Grab : La demande est forte, mais les flux de trésorerie et la valeur actuelle suggèrent de rester sur le marché.

Les actions de Grab ont augmenté de près de 5 % aujourd’hui, en raison des attentes liées au rapport financier de la société pour le deuxième trimestre 2026, qui sera publié après la clôture boursière. Le rapport indique que la demande pour les services de transport et de livraison est forte, donc les prévisions financières devraient être améliorées. La partie concernant la demande est vraie. Cependant, il n’y a pas encore de preuves suffisantes pour affirmer que l’action est à investir actuellement.

Je suis en train de détenir des actions Grab à 3,67 $. L’histoire de croissance opérationnelle est crédible, mais la situation des flux de trésorerie reste négative. Les dépenses motivées par des incitations sont élevées, et la valeur actuelle des actions dépasse les preuves nécessaires. La publication du rapport du deuxième trimestre aujourd’hui constitue un point de basculement important – ce n’est pas une raison pour acheter avant les résultats financiers.

Comment en est réellement l’histoire de croissance

Le premier trimestre de Grab, généralement le plus faible en termes saisonniers, a été…955 millions de revenus, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente.(19 % sur une base de monnaie constante). Le GMV en temps réel – la valeur totale en dollars des trajets et commandes passant par la plateforme – a augmenté de 24 %.6,1 milliardsLes utilisateurs actifs ont augmenté de 17 %, et le montant dépensé par utilisateur a augmenté de 4 %. C’est une force de la plateforme dans son ensemble, et non un seul segment qui porte tout le poids du développement.

Le EBITDA ajusté (les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, un indicateur de performance en termes de trésorerie préféré par Grab) a augmenté.46 % à 154 millions de dollarsLe taux de marge a augmenté à 16,2 % contre 13,7 % il y a un an. Les bénéfices opérationnels sont passés d’une perte de 21 millions de dollars à un bénéfice de 22 millions de dollars. Le bénéfice net conformément aux normes GAAP est monté à 120 millions de dollars ; cependant, 118 millions de dollars de ce bénéfice proviennent des gains liés aux valeurs marché des actifs financiers, et non des activités opérationnelles. En retirant ces éléments, le bénéfice opérationnel réel se situe à 22 millions de dollars.

Les services financiers – l’activité de prêt et de banque numérique de Grab – ont généré des revenus en hausse de 43 % par rapport à l’année précédente, soit 107 millions de dollars. Le portefeuille de prêts a augmenté de 130 %, atteignant 1,4 milliard de dollars. La direction affirme que cette activité est sur la bonne voie pour atteindre un niveau de rentabilité ajusté dès la seconde moitié de 2026. C’est là le type de croissance à marge élevée que le marché souhaite voir.

Le décalage de flux de trésorerie

C’est là que l’enthousiasme lié à la tête de l’article rencontre une réalité plus difficile. Le flux de trésorerie gratuit sur douze mois de Grab – c’est-à-dire le flux de trésorerie opérationnel moins les dépenses de capital – est négatif de 163 millions de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel lui-même est également négatif de 53 millions de dollars pour la même période. Le flux de trésorerie gratuite s’est détérioré de 120 % par rapport à l’année précédente.

La mesure de « flux de trésorerie libre ajusté » utilisée par Grab, qui prend en compte les flux de recettes liées aux prêts, montre que 489 millions de dollars de liquidités positives ont été générés au cours des douze derniers mois. C’est un chiffre utile pour comprendre l’économie de la plateforme, mais ce n’est pas exactement ce que montrent les comptes de résultat. Le secteur des prêts se développe rapidement, et chaque nouveau prêt génère des liquidités qui sont émis comme flux d’exploitation jusqu’à ce que le prêt soit remboursé. Cette dynamique fait que le flux de trésorerie opérationnel selon les normes GAAP semble négatif, même lorsque la plateforme génère effectivement des liquidités.

