Rapport Greenway Cannabis pour le premier trimestre : Croissance des volumes sans récupération des marges

Greenway Greenhouse a vendu du cannabis à un niveau record.2,33 millions de grammes de cannabisDans son premier trimestre de l’année fiscale 2027, les revenus ont augmenté de 38 %. De plus, la société a réussi à faire en sorte que les flux de trésorerie opérationnels soient positifs pour la première fois en plus d’un an. À première vue, cela semble être une bonne situation. Mais en examinant les chiffres plus en détail, on se rend compte que la société augmente ses volumes de production, tout en vendant ses produits à des prix très bas. Les marges brutes restent trop faibles pour être significatives à cette échelle. La question n’est pas de savoir si Greenway peut produire davantage. La question est plutôt de savoir si une production accrue à ces prix peut devenir rentable sur le long terme.

Voici le chiffre complet, exprimé en dollars canadiens : les revenus nets s’élèvent à 2,23 millions de dollars, contre 1,62 million de dollars l’année précédente. Les quantités vendues ont atteint des records. Le coût en espèces par gramme a diminué de 30 % par rapport à l’an dernier, soit 0,69 dollar par gramme. Le prix moyen de vente pour tous les produits est de 0,96 dollar par gramme. Le bénéfice net est de 660 000 dollars. L’EBITDA ajusté est de 47 900 dollars. L’entreprise qualifie cela de « positif » – ce qui est effectivement le cas, car il y a eu une augmentation de 47 900 dollars au cours d’un trimestre.

Ce qui compte, c’est la différence de prix entre le coût de production et le prix de vente. En moyenne, vous gagnez 0,96 dollar par gramme, mais il vous coûte 0,69 dollar en espèces pour produire et vendre ces produits. Cette différence de prix – soit 0,27 dollar par gramme – est ce qui fait la difference. Si vous appliquez cette marge à 2,33 millions de grammes, vous obtenez environ 629 000 dollars de bénéfice brut, avant les dépenses opérationnelles, les ajustements de valeur juste et les frais administratifs. L’entreprise déclare un bénéfice brut de 263 000 dollars, car les comptes de stock et les frais liés à la valeur juste réduisent le reste du bénéfice. Mais même avec cette marge de 0,27 dollar par gramme, elle reste trop faible. Les dépenses opérationnelles pour ce trimestre ont atteint 633 000 dollars, ce qui annule complètement le bénéfice brut, avant même que les amortissements, les intérêts ou les actions émises pour combler ce déficit ne soient pris en compte.

Ce qui fait baisser le prix, c’est le fait que Greenway se débarrasse des stocks anciens – des variétés de plantes qui ne sont plus produites – à des prix réduits. Les informations fournies par la direction montrent clairement ce point : en excluant les stocks anciens estimés à leur valeur réelle, le prix moyen de vente était de 1,30 dollar par gramme, contre un coût de 0,69 dollar. Donc, il y a une marge de 0,61 dollar, plutôt que 0,27 dollar. Le mix de produits principaux, après avoir retiré les prix réduits, permet en réalité d’obtenir une marge raisonnable. Le problème, c’est que les prix réduits restent en vigueur pendant toute la période, et cela entraînera une hausse du prix global tant que ces stocks anciens restent dans l’entrepôt.

L’amélioration des coûts de cash est une bonne nouvelle. Une baisse de 30 % des coûts par gramme, passant de environ 0,99 $ l’an dernier à 0,69 $ aujourd’hui, signifie que le processus de culture devient plus efficace. Greenway opère dans une serre située à Leamington, en Ontario.167 000 pieds carrés de espace de culture à l’intérieur d’un grand verger de produits agricoles.Et l’échelle commence à se refléter dans les coûts unitaires. Ce n’est pas rien. Dans une industrie où les prix de gros sont sous pression depuis des années, la réduction des coûts est le seul moyen dont dispose les entreprises de taille intermédiaire pour contrôler la situation.

Mais la réduction des coûts ne résout pas le problème fondamental si la croissance des ventes provient uniquement du fait de la vente à bas prix de produits anciens. L’année fiscale complète 2026 – l’année se terminant le 31 mars 2026 – montre une situation plus difficile. Les revenus ont diminué de 17 %, soit 7,4 millions de dollars. Le bénéfice brut a chuté de 35 %, soit 1,1 million de dollars. L’entreprise a enregistré une perte nette de 2,6 millions de dollars, due à une dépréciation des stocks de 1,07 million de dollars au quatrième trimestre. Cette dépréciation concerne les mêmes stocks historiques, qui ont été évalués à leur valeur réelle. Le BEV ajusté pour toute l’année était…1,1 million de dollars – une augmentation, mais en baisse par rapport à 1,2 million de dollars en 2025.L’entreprise est restée « rentable » en termes ajustés pendant deux ans, mais le montant absolu en dollars diminue, tandis que la perte nette sous-jacente augmente.

