L’investissement de 32 milliards de dollars de Greg Abel dans l’IA : Alphabet devient désormais la troisième société la plus importante détenue par Berkshire

La mise de 32 milliards de dollars de Greg Abel dans l’IA : Alphabet devient désormais la troisième entité détenue par Berkshire

Lorsque Berkshire Hathaway a déposé son rapport financier pour le premier trimestre 2026 en mai, ce groupe a raconté une histoire que personne ne s’attendait à entendre. Ce conglomère, dont l’identité reposait sur les dividendes de Coca-Cola et les actions prioritaires de Bank of America, avait triplé sa participation dans Alphabet – en achetant…3,64 millions d’actions de classe AEt il a ouvert une nouvelle position dans la classe C. Ensuite, en juin, Greg Abel a fait des pas de plus : il a accepté d’acheter 10 milliards de dollars supplémentaires via une levée de fonds privée, à un prix d’environ 351 dollars par action.

La valeur totale des actions est maintenant supérieure à 31,8 milliards de dollars. Alphabet a remplacé Coca-Cola comme troisième actif de Berkshire, juste après Apple et American Express. Au même trimestre, Abel a vendu…16 positionsLe Bank of America a augmenté ses résultats pour la septième fois consécutive, et a également réduit ses pertes.Chevron : +35%Le message est clair : l’ère Buffett des entreprises qui distribuent des dividendes se trouve remplacée par quelque chose de plus axé sur la croissance.

Pour un portefeuille de retraite, la question n’est pas de savoir si Alphabet est une excellente entreprise. Il s’agit plutôt de savoir si c’est une entreprise de qualité, évaluée de manière honnête… ou s’il s’agit d’une situation qui introduit de nouveaux risques que Berkshire a historiquement évités.

L’écart d’évaluation

Alphabet est actuellement cotée à un multiple de 17,3 par rapport aux revenus récents. Son multiple forward est de 33,7, et son ratio PEG est d’environ 0,15. Pour une entreprise qui connaît une croissance des revenus de 20 % et un rendement sur le capital investi de 16,5 %, ce multiple est vraiment bas. Berkshire a acheté l’entreprise à…$351,81 par actionPour la classe A, le prix est de 348,20 dollars par classe C – des prix qui étaient, au moment de l’accord de juin, proches du marché. Aujourd’hui, le cours se situe autour de 346 dollars, ce qui signifie que l’entrée moyenne de Berkshire est légèrement supérieure aux niveaux actuels.

Ces multiples de croissance récentes renseignent une partie de l’histoire. Le multiple de croissance de 33,7x reflète ce que le marché attend de la croissance portée par l’IA à l’avenir. L’écart entre les multiples récents et ceux prévus est en réalité le prix que le marché est prêt à payer pour des investissements importants. Alphabet a dépensé 132,4 milliards de dollars en investissements de capital au cours des douze derniers mois, ce qui a entraîné une croissance du flux de trésorerie net négative, soit -20,2 % par an. L’entreprise se trouve donc dans un cycle d’investissements intensif.

Mais le fossé n’est pas destiné à être utilisé de manière décorative. Alphabet contrôle le duo dominant dans le domaine de la recherche, aux côtés de Microsoft. Les revenus de Google Cloud ont augmenté de 63 % par rapport à l’année précédente, avec un volume d’opérations qui a presque doublé, atteignant plus de 460 milliards de dollars. L’entreprise traite 19 milliards de tokens d’IA par minute – une augmentation de six fois par rapport à l’année précédente. Ce ne sont pas des indicateurs vains ; c’est plutôt une indication de l’engagement de l’entreprise dans l’infrastructure nécessaire pour ces activités. La question pour un investisseur est de savoir si les flux de trésorerie générés par ce cycle d’investissement justifient le prix actuel de l’action.

