollars en espèces et en billets d’ÉtatLe coussin de liquidité de Berkshire est si important que cela influence directement les actions en question. Lorsqu’une entreprise détient près de 400 milliards de dollars, agir trop peu peut être presque aussi coûteux que faire une mauvaise décision. C’est pourquoi les rachats de actions et les engagements de financement supplémentaires sont importants : ce sont les signaux les plus clairs sur la manière dont Abel compte utiliser ce bilan financier.Le cash de Berkshire a eu un impact négatif sur le cours des actions.Et les investisseurs exigent plus que du patience.

Pourquoi la crédibilité d’Abel dépend maintenant de son déploiement

Berkshire n’entre dans cette situation pas par manque de liquidités. Elle dispose d’une liquidité record, et son programme de rachat de actions est réactivé. Mais le marché a envoyé un message clair : les investisseurs veulent voir ce que Abel fera avec tout cet argent. Tout choix important devient donc une épreuve pour tester sa capacité à augmenter la valeur par action, par des rachats de actions, des transactions ciblées, ou une combinaison des trois.

Les actions précoces d’Abel semblent intentionnelles, et non passives.

Le premier plan d’Abel ressemble davantage à une discipline délibérée qu’à une simple hésitation. Berkshire combine les achats de billets avec deux nouvelles contributions de capitaux au début du mois :10 milliards de dollars d’investissement d’AlphabetEt puis il y a l’achat de la société Taylor Morrison pour 6,8 milliards de dollars. Cela est important, car cela indique qu’il ne stocke pas de capitaux inutilisés par simple précaution. Il teste donc où les capitaux peuvent être investis, tout en essayant de respecter les normes habituelles de Berkshire en matière de prix et de discipline.

Pourquoi les rachats restent-ils le premier levier ?

Pour une entreprise de cette taille, les rachats d’actions sont souvent le moyen le plus simple pour agir. Ils fonctionnent immédiatement, ne nécessitent pas de équipes de intégration, et augmentent la valeur de chaque action restante dans l’entreprise lorsque les actions sont vendues à un prix inférieur à ce que la direction estime. Cela correspond bien aux pratiques de Berkshire.Les estimations de Barron portent les rachats de billets du deuxième trimestre entre 5 et 11 milliards de dollars.C’est un grand pas en avant par rapport à seulement 235 millions de dollars au premier trimestre, et aucun montant n’a été enregistré au cours des deux premières semaines d’avril. En termes simples : Berkshire a commencé petit, puis semble avoir augmenté ses ré acquisitions lorsque les conditions se sont améliorées.

Ces actions précoces ne doivent pas être spectaculaires pour être significatives. Elles ressemblent plutôt au travail d’Abel qui calibre ses outils : il est prêt à agir lorsqu’il voit une raison commerciale claire, et prêt à restituer son capital lorsque les actions offrent le meilleur rapport risque/bénéfice.

Les rachats semblent encore plus probables qu’une acquisition massive.

Les rachats d’actions restent la situation la plus sûre. Berkshire a quitté mars avec…380,2 milliards de dollars en espèces au 31 mars, tandis que Morningstar’sValeur marché limitée à 467 dollars pour BRK.BCela constitue toujours un critère de référence pour évaluer la valeur intrinsèque d’une entreprise. Si les actions sont vendues en dessous de ce niveau, les rachats d’actions constituent une solution simple pour utiliser l’argent de manière efficace, augmenter la valeur des actions restantes par rapport au potentiel de profité de Berkshire, et éviter la difficulté de chercher des prix avantageux parmi des actifs extrêmement importants.

Quel type d’acquisition pourrait justifier l’accumulation de liquidités ?

À l’échelle de Berkshire, la plupart des acquisitions sont trop petites pour avoir un impact significatif. Donc, la vraie question n’est pas de savoir si Berkshire peut acheter quelque chose, mais quel type d’opération serait suffisamment important pour en être conscient. Sur une base comptable, une telle opération doit permettre de modifier les résultats financiers de manière durable.

Cela rend la plage de valeurs probables assez étroite :

• Une acquisition complète d’une entreprise très grande
• Une participation partielle significative dans une grande entreprise publique
• Une co-investissement ou une injection de capitaux suffisamment importante pour influencer les résultats.

Si Berkshire décide de investir du capital permanent plutôt que d’acheter à nouveau des actions, il est nécessaire que cette décision soit clairement motivée par des raisons positives. Idéalement, cela devrait également apporter des avantages pour l’entreprise.

Comment les scénarios de « bull » et de « bear » diffèrent-ils

• Cas de type « Bull » :Berkshire trouve un deal énorme, qui est à la fois important, familier et avec un prix modéré. De plus, l’entreprise achète à nouveau des actions lorsque les valeurs boursières descendent en dessous de leur valeur juste. Dans ce contexte, les fonds en espèces sont considérés comme une ressource précieuse, plutôt que comme de l’argent inutilisable.
• Cas grave :Berkshire cherche à avoir une taille de titre importante pour paraître actif, mais l’acquisition n’apporte que peu de bénéfices. De plus, les liquidités accumulées ne deviennent plus une force pour l’entreprise, mais plutôt la raison pour laquelle les actions sont vendues à un prix inférieur.

Que regarder ensuite

Catalyseurs à court terme

• Vérifiez si…Le rythme de la réparation a acceleré.Dans le prochain trimestre. Si les rachats de actions restent limités après la reprise récente, les investisseurs pourraient conclure que Berkshire reste dans une situation d’attente avant de faire des investissements.
• Cherchez des signes quiLes investissements dans l’Alphabet et Taylor MorrisonC’est le début d’un rythme de dépenses plus large, plutôt qu’une action ponctuelle visant à soulager la pression sur les investisseurs.
• Attendez avec attention la prochaine mise à jour opérationnelle d’Abel, afin d’obtenir un plan d’action plus clair.Des entreprises qui ne performent pas bien, comme BNSF, ou des lignes d’assurance en difficulté.Des plans plus efficaces pour les points faibles peuvent aider à renforcer la confiance, même avant que les fonds économiques soient entièrement utilisés.

Qu’est-ce qui pourrait renforcer la cause ?

• Les rachats continuent d’augmenter, tandis que les actions sont échangées en dessous de leur prix de marché.Estimation du prix juste de Morningstar.
• Berkshire conserve sa grande quantité d’argent liquide comme source de force, et non comme excuse pour rester inactif.
• Les investissements récents semblent être des étapes disciplinées, plutôt que de simples efforts pour augmenter la taille de l’entreprise.

Qu’est-ce qui affaiblirait l’argument ?

• Les actions sont supérieures à leur valeur juste, mais Berkshire conserve encore la plupart de son argent, sans aucune réparation significative des actions ou une utilisation plus efficace du capital.
• La gestion exige de la patience, bien après que le bilan financier soit devenu l’objet principal des discussions. Cela transforme un processus temporaire en une évaluation de valeur durable, avec une réduction de la valeur du actif.
• L’activité de négociation apparaît, mais sans la même allocation de capitaux disciplinée qui constitue le fondement du modèle “bull case”.