Grab : Les ventes par les initiés constituent une distraction mécanique par rapport à un trimestre record.

Grab : Les ventes par les insiders constituent une distraction mécanique par rapport à un trimestre record.

Les actions de Grab ont chuté d’environ 28 % depuis le début de l’année. Elles sont tombées de leur plus haut niveau des 52 semaines, soit 6,62 $, à environ 3,61 $. Leur cours se maintient donc près de son niveau actuel.Niveaux les plus bas en plus d’un anDans cette décadence, le PDG Anthony Tan a vendu400 000 actions à trois reprises différentesCette année – avril, mai et juillet – a généré environ4,5 millions de dollars au total des revenusSur le papier, un dirigeant qui liquide des centaines de milliers d’actions pendant une période de baisse de cours est bien le genre d’information qui rend les investisseurs nerveux. Cela ressemble à une conviction interne qui disparaît en temps réel.

La réalité est bien moins dramatique.

Toutes les trois ventes ont été effectuées dans le cadre d’unPlan de trading réglementaire 10b5-1C’est un calendrier de vente préétabli, que les initiés suivent lorsqu’ils ne disposent pas d’informations confidentielles. Le plan de Tan a été adopté en novembre 2025, plusieurs mois avant que les actions ne entrent dans une tendance baissière, et bien avant que les transactions de cette année ne soient effectuées. Ce ne étaient pas des décisions prises en fonction des conditions du marché, mais plutôt des obligations contractuelles de vendre un nombre fixe d’actions au prix proposé par le marché, lorsque les conditions du plan étaient remplies.

Plus important encore, les ventes ne affectent pas du tout l’intérêt économique de Tan dans l’entreprise. Bien que sa participation directe en actions de classe A ait diminué en raison de ces ventes mécaniques, la propriété totale de Tan comprend des participations indirectes significatives via des entités et des fonds contrôlés, que les ventes trimestrielles d’actions de classe A ne touchent pas. Le fait de vendre régulièrement 400 000 actions à intervalles réguliers est le signe d’une gestion diversifiée des actifs, et non un signal de baisse des valeurs.

Une fois que l’on oublie les bruits de vente par des investisseurs informés, l’histoire réelle du business est tout le contraire de ce que la valeur des actions laisse supposer. Grab justement a enregistré un deuxième trimestre record.4 aoûtEt les indicateurs de performance sont le genre d’éléments qui devraient contribuer à une valeur plus élevée, et non pas celui-ci.

Le quart qui compte

Revenu atteint997 millions, soit une augmentation de 22%Et un record trimestriel historique a été atteint. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, une mesure approximative des bénéfices en espèces que les analystes utilisent pour évaluer la rentabilité opérationnelle – a augmenté de 54 %.168 millions de dollarsLe taux de marge EBITDA ajusté est passé à 16,9 %, contre 13,3 % l’année dernière, ce qui représente une amélioration.Dix-huit trimestres consécutifs de croissance de l’EBITDA ajusté..

Un tel développement continu des marges, sur une base de revenus annuels de 4 milliards de dollars, n’est pas un événement éphémère. Cela représente une avantage opérationnel structurel dans une entreprise qui avait eu beaucoup de difficultés financières tout au long de son histoire initiale.

Le bénéfice par action s’est élevé à 6 cents, ce qui représente une amélioration considérable par rapport aux prévisions consensus de 1 cent. C’est également une augmentation de six fois par rapport au trimestre précédent. Le bénéfice net de 252 millions de dollars inclut des éléments exceptionnels – notamment une plus-value de 307 millions de dollars liée à la fusion de sa filiale bancaire Superbank. Ainsi, le bénéfice selon les normes GAAP n’est pas l’ensemble de la situation. Mais même en excluant ces éléments, le potentiel opérationnel reste très positif.

La direction a annoncé des prévisions pour l’ensemble de l’année. C’est ce que les investisseurs attendent vraiment. Les prévisions de chiffre d’affaires pour l’année 2026 ont été relevées à une fourchette de 4,10 milliards de dollars à 4,15 milliards de dollars, ce qui signifie une croissance de 22 à 23 %.Intervalle prior de 20 % à 22 %Les prévisions ajustées de l’EBITDA ont été relevées à une fourchette de 720 millions à 740 millions de dollars. Lorsqu’une entreprise augmente ses prévisions après un trimestre record, elle indique au marché que l’accélération des performances est un processus permanent, et non simplement un effet saisonnier ponctuel.

Croissance dans tous les segments

La croissance ne se concentre pas dans un seul secteur favorable. Les revenus liés aux livraisons ont augmenté de 21 %, atteignant 531 millions de dollars. Le volume total des commandes passées via la plateforme, c’est-à-dire le GMV, a augmenté de 24 % par rapport à l’année précédente, en valeur constante. Le taux d’EBITDA ajusté par rapport au GMV est passé à 2,3 %, contre 1,8 % l’an dernier. Cela montre que la qualité des marges dans le plus grand flux de revenus de Grab s’améliore réellement, et non simplement en fonction du volume de ventes.