La porte des flux de trésorerie

Le flux de trésorerie opérationnel d’Alphabet au cours des douze derniers mois s’élève à 185,7 milliards de dollars. Même après les dépenses de construction s’élevant à 132,4 milliards de dollars, le flux de trésorerie net se situe à 53,3 milliards de dollars, soit une marge de 15,3 %. Le bilan est très solide : 55,9 milliards de dollars en liquidités contre 281,5 milliards de dollars en dettes, ce qui représente une situation de dettes nette de -144,3 milliards de dollars. Le rapport dettes/actions n’est que de 15,3 %, et le ratio actif/actif net est de 272,4 %.

Il n’y a pas de tests de résistance liés à la structure de capital à craindre ici. Contrairement aux investissements en actions à forte marge qui dominent l’analyse financière – où la question est toujours de savoir si le ratio d’endettement peut être maintenu pendant les périodes de récession – le bilan d’Alphabet ne présente pratiquement aucun risque lié à la marge. L’entreprise peut financer la construction de son infrastructure d’IA sans que sa structure de capital ne soit mise à rude épreuve. Les 80 milliards de dollars de financement en actions…JuinAvec Berkshire apportant 10 milliards de dollars, c’était une choix, et non une nécessité.

Le dividende est négligeable : un rendement de 0,24 %, avec seulement une année de paiements consécutifs. Alphabet n’est pas une entreprise qui génère des revenus de retraite. C’est plutôt une entreprise qui offre des rendements croissants. Le taux de distribution de 6,3 % signifie que presque tout du flux de trésorerie gratuit est conservé pour réinvestissement. Pour un investisseur qui a besoin de revenus, Alphabet ne remplit pas cette fonction. Pour un investisseur qui cherche à obtenir des rendements totaux grâce à l’appréciation du capital, l’effet de croissance est réel – mais seulement si le cycle d’investissements en capital se révèle fructueux.

Ce que signifie le changement de portefeuille

Le portefeuille d’actions de Berkshire est actuellement concentré à 63 % sur seulement cinq entreprises : Apple, American Express, Coca-Cola, Bank of America et Alphabet. Ces cinq entreprises représentent ensemble 222,3 milliards de dollars sur un portefeuille total de 355 milliards de dollars. Les cinq principaux titres constituent donc la majorité du portefeuille.72 % de l’ensemblePortfolio au deuxième trimestre 2026.

Cette concentration n’est pas nouvelle pour Berkshire. Mais le caractère du portefeuille a changé. Sous Buffett, les actions technologiques représentaient parfois une exception. Sous Abel, Alphabet représente un choix délibéré de se concentrer sur la domination de l’infrastructure de l’IA. La vente de 16 positions au premier trimestre 2026 – y compris Visa, Mastercard, UnitedHealth, Amazon, et même une petite participation dans Charter – indique que Abel ne s’intéresse pas à des positions qui ne correspondent pas à sa théorie fondamentale.

Le parcours d’Abel chez Berkshire Hathaway Energy est important ici. Il a passé…30 ansGérer des entreprises de services réglementés, avec des flux de trésorerie stables et des rendements prévisibles sur le capital investi. Le secteur publicitaire d’Alphabet est également stable : la domination des recherches constitue un avantage concurrentiel qui génère des flux de trésorerie réguliers et à marge élevée. L’investissement dans l’infrastructure IA augmente l’intensité des coûts de construction, mais le modèle économique sous-jacent – position dominante sur le marché, pouvoir de tarification, revenus récurrents – correspond bien aux préférences d’Abel pour les entreprises dont les rendements sur le capital investi sont durables.

Le compromis de la Bank of America

Berkshire a réduit ses actions envers Bank of America sur sept trimestres consécutifs. Cette position valait environ…25 milliards de dollarsEn mars 2026, la valeur de cette société est encore élevée, mais elle est en baisse. Bank of America est cotée à 14 fois les revenus d’exploitation récents. Son rendement d’intérêt sur les dividendes est de 1,8 %, et il y a 32 ans consécutifs que des dividendes sont versés. C’est le modèle parfait pour un produit de retraite : bon marché, avec des dividendes réguliers et un rendement faible.

