L’assistant IA de Google, avec des milliards d’utilisateurs, ne peut pas payer ses factures.

L’assistant IA de Google a récemment atteint le million de utilisateurs, et a bénéficié d’une amélioration importante en même temps. Gemini Live – la version basée sur la voix de l’application Gemini – peut désormais exécuter des tâches complexes en arrière-plan, gérer votre boîte de réception, fournir des informations quotidiennes par voix, et mémoriser les conversations passées dans Gmail, Photos et Search. Google qualifie ces fonctionnalités de “agentique” : l’assistant ne se contente plus de répondre aux questions, il fait des choses.

Les numéros de produit sont impressionnants.Un milliard d’utilisateurs actifs chaque mois. Soixante-trois pour cent d’entre eux parlent à Gemini à haute voix.Plus de 150 millions d’images sont générées chaque jour. Pour un chatbot qui a été lancé…Bard en mars 2023Et il était largement moqué pour ses hallucinations de faits. C’est un changement remarquable.

Mais le chiffre de un milliard d’utilisateurs et l’amélioration proposée par l’agent ne constituent pas des critères de performance commerciale, mais plutôt des points clés liés au développement du produit. La question de l’investissement n’est pas de savoir si Gemini se développe bien – il est clair que oui. La question est plutôt de savoir si ce produit gratuit, intégré dans l’écosystème Google, constitue l’élément qui justifie les 205 milliards de dollars dépensés chaque année en infrastructures. Ou bien s’agit-il d’une perte financière importante, sans date précise pour la récupération des coûts.

Pour répondre à cela, il faut tracer le chemin qui va de l’assistant jusqu’au bilan.

La monétisation n’est pas l’assistant. C’est ce que l’assistant crée.

Les abonnements Gemini – le niveau “Gemini Advanced” à 20 dollars par mois – ont généré environ 1,2 milliard de dollars en 2025, contre 0,3 milliard de dollars l’année précédente. C’est une somme importante, mais il s’agit simplement d’une erreur de calcul.119,8 milliards de revenus trimestrielsLes abonnements des consommateurs ne serviront pas à permettre à Gemini de financer cette mise en place.

Les voies de monétisation réelles passent par trois canaux, et elles produisent déjà des résultats financiers.

Google Cloud est le principal moteur de revenus.Les revenus liés aux services cloud ont augmenté de 82 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 24,8 milliards de dollars au deuxième trimestre de la période financière 2026. Les revenus d’exploitation ont quant à eux atteint 8,8 milliards de dollars.35,6 % de marge d’exploitationC’est exceptionnel pour une entreprise de cloud computing à ce taux de croissance. Le solde des revenus contractés a atteint 514 milliards de dollars.Plus de 50 milliards de dollars en un seul trimestreSeulement un peu plus de la moitié des entreprises de la liste Fortune 100 devraient passer du statut de projet à celui de revenus dans les 24 mois. Près de 90 % des entreprises de cette liste utilisent désormais Gemini Enterprise. Ce ne sont pas des chiffres basés sur des prévisions ; il s’agit plutôt de engagements contractés pour des revenus déjà enregistrés.

La publicité de recherche est le moteur des marges.Les revenus liés aux recherches et à la publicité sur Google ont atteint 63,3 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit une augmentation de 17 % par rapport à l’année précédente. L’intégration de l’IA dans les recherches – avec 1 milliard d’utilisateurs actifs mensuels – améliore la pertinence des publicités pour les requêtes complexes. Gemini a permis une amélioration de 20 % dans les publicités pertinentes pour certains cas d’usage. Les campagnes publicitaires alimentées par l’IA génèrent en moyenne 15 % plus de conversions que les campagnes traditionnelles, avec un même retour sur investissement publicitaire. C’est une stratégie efficace : rendre les recherches plus intelligentes afin que les utilisateurs ne quittent pas le site, et rendre les publicités plus efficaces afin que les annonceurs continuent à investir.

