GOTU : La compression des marges de Gaotu est une phase de scaling, et non une spirale de mort.

Gaotu Techedu vient de publier.Q1 : Revenus dépassant les prévisions.Et les EPS se sont élevés bien au-dessus des attentes. L’action est tout de même tombée. Cela devient le rythme de cette société : des chiffres positifs, une réaction indifférente, et un prix de l’action qui…Il a perdu environ 60 % de son niveau record sur 52 semaines.Il flotte autour de 1,60–1,90$.

Le marché se concentre sur un seul indicateur : les revenus d’exploitation ont chuté de 34,8 millions de RMB au premier trimestre 2025 à 6,9 millions de RMB au premier trimestre 2026. En apparence, cela semble être un problème grave pour l’entreprise. Mais le problème est que le marché ne regarde pas la bonne variable. Ce qui est important, ce sont les revenus différés, le taux de marge brute, et le fait que les actions sont vendues à un prix inférieur à 0,6 fois le chiffre d’affaires récent.

C’est ce qui est vraiment important.

Les revenus différés ont augmenté de 24,1 % – la demande s’accélère, et ne diminue pas.

Le chiffre d’affaires différé total a atteint près de 1,8 milliard de RMB à la fin de mars 2026.+24,1 % par rapport à l’année précédenteLes revenus différés représentent le montant des frais de scolarité et des frais de cours payés mais encore non reconnus comme revenus réels par l’entreprise. C’est essentiellement une accumulation de demandes pour les services éducatifs. Une augmentation de 24 % des revenus différés…Les revenus rapportés ont augmenté de 13,2%.Cela signifie que les trimestres à venir seront pré-remplis de revenus plus importants que ceux générés actuellement. Le marché estime que l’entreprise perd son dynamisme. Mais les chiffres indiquent le contraire.

Le taux de marge brute est constant à 69,5 % – le produit ne se détériore pas.

Le taux de profit brut de Gaotu est resté à 69,5 % au premier trimestre 2026, pratiquement inchangé par rapport à 69,7 % l’année précédente. Cela signifie que le produit phare – les cours en ligne en ligne de grande qualité et les produits d’apprentissage numériques – conserve son pouvoir de tarification et sa structure coûteuse. La chute des revenus d’exploitation ne provient pas du fait que les produits se sont détériorés. Elle provient plutôt de l’augmentation des dépenses de vente, qui ont atteint 844,1 millions de RMB contre 709,4 millions de RMB l’an dernier. Il s’agit donc d’investissements dans le marketing et la main-d’œuvre, ce qui est une décision discrétionnaire, et non une faiblesse concurrentielle.

L’IA montre déjà un avantage opérationnel en termes de coûts.

Les dépenses de recherche et développement, ainsi que les dépenses générales et administratives, en pourcentage des revenus, ont diminué de 0,7 points de pourcentage par rapport à l’année précédente, même si les revenus totaux ont augmenté. La direction explique cela par l’intégration de l’IA dans les activités d’enseignement, le développement des programmes scolaires, les services d’apprentissage et les opérations commerciales. Le cadre “Évoluer avec l’IA” n’est pas encore une expression récente – c’est la raison pour laquelle les dépenses administratives et de recherche et développement progressent moins vite que les revenus. L’avantage opérationnel existe bien sûr ; mais il ne suffit pas pour surmonter les dépenses de ventes.

4. Le bilan est suffisamment solide pour une valeur boursière inférieure à 400 millions de dollars.

Au 31 mars 2026, Gaotu disposait d’environ 3,26 milliards de yuans en espèces, en équivalents de espèces, en liquidités restreintes et en investissements. Le ratio dette/patrimoine était de 0,10. Cela signifie qu’il s’agit d’une entreprise qui possède plus d’espèces que son capitalisation boursière totale aux niveaux de cours récents. De plus, il y avait des rachats cumulés de actions d’environ 97,9 millions de dollars, ainsi qu’un PDG qui…Acheté 167,051 actions pour 2,50 dollars par action le 18 juin.– Environ 50-60 % de plus que le prix de vente après cette acquisition – Le signal de crédibilité de la direction est évident.

5. La valeur est bien inférieure aux revenus, à la croissance et au prix de entrée des initiés.

Avec une capitalisation boursière d’environ 385 millions de dollars…Revenus en retrait supérieurs à 620 millions de dollarsGOTU se négocie à un ratio inférieur à 0,6x des ventes récentes. Les revenus augmentent de près de 15% chaque année, avec une croissance des revenus différés de 24%. Le bénéfice net reste supérieur à 69%. L’entreprise dispose de liquidités nettes. Le PDG a investi 20 millions de dollars en actions, soit presque deux fois le prix actuel des actions. Selon tous les critères de GARP, la valeur actuelle de l’entreprise ne reflète pas une entreprise qui augmente ses revenus de 13% ou plus, avec une croissance des revenus différés accrue.

Le catalyseur et le risque.

Les résultats de Q2 diminuent le 27 août.Les revenus sont orientés vers…1,578–1,598 millions de RMBOu alors, une croissance de 13,6–15 %. C’est la partie simple. La vraie question est de savoir si les dépenses de vente diminuent ou si les chiffres d’affaires générés (996,3 millions de RMB au premier trimestre, soit une augmentation de 12,1 %) continuent de se transformer en revenus différés à un taux de 24 %. Si l’un de ces deux scénarios se produit, la trajectoire des revenus d’exploitation ne ressemblera plus à une chute, mais plutôt à une phase de baisse. Si les dépenses de vente continuent d’augmenter tandis que les chiffres d’affaires restent stables, le cas devient encore plus préoccupant.

Le changement structurel dans le secteur de l’éducation en Chine reste un facteur important. La politique de « réduction double » qui a supprimé les cours d’enseignement préscolaire et secondaire en 2021 a contraint Gaotu à se tourner vers des activités non académiques, l’éducation pour adultes et les contenus numériques – une transition qu’elle a largement accomplie. L’environnement réglementaire actuel est stable, mais pas hostile. Toute modification importante dans les règlements serait donc un risque asymétrique.

Le point essentiel.

Le marché considère cette augmentation discrétionnaire des dépenses de vente comme un problème structurel pour les résultats financiers. Les revenus différés augmentent rapidement, le taux de marge brute reste stable, l’efficacité des dépenses grâce à l’IA commence déjà à se manifester, et le PDG achète des actions à un prix que le marché a depuis abandonné. Il est possible que l’action doive trouver un niveau bas avant que les investisseurs ne s’y engouffrent.Soutien technique : environ 1,73 $.Il n’a pas encore provoqué une hausse durable. Mais avec des ventes en dessous de 0,6x, un taux de croissance des revenus de 13%, et des ressources en liquidités suffisantes, les perspectives sont déjà beaucoup plus intéressantes que ce que la narrativité paniquée ne le laisse entendre.

GOTU se vend pour moins de la moitié d’un dollar par rapport à la valeur marchande de ses revenus annuels. Or, les revenus de GOTU augmentent plus rapidement que sa valeur marchande diminue. C’est là le problème.