Les revenus liés à la mobilité ont augmenté de 12 %, pour atteindre 331 millions de dollars. Le GMV a également augmenté de 18 %. Le nombre d’utilisateurs actifs chaque mois dans le secteur de la prestation de services en temps réel a atteint un record de 54 millions, soit une augmentation de 17 % par rapport à l’année précédente. Le GMV par utilisateur a augmenté de 3 %, ce qui indique une amélioration modeste de la rentabilité, tout en une croissance des utilisateurs.

Les services financiers, le segment le plus jeune et le plus volatil, ont connu une augmentation de leurs revenus de 59 %, s’élevant à 134 millions de dollars. Le portefeuille de prêts a augmenté de 197 % par rapport à l’année précédente, atteignant 2,3 milliards de dollars ; les dépôts des clients ont quant à eux atteint 2,5 milliards de dollars. Les services financiers restent encore déficitaires en termes d’EBITDA ajusté, avec un déficit de 15 millions de dollars. Cependant, ce déficit est nettement moins important que les 26 millions de dollars enregistrés l’an dernier. C’est le segment qui présente la plus longue période de incertitude : si les prêts peuvent générer des profits dans la population sous-bancrée du Sud-Est asiatique, les bénéfices seront considérables.

La valeuration est déconnectée du secteur d’activité.

C’est là que la situation devient intéressante. La capitalisation boursière de Grab se situe à environ 14,7 milliards de dollars. Mais sa valeur d’entreprise – c’est-à-dire la capitalisation boursière moins les liquidités nettes – n’est que d’environ 10,5 milliards de dollars, après avoir tenu compte de ses 2,9 milliards de dollars en liquidités et de son faible niveau de dettes.

Sur cette valeur d’entreprise, les actions sont échangées à un prix d’environ2,8 fois les ventes ultérieuresEt 32 fois le EV/EBITDA en termes de période récente. Le P/E en termes de période récente est d’environ 25x. Le P/E futur atteint 125x, car le taux de revenus de cette année n’a pas encore été entièrement intégré dans le calcul du P/E futur. Mais ce multiple futur représente une distorsion, et non un signe de valeur actif pour une entreprise dont la rentabilité augmente chaque trimestre.

Comparez cela avec DoorDash, qui a une capitalisation boursière de 92 milliards de dollars, soit environ 5,8 fois ses ventes.51 fois EV/EBITDADoorDash est un concurrent évident : tous deux sont des entreprises de livraison et de mobilité basées sur une plateforme. DoorDash se vend à un multiple de chiffre d’affaires plus de deux fois supérieur à celui de Grab, et à un multiple EV/EBITDA de 60 % supérieur.

DoorDash obtient ce avantage grâce à une pénétration plus rapide sur le marché américain, à un parcours de rentabilité plus mature, et à une intégration plus profonde dans les habitudes de consommation américaines. Grab, quant à lui, bénéficie d’un réduit de prix, car l’Asie du Sud-Est est un marché fragmenté, avec plusieurs monnaies et diverses réglementations, et avec des dépenses de consommation plus faibles par habitant. Ce réduit de prix est réel et justifié. Mais il s’étend au-delà du domaine où il ne reflète plus seulement des risques – il reflète plutôt une panique.

Un multiple de ventes de 2,8 fois, pour une entreprise dont les revenus augmentent de 22 %, dont les marges EBITDA ajustées se rapprochent de 17 %, et qui dispose d’un solde en liquidités nette, n’est pas une valeur à l’intérêt ajusté. C’est plutôt une valeur qui suppose qu’il y a quelque chose de fondamentalement défectueux. Et les données du dernier trimestre ne soutiennent pas cette hypothèse.

Le bilan raconte son propre histoire.

Grab a terminé le trimestre avec 7,4 milliards de dollars en liquidités en espèces brutes et 5,4 milliards de dollars en liquidités nettes. Le ratio dette/actions est de 28 %, et le ratio courant est de 152 %. Ce n’est pas une entreprise qui doit lever des fonds à des conditions difficiles ou risquer une dilution de sa valeur pour financer ses activités. Le flux de trésorerie libre ajusté sur les douze derniers mois est de 450 millions de dollars, ce qui permet à la direction de choisir librement comment allouer les fonds.

Et la direction utilise déjà cette méthode. Le conseil d’administration a décidé de autoriser une nouvelle politique de rachat de actions d’une valeur de 750 millions de dollars. Ainsi, le montant total autorisé pour les rachats de actions s’élève à 1,8 milliard de dollars depuis 2024. Lorsqu’une entreprise disposant de 7,4 milliards de dollars en liquidités décide de consacrer 750 millions de dollars au rachat de ses propres actions à un prix de 3,60 dollars par action, cela signifie que la direction considère que la valeur des actions est bien inférieure à leur valeur intrinsèque. Ce signal n’a de poids que si le bilan financier de l’entreprise peut le soutenir… Et dans le cas de Grab, c’est facilement possible.

Les risques sont réels, mais ils ne sont pas pris en compte à un prix aussi avantageux.