Vendre ses propres puces est une pratique qui représente un risque important.Google livre désormais son matériel TPU directement aux centres de données des clients, plutôt que de simplement louer des ressources de calcul via Google Cloud. Le stock de matériel TPU s’élevait à 10 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre – soit environ quatre fois le montant de 2,4 milliards de dollars un an plus tôt. Cela signifie que Google construit du matériel pour la vente future. Parmi les principaux partenaires, on trouve Anthropic, qui a obtenu accès à jusqu’à un million de TPU, et Broadcom, qui a conclu un accord prévoyant une capacité de TPU d’environ 3,5 gigawatt jusqu’en 2031. On s’attend à ce que les revenus liés aux ventes de TPU soient atteints en 2027. Cela transforme Alphabet en vendeur de matériel TPU – une évolution structurelle que Microsoft et Amazon ne peuvent pas reproduire facilement, car ils dépendent de Nvidia.

Le budget de dépense est l’histoire réelle.

C’est là que la situation change. Alphabet a augmenté ses prévisions de dépenses de capitaux pour l’année 2026 à 195 milliards à 205 milliards de dollars, soit une augmentation de 15 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent. En seul deuxième trimestre, des dépenses de 44,9 milliards de dollars ont été engagées, soit plus du double par rapport à l’année précédente. Pour la première fois depuis son initialement public en 2004, Alphabet a enregistré un flux de trésorerie négatif pour un trimestre : des dépenses de 44,9 milliards de dollars contre des liquidités opérationnelles de 39,1 milliards de dollars.

Pour financer cela, l’entreprise a levé 49,6 milliards de dollars grâce à des émissions de nouvelles actions, et a vendu 20,3 milliards de dollars en dettes à long terme. Les dettes à long terme ont plus que doublé, atteignant 98,2 milliards de dollars. La direction a déclaré que les dépenses d’investissement augmenteront « de manière significative » en 2027.

L’action est tombée.Plus de 7 % après le rapportLes inquiétudes de Wall Street ne concernent pas le fait que les dépenses soient gaspillées – les 514 milliards de dollars d’un arrière-plan budgétaire indiquent que ce n’est pas le cas. Les vraies inquiétudes sont que les flux de trésorerie opérationnels pourront-ils jamais rattraper un niveau de dépenses qui continue d’augmenter sans aucune limite connue.

C’est là la tension liée aux investissements : Alphabet montre à la fois l’une des histoires de croissance les plus intéressantes dans le domaine des services cloud en technologie (une croissance de 82 %, un volume important de commandes, vente de ses propres puces) et l’investissement le plus agressif en matière d’infrastructure parmi les quatre grands hébergeurs. Ces entreprises dépenseront collectivement environ 725 milliards de dollars cette année – soit une augmentation de 77 % par rapport à 2025.

Alors, où se place Gemini Live dans cette équation ?

Les fonctionnalités agentiques annoncées par Google – exécution de tâches en arrière-plan, gestion des emails, mémoire contextuelle – ne sont pas directement commercialisées. Mais elles contribuent à la stratégie de Google à trois niveaux.

Premièrement, cela renforce le lien entre l’utilisateur et l’application. Lorsqu’un assistant peut accéder à votre Gmail, créer des événements calendaires, ou récupérer des recettes provenant de conversations passées, les coûts de changement d’application augmentent. Cela protège donc le secteur de la recherche en ligne contre la fragmentation.

Deuxièmement, cela valide la théorie du cloud. La même technologie agentique qui permet le fonctionnement de Gemini Live est également utilisée dans Gemini Enterprise pour les entreprises appartenant à la liste Fortune 100. Un produit que les utilisateurs trouvent vraiment utile sur leur téléphone personnel est donc un outil de vente plus fiable pour les acheteurs d’informatique d’entreprise, par rapport à un produit qui n’est présent que sur une fiche technique.