La question est de savoir si le portefeuille de prêts peut continuer à croître sans que la conversion en liquidités ne diminue, ou si le risque de crédit commence à poser des problèmes. Grab indique que les pertes de crédit en pourcentage du portefeuille de prêts ont diminué par rapport à l’année précédente, ce qui est un signe positif. Mais avec 1,4 milliard de dollars de prêts totaux et une croissance de 130 %, le portefeuille est encore jeune. Une baisse continue des dépenses des consommateurs dans l’Asie du Sud-Est pourrait mettre à l’épreuve ces modèles d’évaluation de risque.

Les incitations sont la marge supplémentaire.

Les incitations totales – les réductions et les remises que Grab verse aux chauffeurs et aux consommateurs afin de maintenir l’équilibre entre l’offre et la demande – ont atteint 650 millions de dollars au premier trimestre, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente. En termes de part du GMV des services en ligne, ces incitations ont augmenté de 46 points de base, pour atteindre 10,5 %. Cette augmentation est due aux coûts élevés du carburant dans toute la région, ce qui a contraint Grab à subventionner les revenus des chauffeurs afin de maintenir l’offre de services.

La direction a indiqué que le premier trimestre représente le pic des incitations pour les conducteurs, et que les dépenses devraient diminuer. Cependant, si les prix du carburant restent élevés, cette promesse devient difficile à tenir. L’engagement de Grab dans le domaine des véhicules électriques, avec jusqu’à 70 000 véhicules disponibles sur six marchés, constitue une mesure de protection structurelle. Mais cela ne se manifestera pas dans un court terme.

Les coûts d’entreprise régionaux ont également augmenté de 28 millions de dollars par an, pour atteindre 114 millions de dollars. Cette augmentation est due aux coûts liés au personnel et aux investissements dans l’infrastructure de l’IA. La direction espère que ces coûts se stabiliseront autour des niveaux observés au premier trimestre de 2026. C’est une promesse qui mérite d’être vérifiée au cours du deuxième trimestre.

La valorisation exige une exécution parfaite.

La capitalisation boursière de Grab est de15 milliardsLe cours de l’action est tombé à un niveau inférieur à son plus haut niveau des 52 semaines, soit 6,62 dollars par action. Cela représente une valeur implicite d’environ 24 milliards de dollars. Sur le mois, l’action a chuté de 26,5 %. La hausse de 5 % aujourd’hui améliore un peu les conditions, mais ne résolve pas le problème lié à la valeur de l’action.

Le ratio P/E est de 39,5 fois ; cela semble acceptable en soi. Le ratio P/E à long terme est de 127 fois. Ce ratio se base sur les EPS prévus d’environ 0,01 dollar par trimestre pour l’année suivante. Cela signifie que la valeur de l’action est calculée en fonction de des revenus qui ne représentent encore que des fractions de centime. Un seul trimestre où les résultats sont inférieurs à la moyenne de 0,5 centime entraîne une forte variation dans la valeur de l’action.

Sur base de la valeur d’entreprise, Grab se vend à un multiple de 35,8 fois EV/EBITDA (valeur d’entreprise divisée par EBITDA, c’est-à-dire le rapport entre la valeur totale de l’entreprise et ses revenus opérationnels). Pour comparaison, DoorDash, une plateforme de livraison avec une taille plus petite mais qui génère beaucoup de liquidités, se vend à un multiple de 53,4 fois EV/EBITDA. Cependant, DoorDash génère effectivement des flux de liquidités positifs à grande échelle. Le multiple de Grab semble moins élevé sur le papier, mais cette comparaison est ambiguë : les capacités de génération de liquidités de DoorDash sont prouvées ; celles de Grab restent encore une projection.

