Les actions de Google ont chuté pendant quatre mois à cause d’un problème de coûts, et non à cause d’un problème lié aux recherches.

Il y a quatre mois, les actions de Google valaient environ…$408Depuis lors, son valeur a diminué d’environ un sixième.Sa plus longue série de pertes mensuelles depuis plus d’une décennie.Et même si les vendeurs ont diminué à commencer par septembre, le prix de l’action est toujours proche de 338 dollars – soit environ 17 % en dessous du niveau le plus élevé atteint en mai. Cherchez dans les titres des articles pour comprendre pourquoi… Un mot vient à l’esprit : « IA ». L’histoire que les investisseurs racontent est que les assistants génératifs vont progressivement détruire les activités commerciales sur lesquelles Google s’est basé. En d’autres termes, l’utilisation des chatbots remplacera l’habitude de taper des requêtes manuellement. Et un jour, les publicités liées à ces requêtes disparaîtront avec eux.

C’est la peur que tout le monde suppose que le marché est prêt à prendre en compte. Ce n’est pas la peur qui fait les choses.

Le signal qui a pour but de rassurer

Commencer par le fait que l’entreprise est menacée, car les preuves sont contre cette histoire. Au trimestre se terminant en juin, les revenus liés à la publicité de recherche sur Google…a augmenté de 17 % pour atteindre 63,3 milliards de dollarsRevenus totauxRose a augmenté de 24 % pour atteindre 119,8 milliards de dollars.Cela est supérieur aux environ 117 milliards de dollars que les analystes avaient estimés. L’outil disruptif dont le marché se souciait n’a pas été pris en compte dans les comptes financiers comme substitut. Il s’est plutôt montré comme un facteur d’accélération : des résumés générés par l’IA et un “Mode IA” qui amènent davantage de requêtes vers le moteur publicitaire, plutôt que de les éloigner de celui-ci. De plus, les campagnes publicitaires pilotées par l’IA – adoptées par environ demi-millions d’annonceurs – augmentent les taux de conversion.

C’est cette assurance. Bank of America, quiAlphabet propose d’acheter l’action avec un objectif de prix de 430 $.Il a soutenu queLes investisseurs manquent précisément de ce point.La machine de recherche principale se montre résiliente au moment précis où la théorie selon laquelle « l’IA détruit Google » ne devrait pas être vraie. Un objectif de 430 dollars représente environ 27 % de plus que le prix actuel de l’action.Une multiplicité d’environ 28 fois par rapport aux estimations de la banque concernant les revenus essentiels de Google pour l’année 2027..

Si le moteur de recherche se développe bien, la question évidente est : pourquoi une action dont les revenus augmentent de 24 % continue-t-elle à baisser pendant quatre mois consécutifs ?

Ce qui a réellement causé sa chute

Parce que le marché ne vendait pas la demande de recherche. Il vendait plutôt le coût de construction – un problème de coûts qui porte le même nom effrayant.

En juillet, AlphabetElle a augmenté ses dépenses de capitaux prévues pour 2026 à environ 195 milliards à 205 milliards de dollars.Les dépenses ont augmenté, passant d’un niveau antérieur de environ 180 à 190 milliards de dollars. Les investisseurs ont été informés que les dépenses risquaient de augmenter à nouveau en 2027. En tenant compte de ces dépenses, le flux de trésorerie libre…Les résultats ont diminué d’environ un cinquième par rapport à l’année précédente, et les chiffres ont été négatifs pour le trimestre de juin.— C’était la première fois que cela était imprimé en rouge dans mes souvenirs récents. L’action…Il a perdu environ 5 % le jour où il a appris la nouvelle..

Donc, il y a deux objets qui sont entrelacés dans un seul ensemble, et ils se déplacent dans des directions opposées.

Il s’agit d’une histoire de demande : l’IA empoisonne-t-elle l’économie des recherches de Google ? Les preuves disponibles indiquent que non – le marché s’est plutôt élargi, et non réduit.