Le contexte d’évaluation est important ici, car il ne s’agit pas d’une entreprise qui bénéficie du soutien des investisseurs institutionnels ou qui dispose de cibles de prix établies par les analystes. Greenway est cotée sur la Canadian Securities Exchange sous le symbole GWAY, et également sur l’OTCQB sous le symbole GWAYF. Sa capitalisation boursière est d’environ…36 millions de dollars canadiensEt un prix de l’action proche$0.09Le cours de l’action est en baisse d’environ…50 % au cours de l’année écoulée, avec une fourchette de 52 semaines allant de 0,09 à 0,24 dollars.C’est un marché de actions de petite taille ; les implications liées à la liquidité et au groupe des actionnaires découlent de cela : volume d’actions limité, transactions sporadiques, et le nombre d’actions qui augmente chaque fois que l’entreprise a besoin de financement.

C’est bien le cas. Greenway a terminé ce trimestre avec 1,13 million de dollars en liquidités. Les dépenses opérationnelles trimestrielles s’élèvent à 633 000 dollars, et les coûts liés aux marchandises s’élèvent à environ 1,6 million de dollars. Par conséquent, le taux de dégradation des fonds est supérieur à 2 millions de dollars par trimestre avant que les revenus ne comblent ce déficit. La position en liquidités de 1,13 million de dollars ne couvre qu’un quart du temps nécessaire pour financer les activités de l’entreprise, même avec un flux de trésorerie positif de 36 778 dollars ce trimestre. Le solde de la trésorerie, de 4,5 millions de dollars, semble plus important, mais cela inclut également les créances et les stocks au coût de réalisation – ce qui signifie que tous ces fonds ne sont pas disponibles immédiatement. L’entreprise a également émis 478 404 actions à un prix compris entre 0,15 et 0,18 dollar par action, ce qui représente une dilution significative pour une action qui se négocie à 0,09 dollar. Ces actions ont été émises au-dessus du cours du marché, ce qui indique au moins que le consultant a accepté certains risques. Mais la dilution constitue toujours un obstacle pour tous les actionnaires existants.

Alors, qu’est-ce que dit le facteur Q1 ?

La croissance des revenus est réelle : 38 % en glissement annuel ne sont pas de l’aléa. Le volume augmente, le coût par gramme diminue, et les flux de trésorerie opérationnels sont positifs après avoir dépensé près de 900 000 dollars la même période de l’année dernière. Du point de vue de la croissance et de l’efficacité, la situation s’améliore. Mais le profil des marges, la part de marché et la durée de trésorerie sont les trois facteurs qui empêchent que cette situation devienne une réalité concrète.

L’expansion internationale – environ 50 % des ventes de fleurs au quatrième trimestre précédent étaient destinées à l’exportation – est le seul facteur qui pourrait changer significativement le prix moyen par unité. Les marchés d’exportation offrent des prix plus élevés et sont exemptés de la taxe fédérale sur le cannabis au Canada. Si l’entreprise peut augmenter le volume d’exportations à des prix proches de cette base de 1,30 dollar par gramme, alors les conditions économiques changent. Si les exportations restent stables et que les prix au niveau canadien restent inchangés, l’entreprise pourra augmenter son volume de ventes, mais en sacrifiant également des liquidités.

Pour un investisseur qui évalue ce nom, la question n’est pas de savoir si le trimestre est positif. Il s’agit plutôt de savoir si le modèle d’affaires atteint un seuil de profit durable, à un prix raisonnable et avec une dilution maîtrisée. Les 47 900 dollars d’EBITDA ajusté pour ce trimestre ne répond pas à cette question. Cela indique simplement que l’entreprise survit, mais pas qu’elle parvient à résoudre ses problèmes liés aux économies d’unité à grande échelle.

Ce qui doit être surveillé à l’avenir : les tendances de prix de vente moyen pour les produits similaires, le volume d’exportations en tant que part des ventes totales, ainsi que la trajectoire du débit de trésorerie par rapport au nombre de actions émises. Si le prix de vente moyen reste supérieur à 1,30 dollar pour les nouveaux produits, et si les flux de trésorerie opérationnels deviennent positifs pendant deux trimestres consécutifs, et que l’entreprise cesse de émettre des actions pour couvrir les frais de conseil, alors la situation change. Jusqu’alors, les indicateurs d’efficacité améliorés sont réels, mais incomplètes.