La valeur de l’entreprise elle-même n’est que de 10,7 milliards de dollars. En effet, Grab possède 2,9 milliards de dollars en liquidités, contre 5,2 milliards de dollars de dettes totales. Ce qui reste, c’est une position nette en liquidités d’environ 4,3 milliards de dollars. Cet état des comptes constitue donc le véritable seuil de la société. L’entreprise peut financer ses activités et son développement en prêts, sans avoir besoin de capitaux externes. En mars, Grab a également lancé un programme de rachat de actions d’un montant de 500 millions de dollars, ce qui indique que la direction estime que les actions sont sous-évaluées.

Test Q2

Wall Street anticipe des revenus pour le deuxième trimestre d’environ980 millions à 1 milliard de dollarset EPS d’environ 0,01. Le consensus est essentiellement inchangé sur le dernier temps.60 joursLes analystes n’ont pas modifié leurs estimations, malgré le bon résultat au premier trimestre. Cela montre que les investisseurs attendent le deuxième trimestre pour pouvoir rehausser leurs prévisions.

Trois points importants dans le rapport de ce soir :

• Direction des recettesLe Q2 à 980 millions à 1 milliard de dollars serait environ stable, ou légèrement supérieur au chiffre réel du Q1, soit 955 millions de dollars. Cela ferait alors inférieur au point médian des prévisions pour l’année entière (1,01 milliard de dollars par trimestre).Intervalle de 4,04B à 4,10BManquer le point médian de la progression pourrait renforcer l’idée que la croissance s’accélère.
• Trajectoire d’incitationLes dépenses motivées par des incitations ont-elles diminué comme promis par la direction ? Ou bien les coûts de carburant et la pression pour maintenir les conducteurs sont-ils restés élevés ?
• flux de trésorerie d’exploitationMême un petit pas vers un flux de trésorerie positif pour les activités serait un signe que la croissance des prêts se stabilise et que la génération de trésorerie par la plateforme commence à rattraper le rythme.

Risques

La volatilité des prix du carburant est la variable la plus immédiate. Les tensions au Moyen-Orient, qui ont entraîné une augmentation des coûts de carburant en mars, ne se sont pas résolues complètement. L’économie de mobilité de Grab dépend entièrement de la volonté des chauffeurs à fournir des services aux prix actuels. La limite imposée par la commission indonésienne pour les services de location de véhicules à deux roues – selon la direction, cela affecte moins de 6 % du volume total de transactions liées à la mobilité – est limitée, mais pas nulle.

Le risque de valorisation est structurel. Avec un multiple de 127 fois les bénéfices futurs, l’action nécessite une augmentation continue du profit margin et d’une croissance des bénéfices pour être justifiée. Tout revers peut entraîner une compression de ce multiple. L’action a déjà montré qu’elle peut baisser de 60 % par rapport à ses plus hauts niveaux, sans que cela soit dû à une crise fondamentale.

Le portefeuille de prêts présente un risque de crédit qui n’a pas été testé en période de récession. Une croissance rapide des prêts, avec un portefeuille jeune, représente une opportunité pour espérer que la santé des consommateurs continue de se maintenir dans six économies d’Asie du Sud-Est.

Verdict : Retenir

La demande de livraison et de services proposés par Grab est vraiment forte, et la plateforme se dirige vers une rentabilité crédible. Mais « une demande solide » ne signifie pas nécessairement une génération de cash investissable. Le flux de trésorerie libre est négatif, les dépenses d’incitation sont élevées, et le ratio P/E de 127 ne laisse presque aucune marge de manœuvre.

Je reste dans cette position jusqu’à ce que le rapport du deuxième trimestre de cette nuit fournisse des preuves que la valeur de l’action a encore de l’espace pour augmenter. Si Grab réussit à surpasser les objectifs en termes de revenus, si les incitations données diminuent, et s’il montre des progrès dans le domaine des flux de trésorerie positifs, alors l’action sera classée comme « à acheter ». Si les incitations restent stables, les revenus dépassent pas le niveau prévu, ou si les flux de trésorerie se détériorent davantage, je m’éloignerais de cet investissement et attendrais un réajustement plus profond.

Le catalyseur est ce soir. Les preuves ne sont pas encore parvenues à la une des médias.