La question est de savoir si la sécurité des dividendes de Bank of America justifie cette concentration. Un rendement de 1,8 % pour une valeur boursière de 14x est attrayant en termes de revenus, mais il ne se compense pas au rythme de croissance des revenus d’Alphabet. Abel ne vend pas toutes les actions de Bank of America, mais le schéma est clair : il est prêt à réduire ses positions financières existantes afin de développer des positions dans des entreprises qu’il pense pouvoir apporter des retours plus élevés sur le capital au cours d’une décennie.

Le cas d’investissement

L’alphabet à 17,3x des revenus récents, avec une croissance des revenus de 20%, un ROIC de 16,5%, et un solde de commandes en cloud de 460 milliards de dollars, représente une entreprise de qualité achetée à un multiple inférieur aux valeurs actuelles – même si le multiple prévisionnel de 33,7x est plus élevé. La levée de fonds privée de 10 milliards de dollars par Berkshire, à 351 dollars par action, indique que Abel considère cela comme un prix juste pour une entreprise dont la force de vente est structurelle, et non cyclique.

Le vrai risque n’est pas lié à l’évaluation des actifs. C’est plutôt le fait que les investissements massifs dans l’infrastructure de l’IA puissent générer des rentabilités supérieures aux coûts de financement. Le ROIC de Alphabet, à 16,5 %, dépasse déjà les coûts d’investissement typiques. Mais le cycle d’investissements s’élevant à 132 milliards de dollars mettra à l’épreuve ce ratio. Si les dépenses liées à l’IA permettent d’obtenir une part de marché dans le domaine du cloud et une augmentation des marges publicitaires, le flux de trésorerie libre devrait se rétablir. Sinon, l’action sera cotée à un multiple futur qui reflète l’optimisme des investisseurs.

Pour un portefeuille de retraite, Alphabet n’est pas une source de dividendes stable. C’est plutôt un moteur de croissance. Son rôle, en collaboration avec le rendement de Coca-Cola et le pouvoir de prix d’American Express, est de fournir cette « couche de croissance » qui compense l’inflation et favorise les retombées économiques sur plusieurs décennies. Le décalage entre le multiple de valeur actuel et le multiple prévisionnel est donc important : le marché doit déterminer si la stratégie d’Alphabet dans le domaine de l’IA se révélera fructueuse. Abel, en versant 10 milliards de dollars au prix du marché, a déjà donné son avis.

La notation

Alphabet est une opportunité à prendre aux niveaux actuels. La valeur actuelle du titre, combinée avec sa position structurelle sur le marché et son bilan solide, crée un seuil de sécurité qui correspond à celui d’une entreprise souhaitable pour l’investissement à long terme. Ce “seuil de sécurité” n’est pas lié au levier financier ; il s’agit plutôt de l’efficacité des investissements en CAPEX. Si les marges de flux de trésorerie disponible peuvent remonter au niveau actuel de 15,3 %, à mesure que le cycle d’investissements dans l’infrastructure IA se mature, la valeur du titre pourrait augmenter considérablement. Si le cycle d’investissements continue et que la compression des flux de trésorerie disponible persiste, le multiple futur limitera déjà les pertes possibles.

Ce n’est plus le portefeuille de Buffett. C’est le portefeuille d’Abel : concentré, orienté vers la qualité, et prêt à payer pour obtenir une domination accrue. Pour un investisseur en retraite, Alphabet occupe une place importante parmi les entreprises génératrices de dividendes, à condition que le portefeuille soit déjà ancré dans des entreprises génératrices de revenus. C’est un actif qui permet une croissance accrue, à un niveau de valeur inférieur à celui des autres actifs. Il est acheté par les investisseurs les plus patients de Wall Street. La question à se poser n’est pas savoir si Alphabet est cher… mais si votre portefeuille dispose suffisamment de potentiel de croissance pour survivre au prochain décennie sans lui.