L’autre est une question de coûts : les quelque 200 milliards de dollars par an de capitaux finissent-ils par générer des profits futurs, ou restent-ils simplement accumulés en tant que fonds consacrés aux centres de données qui dépensent de l’argent plus vite que ce qu’ils gagnent ? La deuxième question est celle qui influence réellement le prix des actions. Contrairement à la première, il n’y a pas de réponse rassurante pour cette question pour l’instant. Le message du BofA vise à soulager les craintes qui persistent, et c’est important de savoir cela avant de confondre une assurance avec une autre.

La mise en jeu cachée dans le coût

En réalité, Google cherche à étendre son activité sur les routes à péage, tout en continuant de percevoir les taxes correspondantes. Le contre-poids à cette inquiétude est Google Cloud : c’est dans ce domaine que toute cette capitalisation devrait se dérouler. Au dernier trimestre, les revenus liés à Google Cloud ont été…a augmenté de 82 % par rapport à l’année précédente, et il porteUn stock de transactions en attente chez Bank of America s’élève à plus de 460 milliards de dollars.C’est une demande engagée – des commandes, pas des adjectifs. Le risque global pour l’ensemble du produit repose sur cette conversion : que l’argent perdus aujourd’hui deviennent des revenus récurrents à marge élevée demain.

C’est là que le modèle mental d’un débutant doit être honnête sur ce qui est prouvé et ce qui n’est pas prouvé. Les dépenses réelles sont enregistrées. L’entreprise existe vraiment et croît. Mais « la recherche fonctionne toujours » et « le cloud se développe rapidement » sont deux affirmations différentes. Seulement la première est confirmée. La seconde représente une épreuve à vivre : savoir si le plus grand programme de capitalisation dans l’histoire de l’entreprise se justifie, et combien de temps les investisseurs doivent attendre pour voir le capital revenir. Un ratio cours/bénéfice de près de 33x, selon les estimations futures, suppose déjà un long chemin vers le succès ; cela ne valorise pas un échec ou une conversion lente.

Le signal rassurant ne élimine donc pas le risque. Il l’aggrave plutôt. Le marché a déjà cessé de croire que l’IA entraînerait une dégradation des activités de recherche : les recherches ont augmenté de 17 %, alors que l’incertitude était la plus forte. Ce que les investisseurs doivent affronter, c’est la question du rapport entre les dépenses de construction et les bénéfices. Cela dépend de savoir si les 200 milliards de dollars annuels dépensés en construction se transforment en flux de trésorerie opérationnel. Le vote de confiance de Berkshire Hathaway, ainsi que les décisions antitrust du DOJ qui n’ont pas abouti à la dissolution de l’entreprise…Un juge a rejeté les demandes de vente de l’échange publicitaire de l’entreprise.— On réduit la confusion réglementaire entourant cette opération, mais ils ne paient pas les dépenses de construction.

Un indicateur confirme les choses, et un signal met fin à l’histoire. La confirmation signifie que les flux de trésorerie s’améliorent, à mesure que les marges liées au cloud augmentent – c’est le moment où les dépenses commencent à revenir. Le signal qui transforme cette situation rassurante en une situation normale est un blocage : si la croissance des recherches ralentit malgré l’IA, ou si le taux de croissance du cloud diminue visiblement, alors Google paie des prix exorbitants pour construire ce système qui devient un véritable foyer de profits. L’objectif de 430 dollars commence à ressembler à celui d’une entreprise différente. Tant que le noyau des recherches reste stable et que le stock de projets dans le domaine du cloud se convertit en activités réelles, cette baisse sur quatre mois ne semble pas être un signe d’alarme, mais plutôt le marché ayant finalement valu le prix d’une mise en œuvre très coûteuse. C’est tout le problème. Observez plutôt les liquidités, plutôt que la peur.