Personne ne devrait acheter Grab, car c’est une entreprise parfaite. Les risques sont importants et méritent d’être mentionnés clairement.

Volatilité du flux de trésorerie libre.Le flux de trésorerie libre conforme aux normes GAAP était négatif de 186 millions de dollars au cours des douze derniers mois. Le flux de trésorerie opérationnel était également négatif de 60 millions de dollars. L’entreprise consomme encore beaucoup de capitaux dans les formes d’incitations, les investissements technologiques et l’expansion du marché. Le indicateur de flux de trésorerie libre ajusté, qui prend en compte les compensations basées sur les actions et autres éléments non monétaires, montre une situation plus positive, avec 450 millions de dollars au cours des douze derniers mois. Cependant, la génération de trésorerie réelle n’est pas encore solide.

Intensité des incitations.Les incitations en fonction des performances des utilisateurs ont atteint 10,9 % du GMV, soit une augmentation de 72 points de base par rapport à l’année précédente. Cela signifie que Grab dépense davantage pour maintenir les chauffeurs et les utilisateurs engagés, en partie afin de compenser l’augmentation des coûts de carburant. Si l’intensité des incitations continue d’augmenter, cela nuira à l’expansion des marges, sur laquelle les investisseurs comptent actuellement.

Risque d’exécution des services financiers.Le secteur de la prêt et de la banque connaît une croissance rapide, mais reste non rentable. Le portefeuille de prêts brute a presque triplé en un an. C’est une échelle impressionnante, mais cela crée également des risques de crédit si les normes d’évaluation baissent sur un marché compétitif. La perte de valeur de 183 millions de dollars sur les actifs financiers rapportée au cours de ce trimestre montre que l’évaluation des actifs dans ce secteur peut varier considérablement.

Pression concurrentielle.Grab opère dans le sud-est de l’Asie, contre des concurrents locaux, des acteurs mondiaux tels que Uber et GoTo, ainsi qu’en pleine confrontation avec un environnement réglementaire de plus en plus strict. Les contrôles réglementaires dans l’un de ses marchés principaux pourraient représenter une source de difficultés.

Comptabilité de consolidation des superbanques.Les 307 millions de dollars de bénéfices qui ont contribué à la majorité des profits déclarés au cours de ce trimestre proviennent de la consolidation comptable, et non d’améliorations opérationnelles. Les trimestres à venir incluront également les résultats financiers de Superbank, mais ces bénéfices uniques ne peuvent être répétés. Les investisseurs doivent distinguer ces éléments de la tendance opérationnelle réelle.

Aucun de ces risques ne justifie la valeur actuelle de l’entreprise, mais aucun n’est non plus négligeable. L’idée n’est pas que Grab soit une entreprise de croissance évidente. Il s’agit plutôt du fait que la valeur de l’entreprise est maintenant bien en dessous des preuves de son fonctionnement réel. Ainsi, le rapport risque/rendement est favorable aux acheteurs.

Qu’est-ce qui changerait ma vision ?

Je reculerais de cette position si trois choses se produisaient en même temps : la croissance des revenus ralentit en dessous de 15 %, les marges EBITDA ajustées diminuent pendant deux trimestres consécutifs, et le rapport entre les incitations et le GMV dépasse 12 %. Cette combinaison signifierait que l’expansion des marges ne fonctionne plus, et que la croissance est obtenue à un coût insoutenable.

D’un point de vue positif, le prochain événement important est le rapport d’activité de Grab pour le troisième trimestre, attendu à la fin du mois de novembre. Si la direction renforce ou augmente les prévisions déjà élevées, et si le flux de trésorerie net ajusté continue de tendre vers 450 millions de dollars par trimestre, alors le cours de l’action devrait être réévalué de manière significative. Le programme de rachat de 750 millions de dollars constitue également une barrière prix : Grab ne peut pas mettre en œuvre ce programme si le cours de l’action reste bloqué à 3,60 $. En effet, le marché interprétera cela comme signifiant que la direction achète uniquement à ces niveaux.

Le verdict

Grab est une bonne opportunité d’achat. La valeur de l’action a chuté de 28 % cette année, au point que la valeur actuelle ne correspond plus à ce que l’entreprise fait réellement. La croissance des revenus est de l’ordre des 20 %, et le taux de marge EBITDA ajustée augmente vers 17 %. L’entreprise possède 7,4 milliards de dollars en liquidités, et la direction a justement autorisé une autre somme de 750 millions de dollars pour des rachats d’actions. Les ventes de actions du PDG ne sont qu’un exercice mécanique pré arrangé, sans aucune influence sur les perspectives commerciales de l’entreprise.

Le marché évalue Grab en pensant que la croissance de l’entreprise ralentit, et que l’expansion des marges est illusoire. Les données du dernier trimestre indiquent autre chose. Que vous croyiez ou non au potentiel à long terme de l’économie numérique dans l’Asie du Sud-Est, ou que vous respectiez simplement les calculs mathématiques liés à une croissance des revenus de 22 %, pour un multiple de ventes de 2,8x, avec une quantité importante d’argent disponible, le risque-bénéfice à 3,60 dollars est avantageux.