Troisièmement, le modèle d’interaction où la voix est au centre est là où Google dispose d’un avantage structurel par rapport à OpenAI et Anthropic. Ces entreprises vendent l’accès aux modèles via des API et des interfaces web. Google, quant à lui, livre les modèles à travers un appareil que les gens utilisent déjà, à travers un système d’exploitation, à travers un moteur de recherche, ou encore via des haut-parleurs domestiques. Le canal de distribution est donc déjà établi. Le nombre de millions d’utilisateurs qui adoptent ces modèles existe justement grâce à ce canal de distribution, et non en dépit de celui-ci.

Le PDG de Google, Sundar Pichai, a admis ouvertement que Google reste en retard par rapport à OpenAI et Anthropic en termes de capacités des modèles avancés dans le domaine de la codage et des tâches agentiques. Gemini 4 est la solution pour combler cette lacune : une période de sortie quasi mensuelle permettra de résoudre ce problème. L’entreprise investit d’abord dans le développement de modèles avancés, avant de transférer le reste aux clients du service de recherche, YouTube et Cloud. Cette priorité – les modèles avancés avant les produits commerciaux – est une décision stratégique. Cela montre que Google considère que la maîtrise des modèles, plutôt que la rentabilité immédiate, est ce qui détermine le succès de l’entreprise.

Le cas d’investissement, séparé de l’enthousiasme pour le produit

Avec une capitale de marché d’environ 4,2 billions de dollars, et un ratio P/E de 17, Alphabet est vendue à un prix inférieur à celui de Microsoft (27,5x) et d’Amazon (20,7x), malgré des chiffres de revenus comparables. Le ratio PEG se situe à 0,15, ce qui indique que le marché est sceptique quant à la durabilité de cette croissance ou à l’importance des investissements nécessaires pour la soutenir.

Ce scepticisme est rationnel dans une certaine mesure. Un flux de trésorerie net négatif pour la première fois en 22 ans, avec des dépenses d’investissement qui augmentent encore l’année prochaine, signifie que la courbe de retour est précocement orientée vers les dépenses, plutôt que vers les retours. Les 132 milliards de dollars de dépenses d’investissement sur douze mois représentent une engagement de capitaux énorme, dont le retour sur investissement ne sera pas complet avant plusieurs années.

Mais les 514 milliards de dollars en dettes de cloud modifient complètement la situation. Ce ne sont pas des investissements spéculatifs. Il s’agit de engagements contractés avec de vrais clients – y compris certains concurrents d’Google dans le domaine de l’IA, comme Anthropic, qui achète la capacité de calcul TPU d’Google. Les dettes augmentent de 50 milliards de dollars par trimestre. Si plus de la moitié de ces dettes se transforme en revenus dans les 24 mois, cela signifierait que près de 250 milliards de dollars de revenus futurs liés au cloud seront déjà engagés – contre un chiffre d’affaires annuel actuel de environ 100 milliards de dollars.

Le segment Cloud, avec un taux de marge d’exploitation de 35,6 % et une croissance de 82 %, n’est pas un centre de coûts. C’est plutôt un moteur de profits à grande échelle. La question est le moment opportun pour agir, pas la direction à prendre.

La décision d’investissement se résume donc à ceci : pouvez-vous tolérer une entreprise qui génère une croissance des revenus de 20 % et un taux de marge opérationnelle de 33 %, alors que son flux de trésorerie libre est temporairement négatif, car l’entreprise investit dans l’infrastructure pour un business qui croît déjà plus vite que prévu ? Le stock de commandes indique que la demande existe réellement. Le taux de marge indique que le modèle commercial fonctionne à grande échelle. Les investissements en CAPEX montrent que les bénéfices sont réels.

Si le retour que vous souhaitez obtenir se fait dans les douze mois à venir, alors les flux de trésorerie négatifs d’Alphabet et la augmentation de sa dette ne conviennent pas. Si vous êtes prêt à accepter une période de deux à trois ans pendant laquelle les 514 milliards de dollars en soldes seront convertis en activités rentables, alors le rapport risque/rendement est considérablement différent. Les actions ont déjà chuté lorsque le marché a pris en compte l’augmentation des investissements en capital. Les chiffres de croissance n’ont pas changé. Seul le besoin de patience a changé.